2021-11-03首創證券股份有限公司陳夢對歐普照明進行研究併發布了研究報告《公司簡評報告：Q3經營穩步恢復，業績承壓下降》，本報告對歐普照明給出買入評級，當前股價為19.49元。
歐普照明(603515)
事件： 公司發佈 2021 年三季報，報告期內實現營收 61.58 億元，同比+17.74%（較 2019 年同期增長 6.73%）；實現歸母淨利潤 6.24 億元，同比+22.5%（較 2019 年同期增長 3.56%）。
點評：
經營穩步恢復， 業績端承壓明顯。 公司 Q1/Q2/Q3 分別實現營收17.56/22.07/21.95 億元，同比+70.44%/+11.5%/-1.14%（ 較 2019Q1/Q2/Q3分 別 +5.59%/+4.32%/+10.25% ） ； Q1/Q2/Q3 實 現 歸 母 淨 利 潤1.35/3.07/1.82 億元，同比扭虧為盈/+19.53%/-29.92%（ 較 2019Q1/Q2/Q3分別+56.59%/-3.66%/-7.92%）。 公司經營表現符合預期。其中 Q3 業績同比下滑明顯，我們認為主要原因一是原材料價格上漲，隨前期較低價原料備貨逐步消化，成本端壓力開始顯現；二是公司持續加大零售門店整改，相關營銷費用投放增加；三是去年因疫情導致家裝需求延後，同期基數較高。 預計隨着公司渠道深耕及品牌影響力進一步提升，公司經營有望持續向好。
原料漲價及費用投放增加，盈利能力下降。公司 2021 年前三季度毛利率同比-1.01pcpts 至 36.54%，淨利率同比+0.44pcpts 至 10.14%， 其中單Q3 毛利率同比-4.23pct 至 34.71%（環比-3.03pct），淨利率同比-3.36pct至 8.27%（環比-5.68pct），單 Q3 盈利水平下降明顯， 我們認為主要原因在於前期較低價原材料儲備逐步消化，成本端壓力環比凸顯，同時渠道優化導致營銷費用投放力度加大。 前三季公司銷售/管理及研發/財務費用率分別同比-0.96pcts/+0.03pcts/-0.32pcts 至 19.72%/7.15%/0.21%。公司營運能力基本穩定，其中應收賬款週轉天數同比減少 3.05 天至 19.3天，應付賬款週轉天數同比減少 20.02 天至 80.05 天，存貨週轉天數同比減少 5.12 天至 59.64 天。
投資建議： LED 照明行業格局持續優化， 維持“買入”評級。 目前全球處於 LED 照明替代傳統照明進程中， 行業空間大， 公司有望受益於行業整體增長與集中度提升。 考慮到公司渠道改革相關費用投放增加以及原料價格上漲影響， 我們下調公司盈利預測， 預計公司 2021-2023 年歸母淨利潤分別 9.27/11.06/13.3 億元（原預測值為 9.96/12.09/13.60 億），對應當前市值 PE 分別為 16/13/11 倍， 維持“買入”評級。
風險提示： 原料成本波動， “新冠”疫情反覆， 房地產銷售大幅波動
該股最近90天內共有15家機構給出評級，買入評級7家，增持評級8家；過去90天內機構目標均價為29.84；證券之星估值分析工具顯示，歐普照明（603515）好公司評級為3星，好價格評級為3星，估值綜合評級為3星。