发生了什么？

美国总统拜登在与七国集团（G7）领导人视频会晤后，发表公开讲话称，G7一致同意推进对俄「毁灭性」的一揽子制裁和其他经济措施，以追究俄罗斯的责任。

拜登表示，俄罗斯在美国的所有资产都将被冻结。美国将同盟友一道，限制俄罗斯使用美元、欧元、英镑和日元做生意的能力。

此外，美国还将削弱俄罗斯在21世纪高科技经济中的竞争能力。美国将对俄罗斯金融业发起制裁，受到制裁的俄罗斯大型银行共持有约1万亿美元的资产，美国还将立即冻结俄罗斯第二大银行VTB的资产。

痛苦已经显现

在西方制裁的消息曝出后，俄罗斯股市周四（2月24日）一度狂泻40%，俄罗斯基准股指——莫斯科交易所（MOEX）指数最终收跌33.28%，报2058.12点。

在欧洲市场俄罗斯交易系统现金指数RTS（美元计价）盘中曾跌超50%，收跌38.3%，报742.91点。

美国市场首只追踪俄股的ETF、VanEck Russia ETF（RSX）盘中创将近两年来新低时日内跌近28%，收跌逾19%，连跌五日，今年初以来累跌超40%，主要持股包括俄罗斯天然气工业公司（Gazprom）、诺里尔斯克镍业和俄罗斯联邦储蓄银行。

俄罗斯卢布也无法幸免，卢布兑美元一度逼近88.00，创历史新低，日内跌超8%。

意味着什么？

除了股市和汇市，俄罗斯债市也面临着越来越大的压力。最近几日俄罗斯主权债务收益率大幅走高，无论是以卢布计价还是外币计价。国际投资者持有超过600亿美元规模的俄罗斯主权债务，但随着更多制裁的落地，俄罗斯在国际市场上融资的大门已经实质性被关闭，当前几乎没有任何国际市场投资者会购买俄罗斯债券，而俄罗斯国内的需求也非常少。

俄罗斯2047年到期的美元债价格已经从2月初110美元跌至70美元，成交量寥寥。一般而言俄罗斯在国际市场上发债大部分是美元债，但过去几次的基准发行货币都是欧元。而该债券发行时50%的份额由英国投资者认领，这也表明了笼罩在信贷市场的一个更大系统性问题：当所有人都想要退出时，谁来提供流动性？

三重影响

年初以来，新兴市场就受到了美债收益率上行、汇率贬值、资本恐慌的三重影响。

一方面，俄罗斯和乌克兰之间的局势不断升温，双方均在边境地区集结军队，市场避险情绪升温，导致资金从风险资产流出，进而流入至传统避险资产，对避险资产需求的上行推高部分新兴市场的国债收益率。

数据显示，10年期俄罗斯、巴西和印度国债收益率在局势白热化阶段均出现较大幅度的上行。

另一方面，近期市场对于美联储加息和缩表的预期定价愈发加强，美元兑新兴市场货币升值，而在本周早些时候因商品价格高企而展现韧性的商品货币，以及欧元都屈服于风险情绪的恶化，变相进一步推升美元。汇率贬值也成为了 MSCI 指数下跌的「加速器」。

自2008年金融危机以来，除了欧债危机时期前欧洲央行行长德拉吉曾「不惜一切代价」捍卫欧元区，投资级债券领域的流动性不足问题还没有经受过真正的考验。而目前随着全球主要央行收紧货币政策撤出流动性，风险已经悄然升温。

2020年年初新冠疫情席卷全球，造成信贷危机时，全球各中央银行的权责范围从购买主权债扩大到了购买企业债，但随着美联储开启缩表计划，英国央行也在卖出持有的200亿英镑债券，唯有欧洲央行还剩下3200亿欧元的投资级欧元企业债待出手。而随着主要央行资产购买计划的停滞，新兴市场的信贷形势将更为紧张。

而光从G7制裁的名单来看，受到惩罚的可能不仅是俄罗斯，还有乌克兰以及该区域外围国债券和股票，比如在俄罗斯和乌克兰有大量敞口的波兰和芬兰公司。

虽然没有被直接制裁，但这次军事行动的暴风眼乌克兰债券价格下跌的幅度相比于俄罗斯有过之而无不及，更大的风险在于拟于近期到期的债券，下一个值得关注的2022年9月到期的票息率为7.75%的美元债，目前待偿金额为9.12亿美元。

当前乌克兰的国际债务规模在230亿美元左右，该国正与IMF谈判以希获得7亿美元的信贷额度。虽然拜登和西方政府承诺会提供援助，但如果届时乌克兰已经成为俄罗斯的「傀儡」国家，西方的态度可能就不一样了。