制造业需求持续恢复。我们观察到缺芯对汽车行业的影响已经逐渐消失，汽车行业的对钢材的需求将逐步回暖。此外，能耗双控和限电政策对制造业的影响正逐渐淡出，我们预期制造业需求将逐渐恢复。建筑用钢方面，目前螺纹钢表观消费量低位波动，从各地地产政策的微调来看，地产需求崩塌的风险较小，后期或逐渐反弹。且专项债资金年底前落地完毕的政策表明政策对基建的托底作用逐渐重视，目前2022年专项债正在接受申报，2022年专项债额度或提前下达，带动基建板块的钢材需求，后期建筑用钢需求或逐步恢复。維持行業“增持”評級。鋼價短期回落，主要受到成本坍塌影響，我們觀察到行業利潤依然維持在較好水平，隨着鋼材庫存迴歸去化，板塊短期將迎超跌反彈，建議增持行業龍頭。繼續推薦寶鋼股份、新鋼股份、華菱鋼鐵、方大特鋼等。從電爐鋼佔比上升的角度，推薦成長股方大炭素。同時推薦特鋼標的甬金股份、廣大特材、中信特鋼、撫順特鋼、永興材料、久立特材。另外，受益液流電池儲能發展，推薦攀鋼釩鈦。
需求反彈，庫存重回去化。本週截至11月10日建材日均成交量16.3萬噸，建材成交量逐步回升。本週5大品種鋼材產量915.32萬噸，較上週下降5.04萬噸，鋼材供給仍然維持低位震盪態勢。本週五大品種鋼廠庫存上升11.83萬噸，社會庫存下降38.12萬噸，其中螺紋鋼鋼廠庫存、社會庫存分別上升5.83、下降31.67萬噸，熱捲鋼廠庫存、社會庫存分別上升0.83、下降6.2萬噸。本週鋼材需求反彈，下游採購相對積極，鋼材整體庫存迴歸下降。本週五大品種鋼材表觀消費量941.61萬噸，較上週上升33.68萬噸，鋼材需求上升較多。分類別看，建築、製造業用鋼需求均出現反彈。我們認為當前市場已充分反應利空，而需求韌性較強，鋼材價格或逐漸回暖。
四季度行業限產仍將持續進行，鋼鐵行業供給低位震盪格局不變。從近期公佈的京津冀及周邊地區2021-22年採暖季錯峯生產政策來看， 22年1月1日至3月15日，有關地區鋼鐵企業錯峯生產比例不低於上一年同期產量的30％。我們按30％比例測算，22年1季度受影響的五省市粗鋼產量或減少2795萬噸，而本次錯峯較20年新增8個城市，錯峯生產對產量的實際壓縮或更大。目前市場對地產的悲觀預期在政策微調的背景下有所回暖，我們預期地產不會出現硬着陸的風險，鋼鐵需求不必過於悲觀，而成本端受鋼材供給影響仍然偏弱，行業盈利將維持良好。
製造業需求持續恢復。我們觀察到缺芯對汽車行業的影響已經逐漸消失，汽車行業的對鋼材的需求將逐步回暖。此外，能耗雙控和限電政策對製造業的影響正逐漸淡出，我們預期製造業需求將逐漸恢復。建築用鋼方面，目前螺紋鋼表觀消費量低位波動，從各地地產政策的微調來看，地產需求崩塌的風險較小，後期或逐漸反彈。且專項債資金年底前落地完畢的政策表明政策對基建的託底作用逐漸重視，目前2022年專項債正在接受申報，2022年專項債額度或提前下達，帶動基建板塊的鋼材需求，後期建築用鋼需求或逐步恢復。
風險提示：需求超預期回落，貨幣政策超預期收緊。
