2021-11-01華金證券股份有限公司楊立宏,胡博對兗州煤業進行研究併發布了研究報告《三季度業績改善，煤炭和煤化工成主要增長點》，本報告對兗州煤業給出買入評級，當前股價為22.83元。
兗州煤業(600188)
投資要點
事件：2021年10月30日，公司發佈三季報。其中，前三季度公司營收實現1050.36億元，同比降36.22%（調整後）；毛利率實現27.41%，較去年同期增加17.13個百分點；歸母淨利實現115.32億元，同比增65.23%（調整後）；淨利率實現10.98%，較去年同期增7.29個百分點。
點評：
三季度業績環比改善：三季度單季營收實現396.56億元，同比降19.34%，環比增15.53%；歸母淨利實現54.9億元，同比增229.20%，環比增44.84%。營收同比下降主要原因為公司收購之後調整財報口徑所致，利潤增加主要由煤炭和煤化工業務貢獻。
煤炭業務利潤同比大增，貢獻主要業績：公司前三季度煤炭銷售收入實現531.76億元，同比增0.24%；銷售成本實現307.75億元，同比降16.05%；毛利實現224.01億元，同比增36.65%。公司前三季度商品煤產量7777.3萬噸，同比降14.07%；商品煤銷量7719.2萬噸，同比降31.91%。三季度商品煤產量2680.4萬噸，同比降15.29%；商品煤銷量2627.9萬噸，同比降33.85%。公司商品煤產銷量同比減少的原因一方面是受安全環保因素影響，另一方面是由於內蒙古礦業（集團）有限責任公司收購鄂爾多斯能化所持鄂爾多斯市營盤壕煤炭有限公司57.75%股權，營盤壕煤礦2021年前三季度經營數據計於內蒙古礦業表內。公司前三季度煤炭銷售價格實現688.88元/噸，較去年同期增加47.22%。
煤化工業務業績改善明顯，彈性釋放可期：公司前三季度煤化工業務實現收入155.33億元，同比增117.92%；成本實現97.62億元，同比增53.66%；毛利實現57.71億元，同比增644.65%。收入和利潤的主要有魯南化工的醋酸和醋酸乙酯以及未來能源的粗液體蠟貢獻。未來化工業務業績彈性釋放可期。
電力業務受成本端影響，利潤下降：公司前三季度發電量實現53.93億千瓦時，同比增40.81%；售電量實現43.72億千瓦時，同比增71.48%。公司三季度發電量實現17.90億千瓦時，同比增26.79%；售電量實現13.60億千瓦時，同比增37.67%。前三季度電力業務銷售收入實現13.92億元，同比增57.47%；銷售成本實現13.56億元，同比增101.19%；毛利實現0.36億元，同比降82.86%；前三季度公司電力業務毛利率為2.59%，較上年同期減少21.17%。
投資建議：煤炭基本面夯實，未來業績有望持續釋放。煤化工業務持續向好，未來有望成為公司重要增長點。同時，根據公司2020年年報，公司承諾2020-2024年分紅不低於50%，且不低於0.5元/股。我們維持對公司的買入-B評級。考慮到三季度煤炭價格大幅上漲和公司收購資產後的報表口徑調整，上調盈利預測，預計2021-2023年歸母淨利178.68/208.59/228.8億元，對應EPS分別為3.67/4.28/4.69元/股。
風險提示：煤價下跌超預期風險；環保監管風險；匯兑風險；項目投達產進度不及預期的風險。
該股最近90天內共有11家機構給出評級，買入評級9家，增持評級1家，中性評級1家；過去90天內機構目標均價為29.13；證券之星估值分析工具顯示，兗州煤業（600188）好公司評級為3.5星，好價格評級為3.5星，估值綜合評級為3.5星。