2021-11-01天風證券股份有限公司劉章明對愛嬰室進行研究併發布了研究報告《生育下滑、疫情反覆等衝擊下Q3業績承壓，靜待外部環境好轉經營改善》，本報告對愛嬰室給出買入評級，當前股價為19.81元。
愛嬰室(603214)
事件：愛嬰室公佈2021年三季報報告，2021前三季度實現營收16.54億元/+2.71%，實現歸母淨利0.34億元/-47.51%，其中Q3單季度實現營收5.12億元/-0.41%，歸母淨利潤-0.13億元/-165.84%，扣非歸母淨利-0.23億元/-370.60%。
收入端：分季度來看，公司2021Q1/Q2/Q3營收5.43億/5.99億/5.12億元，同比變化+4.64%/+3.76%/-0.41%，三季度營收同比走弱主要受近年育齡婦女總和率及出生人口規模持續下降影響，同店數據承壓。門店方面，截止至報告期末，公司前三季度共運營298家，其中新開店28家，閉店20家；待開門店13家；分品類來看，前三季度奶粉類收入為8.21億元/+3.09%，用品類收入為3.45億元/-4.14%，棉紡類收入1.52億元/+9.85%，食品類收入1.33億元/+1.49%，玩具類0.58億元/-5.00%，嬰兒撫觸服務收入0.11億元/+50.95%。
毛利率：毛利率受到門店毛利率下降和收入結構變化等影響，Q3有所下滑。公司前三季度毛利率30.65%，同比持平；其中2021Q1/Q2/Q3毛利率為28.94%/33.22%/29.47%，同比變化+1.31pcts/+0.81pcts/-2.27pcts。門店銷售毛利率下降、線上銷售佔比提升等收入結構影響公司當季毛利率2個多點。費用端：期間費用率受到門店銷售下降、會計準則、補貼下降等影響同比有所上升。公司前三季度銷售/管理/財務費用率分別為23.77%/4.39%/1.64%，同比變化+1.31pcts/+0.47pcts/+1.50pcts。其中：①2021Q3銷售費用率26.54%，同比增加2.87pcts，因門店銷售下降和補貼較去年疫情同期減少。②2021Q3管理費用率5.53%，同比增加1.02pcts，因門店銷售下降和補貼較去年疫情同期減少。③2021Q3財務費用率2.08%，同比增加1.85pcts，主要系新會計準則影響租賃利息確認所致。
利潤端：當季利潤由盈轉虧，主要因生育下行和疫情衝擊背景下，門店銷售、毛利率、收入結構、補貼減少、會計準則等多個因素共同作用。2021前三季度實現歸母淨利0.34億元，同比下降47.51%，歸母淨利率2.03%，同比減少1.95pcts；扣非歸母淨利0.04億元，同比下降88.96%，扣非歸母淨利率0.26%，同比減少2.18pcts。其中2021Q3實現歸母淨利潤-0.13億元，同比下降165.84%，扣非歸母淨利-0.23億元，同比下降370.60%。
投資建議：華東地區母嬰零售龍頭，依託精益管理和現有渠道開展全渠道+品牌戰略，有望在門店、線上、銷售結構等方面持續拓展；短期中伴隨着疫情修復，公司單店銷售有望從中受益；長期中多元消費、產品細分及品類拓展驅動人均支出持續提升，社會對生育的重視或潛在利好行業的長期健康發展。因生育下滑和線上化進程超預期，預計2021-22年淨利潤分別為0.4/0.92/1.19億元，建議持續關注。
風險提示：生育不及預期，同店改善不達預期，關店數量增加
該股最近90天內共有17家機構給出評級，買入評級8家，增持評級8家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為26.35；證券之星估值分析工具顯示，愛嬰室（603214）好公司評級為2.5星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。
