作者 | Danil Sereda
編譯 | 華爾街大事件
市場認爲Palantir(NASDAQ: PLTR)將成爲「人工智能革命的基石」，這幫助 Alex Karp 的公司股價在去年飆升了約 340%，並將這一上升軌跡延續到 2025 年初（在經歷最近的調整之前）。現在看來，PLTR 正試圖再次上漲，彌補歷史最高點 42% 的跌幅：
事實上，該業務仍在蓬勃發展。Palantir 第四季度銷售額同比增長 36%（2024 財年同比增長 29%），美國業務同比增長 52%，美國商業收入大幅增長 64%。因此，根據數據，他們的營收超出了預期 6.65%，這是過去幾年來最強勁的業績（儘管華爾街最初持樂觀態度，因此當時的估值似乎被誇大了）：
2024 年第四季度，該公司的營業利潤率（非 GAAP）達到創紀錄的 45%，調整後的自由現金流利潤率達到 63%（5.17 億美元），因此，他們的「40 法則」得分（結合收入增長和營業利潤率的指標）在第四季度飆升至 81。任何超過 40 的分數通常都表明，成長型投資者認爲該公司正在以「高質量」的方式增長，這意味着它不僅僅是在燒錢而看不到盈利的跡象，而且隨着其管理良好的商業模式不斷髮揮作用，其潛在的投資回報率將繼續提高。
在業績電話會議上，首席技術官 Shyam Sankar 補充說，他們「在本體論和基礎設施方面的基礎投資使他們能夠以獨特的方式滿足 AI 需求」。
Palantir 的「本體論」確實是一個關鍵的差異化因素，是「企業數據的中介表示，使 AI 能夠在複雜的組織結構中有效交互」，因此這種難以複製的方法解釋了該公司的獨特性和整個賣點。根據 Market.us 的研究，到 2034 年，垂直 AI 市場的 TAM 將達到約 1154 億美元（2024 年爲 129 億美元），複合年增長率爲 24.5%。到 2030 年， AI 軟體市場將達到 3914.3 億美元，因此潛在的市場機會似乎巨大。不幸的是，對於 PLTR 買家來說，該公司目前約 2150 億美元的市值已經爲該股定價，就好像 Palantir 將在其終端市場佔據 50% 以上的市場份額。
隨着人工智能需求激增（尤其是在商業方面），Palantir 管理層預計 2025 財年的收入指引將強勁，銷售額中點預測爲 37.49 億美元（同比增長 31%）。市場一如既往地對該指引中點給予溢價，預計全年銷售額爲 37.7 億美元，每股收益同比增長 36%。根據今天的共識，未來 5 年每股收益複合年增長率爲 34.33%，Palantir 的收益預計將在相對較短的時間內翻兩番：
考慮到所有這些，我們應該對Palantir股價增加大幅估值溢價，特別是其市盈率（而不僅僅是市盈率）。
假設 Palantir 的收益在未來 3 年內持續被低估 10%。因此，該公司 2025 財年、2026 財年和 2027 財年的每股收益將分別爲 0.60 美元、0.81 美元和 1.2 美元（使用複利計算），而不是 0.56 美元、0.7 美元和 0.96 美元。這樣，PLTR 的市盈率將分別爲 ~152 倍、~112.3 倍和 ~75.8 倍。
再次，分析師同意 Palantir 的商業模式及其「本體驅動的擴張」加上公司的競爭優勢，所有這些都應該使該股在遠期基礎上獲得溢價。但即使我們根據 EPS 增長率調整上述計算的市盈率，未來 3 年的 PEG 仍將爲 3.25 倍、3.15 倍和 1.61 倍。與Damodaran 的估值表中提到的軟體（系統和應用程序）行業相比，Palantir 目前被高估了 60-70%。多頭可能會反對 Palantir 預計將超過其行業規範，這是事實。然而，該表顯示該行業的 5 年 EPS 增長預期爲 21.83%，因此 Palantir 的共識複合年增長率並不那麼顯著，不足以證明溢價的極端性。
假設 Palantir 不會成爲市場份額爲 30-50% 的寡頭者——這現在很難想象——那麼今天的估值水平可能會讓投資者一無所獲。隨着業務繼續增長，該公司最終可能會突破其估值。但Palantir重蹈微軟公司在 21 世紀初表現不佳的覆轍的風險相當高。提醒一下，到 1990 年代末，由於互聯網熱潮和對 PC 市場持續呈指數級增長的預期，微軟的股票估值已經達到極高。其股價在短短 3 年內（從 1996 年到 1999 年）實現了 10 倍的回報。然後，在 2000 年崩盤之後，儘管微軟的每股收益自 2000 年以來持續快速上升（在此期間，該公司的實際每股收益複合年增長率與 Palantir 的底線數據目前預期的每股收益複合年增長率相似），但微軟股價卻停滯不前。
並不是說 Palantir 也會遭遇同樣的情況——只是想向讀者展示這隻股票的定價方式看似荒謬。即使Palantir前景光明，但「加權機器」很可能會調整當前價格，並懲罰那些過於熱情的後來者。
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