北京时间5月12日凌晨，MSCI公布了其所有指数的2021年5月份的半年度指数审议结果，其中包括MSCI中国指数。虽然此次为半年度审计，涉及的个股调整较多，相应影响也较为广泛。上述调整于5月27日收盘实施，28日正式生效。中金结合调整结果点评分析如下，供投资者参考。

MSCI中国半年度调整

• 成分股变化：新增60只成分股、同时剔除21只

海外中资股纳入21只，按纳入后权重排序分别为，保利协鑫能源、恒腾网络、赣锋锂业、兆言网络、360 DIGITECH、启明医疗-B、五矿资源、华润万象生活、康方生物-B、天境生物、融创服务等等。

A股新纳入39只，按纳入后权重排序分别为，康龙化成，宝丰能源、中国船舶、华峰化学、卫星石化、云铝股份、东方盛虹、德赛西威、康希诺-U、鹏鼎控股、旗滨集团和巨星科技等。

同时，此次调整剔除了21只成分股，分别为港股的爱康医疗、新东方在线，以及A股的内蒙一机、上海电力、深圳机场、济川药业、太极实业、三全食品、光迅科技、康弘药业和国药一致等。

因此，调整后的成份股从当前的709只上升为748只（其中A股490只，权重12.6%；B股2只，权重0.1%；港股210只，权重57.1%；中概股46只，权重30.2%）。

• 其他变化：流通因子与股份数变化

除了成分股调整外，MSCI还调整了90家公司的自由流通因子（FIF，Foreign Inclusion Factor，如权重变化较大的贝壳、理想汽车、中国飞鹤等均与此有关）、以及171家公司的纳入股本数，也将因此会对成分股在指数内权重产生变化。

潜在影响：权重与资金流向

• 权重变化：关注对贝壳、中国飞鹤、理想汽车、保利协鑫能源权重增加最多

从绝对权重变化幅度来看，我们测算，受此次调整影响，贝壳(KE)、中国飞鹤、理想汽车(LI AUTO)、保利协鑫能源、腾讯音乐、小鹏汽车(XPENG)、拼多多、思摩尔国际、恒腾网络、赣锋锂业等权重增加最多，从0.3%到0.07%不等；其中A股部分权重增加最多为京沪高铁等。

相反，腾讯控股、阿里巴巴、美团-W、工商银行、网易、建设银行、京东、百度、小米集团-W、蔚来等因摊薄效应在指数中权重的下降最大。

• 潜在影响：关注对久泰邦达能源、金融壹账通、宝龙地产潜在正面影响；对渤海银行、深圳控股、远东宏信等的负面影响

从交易和调仓角度，还需要结合个股的日均成交情况来判断其具体影响。基于当前1494亿美元规模（相当于当前MSCI中国指数整体~3万亿美元市值的5%左右）的被动型基金追踪MSCI中国指数的假设，并结合个股各自过去20天的日均成交金额，我们测算，

1）所需要交易被动资金流入中，久泰邦达能源、金融壹账通、宝龙地产、三一国际、燃石医学、华润万象生活、启明医疗-B、世茂服务、融创服务、中国飞鹤、五矿资源、康方生物-B等需要的时间最长，平均在4天以上。A股中中国通号所需要的交易时间最长，约为1.7天。

2）所需要交易被动资金流出中，渤海银行、深圳控股、远东宏信、九龙仓集团、广发证券、北控水务集团、中国电力、石四药集团、重庆农村商业银行、爱康医疗、正荣地产、新东方在线等所需要的交易资金流出的时间最长，所需要时间在2天以上，具体细节请参见如下图表。B股中古井贡B和陆家嘴B所需交易的流出时间约为1.8和1.6天。

时间表：5月27日收盘后调整、5月28日生效

资金流向上，根据指数调整的历史经验来看，被动型资金为了尽可能的减少对于指数的追踪误差，通常会选在最后一天也就是5月27日调仓，因此往往会看到权重变动较大个股成交的「异常」放大，特别是在尾盘。相比之下，主动型资金则并不存在这一约束，可以择机选择配置时点。

股价影响上，待结果宣布后但在正式实施日之前，也会有部分套利资金根据正式结果布局相应个股，特别是那些此前市场未完全预测的意外结果。

但是，在调整正式实施日，虽然被动资金「必须」按照权重变化进行调仓，但股价的实际变动却未必与权重调整方向一致，反而会更多受到提前套利资金与被动资金之间强弱对比影响，此前也不乏新纳入或权重增加个股在调整实施日股价下跌的情形。我们建议关注部分流动性较差的个股的潜在冲击，如部分B股。

图表：此次成分股的调整：纳入60只；剔除21只（基于彭博一致预期）

图表：预计权重增加较大的个股（基于彭博一致预期）

图表：预计权重减少较大的个股（基于彭博一致预期）

图表：预计交易被动资金流入所需要的时间最长的个股（基于彭博一致预期）

图表：预计交易被动资金流出所需要的时间最长的个股（基于彭博一致预期）