Grab IPO: 第3四半期の業績分析

$グラブ・ホールディングス (GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp (AGC.US)$ Grabの第3四半期調整後純売上高は429百万ドルで、前四半期比22％減少しました。 Grabの第3四半期売上高も前四半期比13％減少しました。これは、消費者へのインセンティブが前四半期比27％減少したことを意味します。売上高が消費者へのインセンティブに対してより敏感でないことは安心です。より懸念すべき兆候は、調整後純売上高（またはインセンティブ）が増加し、売上高が減少していることです。消費者へのインセンティブが売上高よりも大幅に減少したため、異常や不一致を示す証拠はありません。むしろ、減少はビジネス環境に起因する可能性が高く、これはGrabが第2四半期に投資家にリマインドした内容です。

Grabは第2四半期に、東南アジアにおける潜在的な深刻なCOVID19関連の移動制限について投資家に警告しました。この期間中、Grabの2021年予測は、COVID19の継続する拡大の結果として、同社が運営しているさまざまな国で部分的および全面的なロックダウンの可能性を考慮しています。Grabの懸念が現実のものとなったのは、COVID症例がシー地域諸国でデルタ株により第3四半期に歴史的最高値に達したためです。フィリピンは9月9日に自宅待機命令の解除を発表してから1日後、1300万人以上の人々に対してロックダウンを再導入しました。8月には、ベトナムもホーチミン市南郊部で厳しい自宅待機命令を発令し、隔離された市民を支援するために軍隊を派遣しました。

したがって、Grabが全体的な売上高の低下をロックダウン、特にベトナムに起因すると述べたことは驚くべきことではありません。この主張は正確です。表1を参照することで、売上の減少が主にその移動セグメントから派生していることがわかります。分析期間を拡大すると、Grabの2021年の売上の低下は主にその移動セグメントによるものです。Grabの第2四半期の移動セグメント売上高と総売上高はそれぞれ前四半期比で2700万ドルと3500万ドル減少しました。Grabの第3四半期の移動セグメント売上高と総売上高はそれぞれ前四半期比で3000万ドルと2300万ドル減少しました。移動セグメントの減少は、シー全域でのCOVID19症例の増加と一致しています（図4）。したがって、Grabの売上高の減少がシー全域でのロックダウンと旅行制限によるものであるという主張は正しいです。

売上高が減少しましたが、この期間中に会社のプラットフォーム上の活動（GMV）は実際に5%増加しました。これは大したことではないように思えるかもしれませんが、この統計値は実際には当社の以前の仮説（市場の成熟）の一つを無効にしました。Q2では、27%のインセンティブ増にもかかわらず、GrabのGMVはわずか6.5%しか増加しませんでした。これはGrabの市場が成熟段階に入ったことを示唆しています。しかし、Q3では、27%（QoQ）の減少にもかかわらず、GrabのGMVは4.1%（QoQ）増加しました。これは、GrabのGMV成長が最初に考えられたほどインセンティブによって押し上げられていないことを意味しています。

Grabのストーリーに続いて、ロックダウンのために毎月の取引ユーザー（MTU）も減少しました。これは予想されることです。しかし、予期せぬことは、MTUあたりのGMVが実際に増加したことです。これは、Grabが実際に既存ユーザーの活動（GMV）を増やすネットワーク効果を持っていることをさらに証明しています。これは、Grabの全体的な成長にとって非常に重要です。

Grabがシーを超えて拡大する可能性は低いです。これはGrab、Uber、DiDi（nyse:DIDI）がお互いに株式を共有しているためです。したがって、彼らが互いに競合する可能性は低いです。

地理的な拡大が限られているため、既存ユーザーベースに新しい製品をアップセルおよびクロスセルして売上高を増やす必要があると明確です。

これらの理由から、GrabのGMVおよびMTUあたりのGMVの増加は良い収穫です。UBERを競合として擁するGrabは、次の5年間で完全に回復した前提のモビリティセグメントで35%のCAGRで成長しなければなりません。この偉業は非常に難しいです。まず第一に、Grabの収益の大部分はモビリティセグメントから得られています。COVID19の症例とGrabのモビリティセグメントの関係に基づいて（図4および表1）、GrabのQ4のモビリティセグメントは、Q1とQ2の間のどこか、約1億3500万ドルになると予想されます。この数字は、前事業のレベル（約20億ドル）の約6.75%しか表していません。したがって、まだ非常に遠い道のりです。第二に、ここから食品配達が著しく成長することは予想していません。経済が再開すると食品配達の需要が減少すると予想されるためです。したがって、食品配達がGrabの全体的な成長に貢献するとは思われません。第三に、金融サービスとエンタープライズ＆新しいイニシアティブの売上全体への貢献はごくわずかです。したがって、Grabの現在の520億ドルの評価を正当化するのは難しいです。

さらに、Grab-AGCの合併が完了すると、投資家は$10のNAV安全ネットを失います。これは投資家の下向きリスクを増加させます。さらに、全体的なマクロ経済状況は、高成長企業への投資を困難にします。高インフレは将来の収益価値を侵食し、テーパリングや金利引き上げなどの形態はGrabの内在価値を減少させます。