2021-10-28東方證券股份有限公司趙旭翔對招商積餘進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：營收穩健增長新業務積極培育，補貼政策退出利潤率短期仍承壓》，本報告對招商積餘給出增持評級，認為其目標價位為18.16元，當前股價為12.84元，預期上漲幅度為41.43%。
招商積餘(001914)
事件
公司發佈2021年三季報，2021年前三季度實現營收75.9億元，同比增長27.0%，歸母淨利潤3.8億元，同比增長15.8%。
核心觀點
營收穩健增長，補貼政策退出利潤率承壓。公司營收實現穩健增長，分業務來看，公司物業管理業務實現營業收入57.6億元，較上年同期增長27.8%，資產管理業務實現營收4.1億元，較上年同期增長30.1%，去年同期資管業務受疫情影響下滑嚴重，今年業已基本恢復。分季度來看，公司Q3實現營收28.1億元，同比增長33.3%，而歸母淨利則下滑11.4%至1.3億元，主要由於去年疫情期間的補貼政策到期導致成本上升。2021年3Q物業管理業務毛利率為9.7%，同比下降1.4pct。資產管理業務毛利率為60.1%，同比下降4.2pct。3Q銷售管理財務費率分別同比下降0.1、0.8和0.8pct。
管理面積持續增長，非住物業維持領跑地位。截止2021年9月末，公司物業管理項目為1626個，管理面積達2.2億平，穩居上市物管公司前列。前三季度新籤年度合同額20.8億元，同比增長15.8%，其中非住宅業務16.1億元，佔比77.3%，保持非住宅物業市場的領先優勢。
積極培育到家業務，“沃土雲林”模式取得成效。公司堅持“12347”戰略，構建“沃土雲林”商業模式，2021年3Q到家滙累計實現營業收入1.8億元，同比增長527.7%；商城平臺流量大幅增長，實現交易額4.9億元，同比增長54.4%。當前公司的利潤率較行業平均仍有較大差距，組織融合提效生態業務開展有望提振利潤空間。
財務預測與投資建議
維持增持評級，調整目標價至18.16元（原目標價19.83元）。考慮到疫情期間政策補貼的退出，我們預計公司利潤率提升速度可能不及預期，調整公司2021-2023年EPS的預測值為0.60/0.80/1.03元（原預測值為0.63/0.87/1.13元）。可比公司2021年估值為30X，對應目標價18.16元。
風險提示
房地產業務剝離具有不確定性。利潤率提升低於預期。外拓市場的不確定
該股最近90天內共有14家機構給出評級，買入評級11家，增持評級2家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為19.88；證券之星估值分析工具顯示，招商積餘（001914）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為2.5星。