2021-11-03國盛證券有限責任公司鄭震湘,陳永亮,佘凌星對芯源微進行研究併發布了研究報告《訂單持續飽滿，國產替代確定性強》，本報告對芯源微給出買入評級，當前股價為194.83元。
芯源微(688037)
公司發佈2021三季報。2021年前三季度公司共實現營收5.47億，同比增長158.20%；歸母淨利潤0.53億，同比增長18.80%。報告期內半導體設備維持高景氣度，公司加大市場開拓力度，在手訂單依舊充沛。2021Q3單季營收1.96億，同比增長31.32%。報告期末，公司存貨8.50億，公司積極備貨原材料、在產品等以應對快速增長的需求，此外公司合同負債增至2.88億，預收賬款進一步增加。
公司訂單飽滿，新工廠預計2021Q4將部分投產。當前公司在手訂單飽滿，現有廠區滿負荷運轉，高端晶圓處理設備產業化一期項目預計2021Q4部分投產，屆時公司產能將得到有效擴充。定增擴產二期項目以及未來上海臨港項目，持續研發、擴產包括浸沒式ArF、前道I-line與KrF光刻工藝塗膠顯影機、前道Barc塗膠機以及後道先進封裝Bumping製備工藝塗膠顯影機等，以滿足業務規模快速增長需求。
前道設備持續通過客户端的驗證與改進，公司具備優質的客户資源。公司前道塗膠顯影設備陸續獲得上海華力、長江存儲、武漢新芯、中芯紹興、廈門士蘭集科、上海積塔、株洲中車、青島芯恩、中芯寧波、昆明京東方等多個前道大客户訂單。公司前道SpinScrubeer清洗機已經在中芯國際、上海華力、廈門士蘭集科等多個客户處通過工藝驗證，並獲得國內多家Fab廠商的批量重複訂單。
產品持續迭代，並受益於半導體設備國產替代需求加速。跟蹤國內晶圓廠主要招投標數據，塗膠顯影及單片式濕法設備絕大多數由海外尤其是日本龍頭廠商供應，芯源微作為國內該領域龍頭廠商，處於加速導入過程。以中芯紹興招投標數據為例，2020年芯源微塗膠顯影機在中芯紹興塗膠顯影設備招標中實現0的突破，中標機臺數佔比直接提升至23%。在中芯紹興清洗設備的中標數量份額由2019年的10%提升至2020年的22.2%。伴隨國內晶圓代工廠資本開支大幅提升，公司有望加速受益設備國產化進程。
塗膠顯影國產化龍頭廠商，增長潛力巨大，決定性強。作為國內唯一能提供中高端塗膠顯影設備的龍頭，不斷向技術難度更高的前道設備領域拓展，國產替代潛力巨大。公司短期後道設備、化合物設備、前道設備及物理清洗設備持續放量，國產替代空間較大。預計公司2021~2023年歸母淨利潤分別為0.84、1.43、1.83億元，維持“買入”評級。
風險提示：下游需求不及預期、新市場開拓不及預期
該股最近90天內共有8家機構給出評級，買入評級6家，增持評級2家；過去90天內機構目標均價為313.84；證券之星估值分析工具顯示，芯源微（688037）好公司評級為3星，好價格評級為1星，估值綜合評級為2星。