福耀玻璃：Q4收入新高北美擴產短期影響盈利

騰訊自選股綜合 · 03/21 00:30

本报告导读：

公司 2024 年报符合预期，以旧换新推动乘用车景气持续，24Q4 收入体量再创新高，毛利率环比基本保持高位平稳，北美二期扩产短期影响盈利。

投资要点：

维持“增持” 评级：公司 2024 年实现营业收入 392.52 亿元，同比+18.37%；实现扣非归母净利74.46 亿元，同比+34.71%。其中，24Q4实现营收109.38 亿元，同比+17.17%；实现扣非归母净利18.95 亿元，同比+29.34%，符合预期。维持公司2025-26 年EPS 为3.41/4.04元，新增2027 年EPS 为4.68 元，参考可比25 年PE 为20.54 倍，维持目标价70.00 元。

24Q4 收入创新高，车厂降价对ASP 有一定影响。2024 年全年公司实现汽车玻璃收入357 亿元，同比+19.49%，其中全年ASP 同比提升7.45pct，2024 全年中国汽车产量同比+3.70%，公司全年增收仍大幅跑赢行业。单季度看，24Q4 收入环比Q3 增长9.67%，以旧换新持续到年底叠加车厂年底赶工，季度收入创历史新高。倒算Q4 单季度ASP 提升幅度在6-7pct，环比有所放缓，主要是年底车厂降价幅度增加。

还原包装费后24Q4 毛利率稳健，北美盈利环比有所下滑。毛利率端，24Q4 公司调整会计准则，将包材费用从销售费用口径转移至营业成本，增加营业成本约5.5 亿元，还原后24Q4 毛利率37.15%，扣除24Q3 的铝饰条一次性补偿款影响后，实际24Q4 毛利率环比24Q3 小幅提升。福耀美国24Q4 营业利润率在9%，环比Q3 有所下滑，我们判断主要是北美二期扩产后人员招聘等因素带来薪酬占比的提升。北美二期汽车玻璃项目已经在24 年完成全部资本开支，预计美国工厂2025 年利润率有望环比修复。

高值产品产线建设提速，保持高分红。公司2024 年资本开支55 亿元，2025 年资本开支计划85 亿元，主要用于北美、安徽、福建等海外及国内的汽车玻璃配套产线建设，新一轮产品升级下的资本开支周期有望带领公司持续提升全球份额。同时，公司公告保持63%的高分红率，综合考虑平衡公司发展和股东回报。

风险提示：车厂降价幅度超预期，原材料上涨超预期。

本報告導讀：

公司 2024 年報符合預期，以舊換新推動乘用車景氣持續，24Q4 收入體量再創新高，毛利率環比基本保持高位平穩，北美二期擴產短期影響盈利。

投資要點：

維持「增持」評級：公司 2024 年實現營業收入 392.52 億元，同比+18.37%；實現扣非歸母淨利74.46 億元，同比+34.71%。其中，24Q4實現營收109.38 億元，同比+17.17%；實現扣非歸母淨利18.95 億元，同比+29.34%，符合預期。維持公司2025-26 年EPS 爲3.41/4.04元，新增2027 年EPS 爲4.68 元，參考可比25 年PE 爲20.54 倍，維持目標價70.00 元。

24Q4 收入創新高，車廠降價對ASP 有一定影響。2024 年全年公司實現汽車玻璃收入357 億元，同比+19.49%，其中全年ASP 同比提升7.45pct，2024 全年中國汽車產量同比+3.70%，公司全年增收仍大幅跑贏行業。單季度看，24Q4 收入環比Q3 增長9.67%，以舊換新持續到年底疊加車廠年底趕工，季度收入創歷史新高。倒算Q4 單季度ASP 提升幅度在6-7pct，環比有所放緩，主要是年底車廠降價幅度增加。

還原包裝費後24Q4 毛利率穩健，北美盈利環比有所下滑。毛利率端，24Q4 公司調整會計準則，將包材費用從銷售費用口徑轉移至營業成本，增加營業成本約5.5 億元，還原後24Q4 毛利率37.15%，扣除24Q3 的鋁飾條一次性補償款影響後，實際24Q4 毛利率環比24Q3 小幅提升。福耀美國24Q4 營業利潤率在9%，環比Q3 有所下滑，我們判斷主要是北美二期擴產後人員招聘等因素帶來薪酬佔比的提升。北美二期汽車玻璃項目已經在24 年完成全部資本開支，預計美國工廠2025 年利潤率有望環比修復。

高值產品產線建設提速，保持高分紅。公司2024 年資本開支55 億元，2025 年資本開支計劃85 億元，主要用於北美、安徽、福建等海外及國內的汽車玻璃配套產線建設，新一輪產品升級下的資本開支週期有望帶領公司持續提升全球份額。同時，公司公告保持63%的高分紅率，綜合考慮平衡公司發展和股東回報。

風險提示：車廠降價幅度超預期，原材料上漲超預期。