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观点 | 降息来了买什么?从历史经验看降息条件和资产配置

觀點 | 降息來了買什麼?從歷史經驗看降息條件和資產配置

李迅雷金融與投資 ·  2021/12/19 23:18

來源:李迅雷金融與投資

作者:陳興

編者按:12月20日,央行將一年期貸款市場報價利率(LPR)調整至3.8%,此前連續19個月維持在3.85%不變。中國央行將五年期貸款市場報價利率(LPR)維持在4.65%,連續第20個月維持不變。

降準與降息,經歷了什麼?如果以準備金率和貸款利率的變化來刻畫貨幣政策的鬆緊程度,自2007年以來,我國共經歷了五輪週期性的降準-降息操作:

  • 第一輪開始於2008年9月,為應對全球金融危機的衝擊,央行貨幣政策轉向寬鬆,降準和降息同時開啟,力度是近幾輪中最大的一次;

  • 第二輪開始於2011年11月,歐債危機衝擊疊加國內經濟加速下行,央行啟動貨幣寬鬆,2011年11月央行宣佈全面降準,距離首次降準半年後,央行首次降息;

  • 第三輪開始於2014年4月,地產調控趨嚴使得經濟下行壓力加大,貨幣政策轉向寬鬆,2014年4月先進行定向降準,其後於11月宣佈降息,本輪寬鬆週期相對較長,直至2016年才逐漸結束;

  • 第四輪開始於2018年4月,在中美貿易摩擦和投資增速放緩背景下,央行開啟新一輪寬鬆,前期以降準為主,美聯儲開啟寬鬆之後,國內降息週期也隨之開啟;

  • 第五輪開始於2020年疫情後,新冠疫情對經濟造成較大沖擊,政策迅速加碼支持,降準降息節奏較快,2020年1月初降準不久後,2月即啟動降息。

降息不會缺席,開啟需要條件。回顧過去幾輪寬鬆週期內的降準與降息:首先,政策對衝擊的響應速度往往很快,一旦國內政策收緊、突發災難或外部危機等對經濟增長的影響開始形成,就會啟動降準或者降息來予以逆週期調節。

其次,央行多數情況下或使用降準先行,除非經濟衝擊特別顯著的情況下才會很快啟動降息,一般來説,首次降準(不論是定向還是全面的形式)到首次降息可能會經歷半年左右的時間。目前尚未看到寬鬆週期之內只有降準而並無降息的操作

從過去的經驗來看,降息開啟需要滿足一定的條件:一是經濟下行壓力持續;二是通脹壓力有所緩解;三是海外尤其是美國尚未處於加息週期。

最後,從最末一次降息後的貨幣政策操作上來看,降息很可能不是寬鬆的最後一站,往往會伴隨着一次降準作為收尾,不過也有例外。

降息後如何進行資產配置?從歷次週期內首次降息後的資產表現上來看,短期股債商均有受益。但如果時間維度拉長至一個月以上,債券表現相對更佳。

從歷次週期內首次降息後的各類權益指數表現上來看,雖然降息開始一週內多數指數均能有所受益,但更長時間來看,偏成長風格的創業板指表現最佳,中小板指也有類似的情況,而滬深300和上證50表現稍有遜色。從歷次週期內首次降息後的各行業指數表現上來看,降息三個月後,醫藥生物、電子和傳媒等成長性較強的行業漲幅居首,而像金融、地產和週期板塊表現相對不佳,消費類板塊漲幅適中。

降息必要性上升,階段性機會開啟。當前降息必要性有所上升:一是企業成本壓力短期難以緩解;二是實際貸款利率或將反彈;三是美國還未真正步入加息週期。我們認為,本輪貨幣寬鬆週期之內不會僅有降準,降息大概率不會缺席。如果央行開啟降息,則債券或將最為受益,屆時收益率下行空間有望打開,而權益市場中小盤成長風格相對佔優。不過,隨着美聯儲加息的腳步越發臨近,國內降息帶來的將是階段性機會,也需要警惕後續風格調整。

編輯/Corrine

声明:本內容僅用作提供資訊及教育之目的,不構成對任何特定投資或投資策略的推薦或認可。 更多信息
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