2021-11-01國海證券股份有限公司對北方華創進行研究併發布了研究報告《三季報點評：2021Q3業績超預期，引領國產替代大潮崛起》，本報告對北方華創給出增持評級，當前股價為381.0元。
北方華創(002371)
事件:
北方華創發佈三季報：2021年前三季度實現營業收入61.73億元，同比增長60.95%，實現歸母淨利潤6.58億元，同比增長101.57%，實現扣非歸母淨利潤5.25億元，同比增長200.95%。
投資要點：
2021Q3業績超市場預期，經營情況持續向好。根據公告，公司2021Q3單季度實現營業收入25.65億元，同比增長54.65%，實現歸母淨利潤3.48億元，同比增長144.16%，實現扣非歸母淨利潤3.00億元，同比增長296.69%，超市場預期。受益於公司良好的成本與費用控制，盈利能力同比顯著提升，前三季度公司實現毛利率40.94%（+5.77pct），實現淨利率12.35%（+2.23pct），得益於收入規模快速增長帶來的規模效應，公司期間費用率整體改善，前三季度實現期間費用率15.95%（-2.76pct，不含研發），拆分來看，銷售費用率5.48%（+0.2pct）、管理費用率10.49%（-2.99pct）、財務費用率-0.02%（+0.03pct）。此外，公司三季報存貨佔營收比由中報的198%下降至123%，環比下降75pct，而三季報合同負債達55.03億元，較中報提升16.02%，再創歷史新高，公司經營情況向好，產銷兩旺，同時下游需求持續擴容，未來業績增長具備較高確定性。
堅持研發投入構築強大護城河，半導體設備平臺型龍頭加速啟航。公司立足自主研發，在發展過程中逐步掌握和積累了刻蝕技術、薄膜沉積技術、氧化/擴散技術、清洗技術、晶體生長技術等核心技術，形成了多元化、多學科、跨領域的核心技術體系，具備工藝覆蓋廣、多工藝整合的技術協同優勢，2021前三季度公司產生研發費用8.69億元，同比增長191.19%，研發費用佔營收比達14.07%，同比增長6.29pct，體現了公司研發構築護城河的發展決心。公司作為國內半導體設備龍頭，深耕用於半導體制造的刻蝕機、PVD、CVD、立式爐、清洗機等關鍵設備，除光刻工藝外公司產品基本實現了半導體制造全流程覆蓋，同時公司客户資源豐富，與中芯國際、長江存儲等國內頂尖晶圓廠均有長期穩定的合作關係，作為國內主要半導體設備供應商，公司研發實力強大，產品、客户優勢凸顯，長期護城河顯著，有望引領半導體設備國產替代大潮持續崛起。
盈利預測和投資評級公司作為國內半導體設備龍頭企業，深度佈局半導體裝備、真空裝備、新能源鋰電裝備和精密元器件，產品體系完善，綜合競爭力強大，在華為、中芯事件後，半導體設備自主可控的緊迫性和必要性凸顯，國產替代進程正全面提速，公司有望引領半導體設備國產化大潮持續崛起。基於審慎性原則，暫不考慮定增對公司業績和股本的影響，我們預計公司2021-2023年歸母淨利潤為9.49/13.54/17.85億元，對應EPS分別為1.91/2.73/3.60元/股，對應當前PE估值分別為194/136/103倍，考慮到半導體設備為半導體產業鏈自主可控關鍵環節，行業景氣度高且國產替代進展良好，業績成長具備較高確定性，維持“增持”評級。
風險提示下游需求不及預期風險；公司新產品研發進度不及預期風險；競爭格局惡化風險；定增項目不及預期風險。
該股最近90天內共有26家機構給出評級，買入評級20家，增持評級6家；過去90天內機構目標均價為441.13；證券之星估值分析工具顯示，北方華創（002371）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。