2021-11-01光大證券股份有限公司洪吉然對歐普照明進行研究併發布了研究報告《2021年三季報點評：地產週期下行，利潤率有所承壓》，本報告對歐普照明給出增持評級，當前股價為19.8元。
歐普照明(603515)
事件：
公司發佈2021年三季報：1-3Q21實現營收61.6億元，YoY+17.7%，較19年同期變化+6.7%；歸母淨利潤6.2億元，YoY+22.5%，較19年同期變化+3.6%。其中3Q21實現營收22.0億元，YoY-1.1%，較19年同期變化+10.2%；歸母淨利潤1.8億元，YoY-29.9%，較19年同期變化-7.9%。
點評：
下沉鄉鎮市場，重視新流量渠道，商照領域經驗豐富。分渠道看：（1）線下：地產景氣度下行致照明行業經營承壓，公司於2018年提出“坐商改行商”，2019-2020年開拓小區換新。今年公司重點佈局鄉鎮下沉市場，截至上半年已開發2000多家水電光超市/專區（衞浴、電工類產品），藉助品類齊全優勢開拓一站式購物需求，預計單店進貨額明顯高於五金網點。（2）電商：經過2018年價格競爭後，歐普線上市佔率得到明顯提升，目前公司一方面發揮極致性價比優勢，另一方面打造一站式多品類智能硬裝生態圈，前三季度線上智能化產品銷售快速增長。（3）商照：公司屬於行業第一梯隊，銷售規模領先，今年以來公司持續拓展大型標杆項目，中標中石化全國集採項目，完成建設300餘所學校照明項目；（4）海外：聚焦重點國家渠道深耕、不斷夯實本地化運營能力。在沙特、菲律賓、泰國、印尼等重點國家，不斷下沉渠道建設；公司智能照明解決方案在海外多個國家實現了普及與推廣應用，智能化業務銷售佔比突破雙位數。
成本壓力逐步傳導，3Q21毛利率同比下滑4.2pcts。1-3Q21公司毛利率36.5%（YoY-1pcts），其中3Q21毛利率34.7%（YoY-4.2pcts）下滑幅度較大，今年以來主要原材料大幅上漲逐漸傳導至企業經營層面，而3Q21地產下行導致終端需求較弱以及提價較難。3Q21銷售費用率YoY+0.2pcts，受毛利率跌幅較大影響，3Q21毛銷差YoY-4.4pcts。1-3Q21淨利率YoY+0.4pcts，其中3Q21淨利率YoY-3.4pcts。資產負債方面，3Q21末應收款項YoY+19%；存貨YoY+22%，主因原材料備貨。3Q21末自有現金達到43億元，佔總資產51%，主要由交易性金融資產構成。現金流方面，1-3Q21經營性淨現金-1.0億元，YoY-124%，主因本期銷售規模上升，營運資金投入增加。
盈利預測、估值與評級：地產景氣下行以及原材料漲價雙重製約，下調公司至“增持”評級。歐普是LED照明市場中最具有品牌力、管理能力、渠道壁壘的行業翻楚，在大行業中有望實現市佔提升是其長期投資邏輯。但考慮到地產景氣下行以及原材料漲價帶來的雙重壓力，調降歐普照明2021-23年淨利潤至8.91億元（-6.3%）、10.26億元（-5.9%）、11.36億元（-3.0%），當前股價對應PE為17、15、14倍，由於上述壓力或將在未來半年持續，下調公司至“增持”評級。
風險提示：原材料大幅漲價，地產需求低迷程度超預期。
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級7家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為31.08；證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。
