自2020年3月以來，為了穩定新冠疫情給實體經濟帶來嚴重衝擊下的市場穩定，在以美聯儲為首的全球央行開啟了一場史無前例“大放水”。
在曠日持久的注入流動性後，不僅是股市和樓市迎來上漲，與民生休慼相關的通貨膨脹率也節節攀升。與此同時，金融市場上的通脹交易/再通脹交易也迅速升温。
但就近期來看，押注通脹的交易或已到達拐點。過去一週中，此類交易加速瓦解。
通脹交易源自何處？
為應對新冠疫情導致的負面影響，眾多國家的政策制定者採取了破釜沉舟的財政策略。
美聯儲多次表明維持低利率不變，“動用一切工具支撐經濟”；歐洲央行將購債總金額由7500億歐元增至18500億歐元，並稱“無論如何PEEP都不會在2022年3月前結束”。
即便如此，疫情仍然對經濟造成了重創。2020年全年，美國GDP萎縮3.5%，歐元區GDP萎縮6.6%。
此後，在新冠疫苗試驗成功並廣泛接種後，眾多投資者押注全球經濟反彈，積極買進能源生產商、銀行和其他預計將受益於強勁經濟反彈的企業股票，同時押注美國公債收益率將上升。通脹交易/再通脹交易成為全球多個市場的重要主題。
一般來説，在當代貨幣體系下，非惡性的，温和良性的通貨膨脹有利於經濟的發展。
不過在規模空前的量化寬鬆和財政赤字後，如今的政策制定者們已經深深地被他們一手締造的這種狀況所束縛——任何試圖在後危機時代採取緊縮性貨幣政策的黨派或個人，都將在選舉中處於劣勢，這令政策制定者們不得不再次步入上述的循環陷阱。
下圖是信貸與GDP走勢間的關係：
從上述角度來説，通脹將是永恆的主題。
但市場對於通脹交易的押注還為時尚早，它造成的影響將在本輪經濟週期的後期才會有深刻體現，而現在進行通脹交易/再通脹交易的人則需要準備迎接巨大的失望。
通脹交易為何不再受歡迎？
儘管股市仍表現良好，但隨着對經濟增長放緩的擔憂，今年四月以來，全球資產定價之錨——美國十年期國債收益率持續下行，上週四甚至一度跌破關鍵技術點位1.3%的下方。
對此，法國興業銀行分析師稱這可能引發後續的快速下跌，或將觸及0.5%的低點。而這有可能導致股市的加速上漲，但緊隨其後的或也可能造成股市和大宗商品市場的崩潰。
上月中旬，美聯儲FOMC會議釋放鷹派信號，暗示或將提前加息。雖然決定保持近零的政策利率和QE購債規模不變，明顯上調了今年的通脹預期，但重申了通脹上升主要來自暫時的因素，並釋放了兩年後、即2023年較有可能加息不止一次的信號。
會後當週，市場上的通脹交易/再通脹交易都大幅減少。
不僅可以從債券和股票市場上看到關於通脹的交易水平迅速回落，據金融數據提供商DataArbor，網絡媒體上討論通脹的文章數量也大幅減少。
此外，討論通脹是否是暫時的，核心在於人們工資水平的變化。
亞特蘭大聯邦儲備銀行的數據表明，在通脹高企的背景之下，將人們目前的收入水平與多項指標進行加權後，他們的工資不僅沒有上升反而還下降了。
還有一項數據十分令人擔憂。
將前後兩段時期內，企業生產率與員工工資進行對比，目前美國的單位勞動力成本大幅升高。
這意味着由央行注入的流動性已大多被金融資本，而非實體產業吸納。
需要對這種現象保持警惕，不過從以往的經驗來看，每次經濟衰退的週期結束後，單位勞動力成本都會下降，通脹率也會走低，這次應該會和過去一樣。
儘管各國的財政赤字都在擴大，但美國仍然顯得與眾不同。
拿美國與歐元區對比，相較而言，美國的財政赤字擴張更為激進，歐元區則更為温和。
下圖是經調整後的美國與歐元區國家之間，更為明顯的財政赤字比較：
經濟合作與發展組織（OCED）預計，未來所有國家的總體赤字水平都將大幅縮減，但美國將長久受到高額財政赤字的拖累。
儘管全球財政赤字水平仍尚未降低，但市場對通脹交易不再那般熱情，多項數據都表明，通脹交易還有很長的路要走。
編輯/Ray