Grab IPO: 第3四半期の業績分析

$グラブ ホールディングス A(GRAB.US)$ $Altimeter Growth Corp(AGC.US)$Grabの第3四半期の調整後純売上高は429mnドルで、前四半期比22%減少しました。Grabの第3四半期の売上高も、前四半期比13%減少しました。これにより、消費者へのインセンティブが前四半期比27%減少したことが示唆されますが、売上高が消費者へのインセンティブに対してあまりにも敏感でないことは安心材料です。調整後純売上高（またはインセンティブ）が増加し、売上高が減少するのはより懸念すべき兆候です。消費者へのインセンティブが売上高よりも減少したため、異常や不一致を示す証拠はありません。むしろ、減少はGrabが第2四半期に投資家にリマインドしたビジネス環境から来る可能性が高いです。

Q2では、Grabは東南アジアにおける潜在的な深刻なCOVID19に関連した移動制限について投資家に警告しました。 Grabの2021年度の通年予測は、COVID19の持続的な拡大の結果、同社が事業を展開する各国で部分的および全面的なロックダウンの可能性を考慮しています。 Deltaの変異株の影響で、SEA諸国のCOVID症例がQ3に史上最高に達したため、Grabの恐れは現実のものとなりました。フィリピンは9月9日に自宅待機命令を13mn人以上解除した後、ロックダウンを再導入しました。8月には、ベトナムもホーチミン市南部の郊外で厳格な自宅待機命令を発令し、隔離された市民を支援するために軍を派遣しました。

そのため、Grabが売上高の減少をベトナムを始めとするロックダウンに負うと主張することは驚くことではありません。この主張は正確です。与えられた表1を参照すると、売上高の減少は、主に移動セグメントから派生することがわかります。分析期間を拡大すると、Grabの2021年の業績の不振（売上高の下落）は主に移動セグメントによるものであることがわかります。Grabの第2四半期の移動セグメント売上高および総売上高は、それぞれ前四半期比で$27mnおよび$35mn減少しました。Grabの第3四半期の移動セグメント売上高および総売上高は、それぞれ前四半期比で$30mnおよび$23mn減少しました。移動セグメントの低下は、SEA全体でCOVID19件数の増加と重なっています（図4）。したがって、Grabは、SEA全体でのロックダウンおよび旅行制限による、売上高の減少に貢献していると主張しています。

売上高が減少したにもかかわらず、会社のプラットフォーム上での活動（GMV）は実際には5%増加しました。これは大したことではないかもしれませんが、この統計が私たちの以前の仮説（成熟した市場）を否定したことは重要です。GrabのGMVは、Q2ではインセンティブが27%増加したにもかかわらずわずか6.5%しか増加しなかったため、Grabの市場が成熟期に入っていると示唆されていました。しかし、Q3では、27%（前四半期比）の減少にもかかわらず、GrabのGMVは4.1%（前四半期比）増加しました。つまり、GrabのGMVの成長は最初に考えていたほどインセンティブには支えられていないということです。

Grabが語る通り、ロックダウンの影響により月間取引ユーザー（MTU）も減少しました。これは予想されたことです。しかし、MTUあたりのGMVが実際に増加したことは予想外でした。これは、Grabには既存ユーザーの活動（GMV）が増加するネットワーク効果があることをさらに証明しています。これは、Grabの総合的な成長にとって重要であり、数多くの理由からです。

GrabがSEAを超えて展開することは考えにくいです。このため、Grab、Uber、DiDi（nyse:DIDI）は共同で株式を持っているため、お互いに競争することは考えにくいです。

地理的拡大の制限があるため、Grabは既存のユーザーベースに新しい製品をアップセルおよびクロスセルして、収益ストリームを増やす必要があることが明らかです。

これらの理由から、GrabのGMVおよびMTUあたりのGMVの増加は好ましい取り組みです。UBERが競合する中、Grabは、完全に回復した前パンデミックの移動セグメントに35％CAGRで成長する必要があります。この偉業は非常に難しいものです。まず第一に、Grabの収益の大多数は移動セグメントから得られています。COVID19の症例とGrabの移動セグメント（図4およびテーブル1）の関係に基づくと、GrabのQ4移動セグメントは、Q1とQ2の間のどこか、約1億3,500万ドルになると予想されます。この数字は、前パンデミック時のレベル（約200億ドル）の約6.75％しか表していません。したがって、まだまだ長い道のりです。第二に、食品配送がここから大きく伸びることは期待できないため、経済が再開した時には食品配送の需要は減少すると予想されます。そのため、食品配送はGrabの総合的な成長に貢献することは期待されていません。第三に、金融サービスおよびエンタープライズ＆新しいイニシアチブの総合的な収益貢献はわずかです。そのため、Grabの現在の520億ドルの評価を正当化するのは困難です。

さらに、Grab-AGCの合併が完了すると、投資家は10ドルのNAV安全ネットを失います。これは投資家のダウンサイドリスクを増加させます。さらに、マクロ経済環境全体も高成長企業に投資することの難しさに加わります。高インフレーションは将来の収益価値を侵食し、テーパリングや利上げなどあらゆる形の金利上昇はGrabの潜在的価値を低下させます。