2021-10-26民生證券股份有限公司王芳,陳海進,陳蓉芳對聯創電子進行研究併發布了研究報告《Q3業績環比向上，車載光學強勁增長》，本報告對聯創電子給出買入評級，當前股價為18.06元。
聯創電子(002036)
一、事件概述
10月25日公司發佈三季報，21年前三季度公司主營收入71.21億元，同比上升26%；歸母淨利潤1.88億元，同比下降10%；扣非淨利潤1.29億元，同比下降12%。
二、分析與判斷
Q3業績環比向上，加大車載、高清廣角新品研發投入
公司前三季度實現營收71.21億元，同增26%；歸母淨利1.88億元，同減10%。1）收入端：單3季度收入23億元，同減27%，環減8.7%；主要由於公司戰略性收縮觸顯等非光學業務所致。2）利潤端：單3季度歸母淨利0.91億元，環增48%，同減26%，繫上遊成本上升及手機增速變緩競爭加劇所致；單3季度毛利率9.8%，較Q2提升1.4pct，受益於光學業務產能利用率提升。3）研發端：前三季度開發支出比年初增加3.8億，同比增長500%，主要由於車載、高清廣角等業務大量新項目研發需求增長所致，將在未來為公司帶來更多的業績貢獻。
光學業務創造最大增量，車載光學大規模放量在即
前三季度公司光學收入增長60%，其中車載業務營收同比增長453%。單3季度光學收入同增36%，高清廣角鏡頭及模組收入同增87%，車載鏡頭及模組收入增速高達620%，盈利能力有所增強。公司與Mobileye、Nvidia、華為、Aurora、大疆等解決方案廠商戰略合作，車載鏡頭與Valeo、Magna、Aptiv、Mcnex、Tesla、蔚來等知名客户定點簽約。公司8MADAS車載鏡頭也已研發成功並獲得客户認可，有望進一步向模組延伸。
鏡頭及模組產能儲備充足，擴產有望鞏固核心優勢
公司產能儲備充足，模造玻璃自制率100%，資源向車載光學傾斜。合肥車載光學產業園新規劃0.5億顆/年車載鏡頭及0.5億顆/年模組，產能規劃充足強化核心優勢。
三、投資建議
預計公司2021-2023年營收95/113/135億元，歸母淨利潤3.0/5.0/8.4億元，以20年為基準，未來三年歸母淨利複合增速72%，對應PEG0.83。考慮到車載光學量價齊升“黃金賽道”，公司為ADAS光學核心廠商，競爭壁壘高稀缺性強，且年底進行估值切換，維持“推薦”評級。
四、風險提示：
車載客户發展不及預期，產能擴充不及預期，產品良率不及預期。
該股最近90天內共有7家機構給出評級，買入評級6家，增持評級1家；過去90天內機構目標均價為20.78；證券之星估值分析工具顯示，聯創電子（002036）好公司評級為3星，好價格評級為2星，估值綜合評級為2.5星。