中遠海控(601919)公司動態點評：亞歐航線表現突出 全球復甦或維持龍頭紅利
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：羅江南/黃安 日期：2021-11-02
事件：2021 年前三季度公司實現營業收入2314.79 億元，同比增長96.65%；歸母淨利潤675.90 億元，同比增長1650.97%；扣非歸母淨利潤674.21 億元，同比增長1781.54%。
海外需求旺盛而供給有限，集運市場量價齊升。2020 年疫情在全球範圍內爆發，引發全球集運行業供需失衡。我國領先世界復工復產，成為各國物資需求爆發背景下的貨物主要來源國，而集裝箱供給有限使得運價上漲明顯，賦予公司業績增長良機。截至今年第三季度末中國出口集裝箱運價綜合指數(CCFI)達到3220.55 點，較今年年初增長94.18%，較去年第三季度末增長214.75%，運價持續增長。分航線看，地中海與歐洲航線運價提升最為明顯，二者運價指數在今年前三季度較年初分別提升124.66%和132.68%。全球航運緊張局勢持續，有望將集裝箱運價維持高位。
亞歐航線創收明顯，全球經濟復甦預期下或持續吸收需求。公司自2015年成為中遠集團核心產業中最重要的成分，作為中遠集團集裝箱航運服務供應鏈的上市平臺專注於集裝箱運輸與碼頭投資經營業務，運力上作為龍頭已形成壁壘。分航線看，亞歐航線得益於地中海與歐洲航線運價提升較大而貢獻較高收入。今年前三季度公司亞歐航線累計運輸貨運量391.22萬標準箱，佔公司總運輸量19.13%；實現航線收入651.56 億元，佔公司總航線收入30.28%。展望未來，全球經濟有望共振復甦，航運市場需求規模有望持續，公司憑藉領先市場的規模預計保持優勢。
盈利預測：我們預計2021-2023 年實現歸母淨利潤741.07 億元、449.10億元與283.27 億元，對應當前股價的PE 為3、5 和7 倍，維持“增持”
評級。
風險提示：海外物資需求不及預期；運價低於預期；全球貿易摩擦外貿增速下行；行業監管收緊。
中國東航(600115)公司動態點評：國內線復甦存波動 行業修復拐點未至
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：羅江南/黃安 日期：2021-11-02
事件：2021 年前三季度公司實現營業收入525.01 億元，同比增長24.12%；歸母淨虧損81.62 億元，同比改善10.36%；扣非歸母淨虧損86.68 億元，同比改善9.83%。
國內線復甦仍存波動，國際線仍存不確定性。經營數據層面，2021 年前三季度公司完成旅客運輸6296.40 萬人次，同比增長24.66%，ASK 同比增長16.62%，其中國內、國際、地區分別同比變動33.29%、-80.00%、-27.94%；RPK 同比增長16.00%，其中國內、國際、地區分別同比變動32.52%、-86.94%、-23.47%；客座率為69.62%，其中國內、國際、地區分別同比變動-0.41、-23.00、3.27 個百分點。對比疫情前，國內、國際、地區ASK 分別為2019 年同期的93.98%、4.47%、10.75%， RPK 分別為2019 年同期的79.18%、2.39%、7.51%。國內線恢復良態但仍略低於正常水平，主要系部分地區疫情反覆。國際與地區線雖略有改善，但由於當前政策未放開，明顯復甦跡象仍未出現。分季度看，21Q3 營收實現177.91億元，同比增長3.61%，歸母淨虧損29.54 億元，同比擴大23.91 億元，主要系Q3 部分地區疫情加劇，出行管制影響需求釋放。
國內業績受疫情影響，中長期行業拐點未至。從月度數據看，公司9 月ASK 恢復至2019 年同期的57.59%，其中國內、國際、地區分別恢復至88.80%、3.63%、12.30%；RPK 恢復至2019 年同期的46.75%，其中國內、國際、地區RPK 分別恢復至2019 年同期的70.88%、2.77%、9.25%。短期內受疫情反覆影響，國內線復甦進度有所放緩，中長期看行業整體景氣度回温確定性高，但目前拐點未至，整體業績修復仍需等待。
盈利預測：我們預計2021-2023 年實現歸母淨利潤-62.62 億元、30.46 億元、58.21 億元，對應當前股價的PE 為-13、26 和14 倍，維持“增持”
評級。
風險提示：疫情持續時間超預期；需求恢復不及預期；機隊運營效率降低；國際線政策放開進度不及預期。
春秋航空(601021)公司動態點評：國內線維持需求韌性 年末旺季或保持優勢
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：羅江南/黃安 日期：2021-11-02
事件：2021 年前三季度公司實現營收86.38 億元，同比增長26.53%；歸母淨利潤1.59 億元，扣非歸母淨利潤0.53 億元，二者均同比由虧轉盈。
國內線表現需求韌性，國際線復甦受阻。經營數據層面， 2021 年前三季度公司完成旅客運輸量1669.88 萬人次，同比增加29.82%；ASK 同比增加20.14%，其中國內、國際、地區分別同比變動32.40%、-93.54%、-47.98%；RPK 同比增加28.46%，其中國內、國際、地區分別同比變動40.38%、-95.27%、-39.32%；平均客座率為83.87%，同比提升5.43 個百分點。對比疫情前數據，國內、國際、地區ASK 分別恢復至2019 年同期的151.57%、1.58%、10.54%，國內、國際、地區RPK分別恢復至2019 年同期的137.50%、0.92%、7.97%。Q3 我國部分地區疫情加劇，出行管制影響部分需求釋放，國內線在此背景下仍表現出需求韌性；國際與地區線在國外疫情形勢依舊嚴峻背景下，因民航局“五個一”政策仍未完全放開，明顯復甦跡象仍未出現。
復甦韌性優於行業，年末旺季或維持領先。整體上公司表現優於行業，作為低成本航司復甦難度低於全服務航司，國內線在多地出現疫情反覆影響居民出行意願的背景下表現仍遠超2019 年水平。從月度數據來看，在9月我國疫情對行業影響較嚴重的時期，公司國內線ASK、RPK 仍分別為2019 年同期的151.88%、139.55%。得益於低成本運營模式，公司復甦韌性領先行業，預計隨着年末出行高峯到來保持現有優勢。
盈利預測：我們預計2021-2023 年實現歸母淨利潤4.40 億元、22.35 億元與27.81 億元，對應當前股價的PE 為122、24 和19 倍，維持“增持”評級。
風險提示：疫情持續時間超預期；需求恢復不及預期；機隊運營效率降低；國際線政策放開進度不及預期。
福斯特(603806)公司動態點評：光伏膠膜背板量價齊升 盈利短期承壓
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：馬曉明/於夕朦/範楊春曉/黃楷/王舜 日期：2021-11-02
事件：公司披露2021 年三季報，前三季度實現營業收入89.30 億元，同比增長63.27%；歸母淨利潤13.36 億元，同比增長53.37%；毛利率為22.91%，同比下降1.66pct；存貨為17.85 億元，較年2020 年底增長105.47%。
Q3 業績穩定增長，盈利短期承壓。2021Q3，公司實現營業收入32.14 億元，同比增長53.33%，環比增長10.78%；實現歸母淨利潤4.33 億元，同比增長4.23%，環比增長5.89%；2021Q3，銷售毛利率18.80%，同比下降10.91pct，環比下降2.78pct；銷售淨利率13.47%，同比下降6.40pct，環比下降0.65pct。今年以來硅料價格快速上漲，組件企業普遍開工率下調，光伏級EVA 樹脂供應緊張、價格上漲的背景下，公司光伏膠膜產能利用率持續維持在高位，業績實現穩定增長，盈利水平短暫承壓。展望Q4，隨着光伏行業旺季的到來，組件企業開工率有望回升，公司EVA 樹脂存貨充沛，業績有望持續增長，膠膜價格已於9 月有所上調，毛利率環比有望改善。
感光幹膜業務快速增長，新材料持續進步。公司感光幹膜實現銷售快速增長，目前已順利導入深南電路、深聯科技、景旺電子、奧士康等內資大型PCB 企業。公司正積極籌建廣東江門年產 4.2 億平方米感光幹膜項目和年產 2.4 萬噸鹼溶性樹脂項目，加速推進感光幹膜的進一步國產化替代。
此外，其他鋁塑複合膜、FCCL、水處理膜支撐材料等新產品，公司正加快推進量產進度、不斷改進產品性能，有望為公司創造新的盈利增長點。
盈利預測及投資建議：公司前三季度業績基本複合預期，維持盈利預測，預計公司2021-2023 年營業收入分別為122.47/152.19/194.40 億元，同比增長45.9%/24.3%/27.7%，歸母淨利潤分別為19.70/22.81/28.57 億元，同比增長25.9%/15.8%/25.3%，對應EPS 為2.07/2.40/3.00 元，對應PE 為69X、60X、48X。公司光伏膠膜絕對龍頭定位穩固疊加感光幹膜業務成長性較強，新材料平臺化戰略持續推進，維持“買入”評級。
風險提示：原材料價格波動，行業競爭加劇，行業政策變化，公司產能釋放不及預期等。
中炬高新(600872)公司動態點評：加碼渠道下沉 經銷商淨增長
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：劉鵬 日期：2021-11-02
2021 年前三季度公司實現營業總收入34.12 億元，同比減少10.45%；歸母淨利潤 3.67 億元，同比減少45.06%。單三季度來看，公司實現營業收入10.96 億元，同比減少12.70%，歸母淨利潤0.87 億元，同比下滑59.15%。
前三季度美味鮮實現銷售收入32.78 億元，同比減少11.91%，歸母淨利潤3.98 億元，同比減少40.70%，疫情因素擾動影響，居民消費下降，導致調味品銷售收入減少。
1 ) 產品來看： 醬油/ 雞精雞粉/ 食用油食用油分別實現營業收入19.79/3.9/3.61 億元，同比變動分別為-15.43%/+14.15%/-23.55%，其中雞精雞粉去年受疫情影響餐飲行業受損嚴重今年恢復較好。
2)利潤端表現：美味鮮前三季度毛利率為33.08%，同比下滑8.76PCT。
其中單三季度下滑較多為18.41PCT，主因會計準則影響，將原計入銷售費用科目的調整至營業成本核算導致成本增加，同時原材料成本上漲有影響。若剔除會計準則影響，按照可比口徑來看，前三季度毛利率同比下滑4.89PCT。剔除會計準則影響，銷售費用率為13.73%，同比增加2.44PCT，主要是銷售返利以及業務費用的增加。未來隨着龍頭提價預期落地，公司有望採取提價措施。
3)經銷商&曲縣開發率：2021 年Q3 淨增經銷商68 個，累計經銷商數量達到1708 個；截至目前地級市開發率92.3%，同比提升2.3PCT；區縣市場開發率60.83%，同比提升9.89PCT。
盈利預測和投資建議：三季度整體受到社區團購、成本壓力等因素影響。
公司在餐飲渠道逐步佈局，地級市開發率同比提升，區縣繼續下沉。我們略微調整公司預測值，預計2021-2023 年營業收入為50.21\58.24\66.98 億元，歸母淨利潤為6.39\7.87\9.56 億元，對應2021-2023 年EPS 為0.80\0.99\1.20 元/股，當前股價對應21-23 年PE 分別為45\37\30 倍。
1)近3 年估值，(近3 年PE 平均值為 50X，最大值為82X)，目前處於合理區間。2)原材料成本前三季度走高，結合海天近期提價(2021 年10月13 日海天發佈公告，經公司研究決定，對醬油、蠔油、醬料等部分產品的出廠價格進行調整，主要產品調整幅度為3%～7%不等，新價格執行於2021 年10 月25 日開始實施)，公司有望通過提價改善對衝成本上漲帶來得利潤壓力，帶來盈利能力的改善。3)單三季度營收端環比改善，根據目前10 月渠道調研情況來看，有望實現環比恢復。結合以上，調整為“買入”評級。
風險提示：疫情不可控因素，原材料價格上漲風險。終端消費需求疲軟風險、餐飲渠道恢復不及預期風險、銷售增速不及預期風險、費用投放超出預期利潤率不及預期、食品安全問題。
凱眾股份(603037)2021年三季報點評：營收表現好於車市 利潤端仍然承壓
類別：公司 機構：長城證券股份有限公司 研究員：於夕朦/劉歡 日期：2021-11-02
事件：公司發佈2021 年第三季度報告，2021 年前三季度公司實現營收3.76億元，同比+13.58%；歸母淨利潤0.66 億元，同比+32.36%。其中21Q3實現營收1.25 億元，同比-2.46%；歸母淨利潤0.21 億元，同比-10.60%。
對此我們點評如下：
收入端：21Q3 實現營收1.25 億元，同比-2.46%，環比+2.19%。公司三季度實現營收1.25 億元，同比-2.46%，環比+2.19%。遠高於國內乘用車產量增速(三季度國內狹義乘用車市場銷量達473 萬輛，同比-12.0%)，主要原因公司塑料踏板業務新訂單的陸續投產和公司在新能源車方面的訂單佔比較大，受益於新能源車銷量的逆勢增長(三季度國內新能源狹義乘用車銷量80.6 萬輛，同比增長180.8%)。
毛利率:21Q3 毛利率略有下降，同比-1.40pct 至37.97%。21Q3 毛利率為37.97%，同比-1.40pct，環比-0.02pct。公司毛利率的下滑主要是受原材料MDI 和TDI 價格上升有關，今年原材料和大宗商品漲價，在很大程度上影響了製造業整體的毛利率水平。
利潤端：21Q3 期間費用率同比+0.82pct，淨利率同比-1.28pct 至16.95%。
21Q3 公司期間費用率為22.01%，同比+0.82pct。考慮到會計準則的變動(從21 年開始將原銷售費用中運輸及倉儲費用轉到營業成本)，21Q3 公司期間費用率同比是上漲幅度較大，主要是受管理費用率上升的影響。具體看，銷售費用率為2.36%，同比-3.57pct，管理費用率11.23%，同比+3.76pct，主要是因為公司進行員工持股計劃，計提了相關成本。研發費用率8.65%，同比+0.76pct，財務費用率-0.23%，同比-0.13pct。21Q3 公司期間費用率上升疊加毛利率的下滑，公司淨利率同比-1.28pct 至16.95%。
公司持續加大研發投入，新產品提升單車配套價值。公司近年來的研發費用率顯著高於行業平均水平，21Q3 公司研發費用率達8.65%，持續的研發投入帶動新產品的量產。公司起家於減震元件聚氨酯緩衝塊，產品技術水平處於行業領先地位，國內市場佔有率排名第二，僅次於國際巨頭巴斯夫，國際市場上也有較高的品牌知名度。並在此基礎上不斷豐富聚氨酯材料在緩衝墊、後減震支撐等上的應用；2006 年開始量產塑料踏板總成，2017 年電子油門量產，2018 年公司投入團隊研發電子駐車制動系統，目前已完成產品開發和產線建設，並於2020 年獲得上汽乘用車第一個定點項目。
公司持續斬獲新客户、新訂單。2021 年前三季度公司獲得新項目價值約2.36 億元，當年新產品實現營業收入1930 萬元。其中聚氨酯減震元件業務獲得了通用汽車、大眾集團、現代汽車、紅旗等主流車企多個項目。輕量化踏板業務獲得了上汽乘用車和吉利汽車的大部分新車型項目，並在大眾和蔚來汽車取得了突破，獲得了MEB 新車型和蔚來GEMINI 項目，另外還獲得了奇瑞汽車的艾瑞澤和瑞虎系列項目。公司從2018 年開始建立專業團隊自主研發電子駐車制動系統(EPB)，並於2020 年獲得上汽乘用車第一個定點項目，有望在今年量產，目前正在積極爭取更多的整車企業項目定點。新項目的取得和新產品實現量產，為公司今後幾年的快速增長打下了紮實的基礎。
投資建議：公司聚氨酯減震元件和輕量化塑料踏板受益於汽車電動化和輕量化，受益於消費升級。公司在聚氨酯減震領域擁有極強的競爭優勢，在輕量化塑料踏板領域具有先發優勢。公司產品品類的持續擴張，單車配套價值持續提升，成長空間打開。
受缺芯和原材料價格上漲影響，我們下調公司21 年營收及歸母淨利潤，保持22-23 年預測不變，其中下調今年營收至5.23 億(前值為5.90 億元)，下調歸母淨利潤至0.95 億元(前值為1.06 億元)。預計公司2021-2023 年總營收依次為5.23、6.02、6.79 億元，增速依次為4.8%、14.9%、13.0%，歸母淨利潤依次為0.95、1.13、1.34 億元，增速依次為15.4%、18.7%、18.0%，對應PE 依次為19.6、16.5、14.0 倍，維持“增持”評級。
風險提示：國內乘用車銷量不及預期；新產品推進不及預期；國外疫情持續蔓延；宏觀經濟恢復不及預期。