経済は2022年に景気後退に直面する可能性があり、米国株式は暴落寸前です！？

1。個人的には、2022年に市場が暴落する可能性があると思います

ここでの「市場」とは、株式市場と社債市場を指し、株式市場の規模をはるかに超えています。

そう思うのは私だけではありません。マイケル・バリーは、2008年の金融危機を予測できる数少ない人物の1人です。2007年に、彼は市場の下落に大きく賭けて、ヘッジファンドを通じて住宅ローン債を購入するためにクレジット・デフォルト・スワップを購入しました。

この取引により、バリーの投資家は7億5000万ドルを獲得し、バリーの自身も1億ドルを稼ぎました。マイケル・ルイスは彼についての本を書き、後に映画「ザ・ビッグ・ショート」に採用されました。

私たちはみんなバリーから目を離さないといけません。

彼は自分の考えをあまり頻繁に共有しませんが、最近は共有するときはたいていTwitterで話します。

バリーが「崩壊の母」の登場を予測した今、現在の市場は刃の上で踊っているようなものだと彼は言いました。最近、彼は市場についてのメッセージをTwitterに投稿しました：

1920年代よりも投機的で、1990年代の過大評価よりも高く、1970年代の地政学的および経済的紛争よりも悪いです。

Twitterへの投稿に加えて、バリーは自分の株のほとんどを売却しています。

彼のヘッジファンドであるサイオン・アセット・マネジメント（サイオン・アセット・マネジメント）では、第3四半期末にポートフォリオを20株以上から6株に削減しました。

同僚全員が私の予測に同意するわけではありませんが、それは問題ありません。結局のところ、誰も将来を予測することはできません。

しかし、自分で決断する前に、さまざまなアナリストの意見を考慮すべきだと思います。

2。社債が多すぎ、信用の質が低すぎ、債券市場にバブルがあります

そうは言っても、現在、米国の株式市場や債券市場にバブルがないとは言い難いです。

株式市場（S＆P 500指数を指す）は、2009年の前回の金融危機以前から 200% 以上上昇しています。先週の売却の前に、米国の株式市場はほぼ毎週過去最高を記録しました。現在は、新型コロナウイルスのパンデミック前よりも約40％高く、今年は約25％の増加です。

一方、企業負債は、前回の金融危機前の6兆ドルから約11.5兆ドルにほぼ倍増しました。これはほとんど計り知れない数字です。

これらの借金について最も恐ろしいのは、巨額であるということではなく、質が悪いということです。

企業債務は、消費者債務と同様に、主に2つのカテゴリに分類できます。

l 消費者債務は、優先債務と劣後債務に分けることができます。サブプライムの借り手は信用格付けが低く、信用リスクが高くなります。

l 企業債務は、投資適格債務と非投資適格債務（または「ゴミ」）に分類できます。投資適格借り手は優先借り手のようなもので、非投資適格借り手はサブプライムの消費者ローン借り手のようなものです。

信用格付けに従ってジャンク負債を半分に分割すると、下位半分（つまり最悪の半分）が現在のジャンク負債全体の35％を占めます。前回の金融危機の前は、その比率はわずか約15％でした。

投資適格債では状況はさらに悪化します。

投資適格負債の半数以上（57％）が最低のBBB格付けに該当し、BBB適格負債比率は過去最高に達しています。

つまり、この部分の負債は、ジャンク負債になるまであと1レベルです。これらの負債がジャンク負債のレベルまで格下げされると、通常、価格は大幅に下落して暴落します。

これは史上最低の金利に近く、会社の信用格付けは依然として非常に低いことを忘れないでください。現時点では、負債コストは高金利の時期ほど高くはありません。企業が投資適格負債に支払う利息は2％未満で、ほとんどの企業がジャンク債務に支払う利息は5％未満です。

それにもかかわらず、アメリカ企業の約4分の1は借金の利息をほとんど支払うことができません。これらはいわゆる「ゾンビ企業」です。

簡単に言えば、企業債務は記録的な水準にあり、信用の質は過去最低を記録しています。これは気泡があるということです。

3。FRBは弾薬を使い果たし、債券市場のバブルは2022年に崩壊する可能性があります

連邦準備制度理事会が米国の金融システムに数兆ドルの刺激策（史上初の社債購入を含む）を注入していなかったら、バブルは昨年崩壊したかもしれません。

連邦準備制度理事会は実際にジャンク格付け会社に「命の恩人」を与えています。過去2年間、これらの企業はFRBの救世主を利用して記録的な金額を借りてきました。

ゾンビ企業でさえ、お金を借りるのがいかに簡単かに驚いています。クルーズオペレーターのカーニバル（CCL）の最高財務責任者であるデビッド・バーンスタインがウォールストリートジャーナルとのインタビューで言ったように、私は65億ドルの資金調達に成功し、その結果に驚きました。

FRBの前例のない動きはバブルをさらに拡大させただけですが、すべてのバブルと同様に、永遠に拡大させることはできません。

バブルを特定することは一方です。バブルがいつ破裂するかを予測することははるかに困難です。

しかし、個人的には、FRBが弾丸を使い果たしてしまうので、バブルは最終的に2022年に崩壊すると思います。

4。さまざまな観点から見ると、米国の高インフレは続く可能性があります

今年の初めに、インフレが今日の市場にとって最大の脅威であることを指摘しました。

当時、インフレ率はすでに1.6％に上昇しており、連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長はそれを「一時的」と呼んでいました。

私はそれを信じませんでした。インフレ率が上昇し続けている理由と、高水準を維持する可能性が高い理由（FRBの2％のインフレ目標をはるかに上回る）を説明しました。

11月の最新のインフレ率は6.8％で、40年ぶりの最高水準でした。パウエルはついに、FRBが「一時的」という言葉を取り戻すべきだと認めました。

彼は今、高インフレは2022年半ばまで続くはずだと言っています。

あなたがこれについてどう思うかはわかりませんが、インフレに関するパウエルの発言に焦点を当てるつもりはありません。彼はまったく信じられないです。

インフレ率は高くなり、その高いインフレは続くと思います。その理由は、消費財の供給のボトルネックとは関係ありませんが、誰もがそれが理由だと言っています。

米国のM2マネーサプライを見ることができます。M2マネーサプライには、現金、当座預金口座、普通預金口座、マネーマーケット投資信託が含まれます。

エピデミックが発生して以来、M2のマネーサプライは劇的に増加しました。

2019年末以降、M2のマネーサプライは6兆ドル増加し、40％近く増加しました。対照的に、2000年以降、M2のマネーサプライは年間平均約 6% 増加し、昨年は 26% 増加し、今年の最初の3四半期でさらに 9% 増加しています。

このような短期間でマネーサプライが40％増えると、価格も上昇します。これは需要と供給の単純な関係です。

最近1兆ドルのインフラ法案が成立したからといって、金融システムに新たな資本が追加されるだけです。

だからこそ、インフレは続くと思います。今後数ヶ月にわたって、インフレ率は最終的に5％未満に安定するでしょう。しかし、当面の間、インフレ率は依然としてFRBの2％の目標をはるかに上回るでしょう。

5。FRBがインフレに対処するために何をしようと、信用バブルは崩壊するでしょう

連邦準備制度理事会には、インフレに対処するための2つの選択肢があります。マネーサプライを減らすか、金利を引き上げるかです。

どちらのアプローチでも信用バブルは崩壊するでしょう。

FRBが短期的にマネーサプライを削減する計画を立てているとは思わないでください。そのための唯一の方法は、米国財務省債を売却するか（現在、FRBは関連する提案すらしていません）、銀行に信用強化を求めることです。

どちらの方法も金利の上昇と信用収縮につながり、信用バブルを崩壊させるには十分すぎるほどです。

ご存知のとおり、連邦準備制度理事会は金利を徐々に引き上げてインフレと戦うことを計画しています。ここで強調されているのはゆっくりです。これには2つの方法があります。

l 連邦準備制度理事会は、国債の購入を減らす（いわゆる「削減」）ことで、これを間接的に行っています。昨年11月以降、連邦準備制度理事会は国債の購入額を毎月150億米ドル削減し、現在その削減額を300億米ドルに拡大しています。流行が始まって以来、連邦準備制度理事会は毎月約800〜1,000億ドル相当の米国国債を購入しており、米国国債の総購入額の約60％〜80％を占めています。

連邦準備制度理事会による手動介入の要求がなければ、国債の価格は間違いなく下落するでしょう。国債の価格が下がると、5年、10年、30年の金利を含む金利が上昇します。

l また、連邦準備制度理事会は、連邦準備制度理事会が管理する金利の一種である連邦資金金利を引き上げることにより、金利を直接引き上げています。これは、銀行が短期オーバーナイトローンで他の銀行に課す金利です。

連邦準備制度理事会は最近、来年3回、2023年にはさらに3回金利を引き上げると述べました。提案されている利上げはごくわずかです。2023年末までには、わずか1.5パーセントポイントになる見込みです。

連邦準備制度理事会はゆっくり行動しなければなりません。あまりにも早く金利を引き上げることはできないことを知っています。さもなければ、回復を景気後退に変えてしまいます。

しかし、そのレートでは、連邦準備制度理事会がインフレに追いつくのに十分な水準まで金利を引き上げるには何年もかかるでしょう。

これは「実際の」金利からわかります。現在のインフレを考慮すると、10年物米国財務省債の利回りは-5.4％です。

しかし、高インフレが続けてもFRBは減速しません。FRBが本当にインフレと戦いたいのであれば、それを加速しなければなりません。言い換えれば、金利は急激に上昇しようとしています。

国債の金利が高くなると、経済全体に波及効果をもたらし、住宅ローン金利、社債金利など、他の金利も上昇します。

金利が上昇すると、何百もの企業が期限切れ間近の債務の借り換えを試みて倒産する可能性があります。クレジットは突然崩壊し、これまでに見た中で最大の破産の波を引き起こし、クレジット市場の崩壊につながる可能性があります。

すべてのゾンビ企業が倒産すると言っているわけではありません。ゾンビ企業の中にはまだ多額の現金を持っているものもあれば、急速に成長していて利益も増加している企業もあります。しかし、多くのゾンビは倒産するでしょう。

金利が上昇すると破産を申請する可能性のあるゾンビ企業10社は次のとおりです。これらの企業を投資ポートフォリオに含めたくないでしょう。彼らは現在借金を抱えておらず、今後数年間で借金の借り換えが困難になるでしょう。

上のグラフからわかるように、破産寸前の多くの企業は、航空、クルーズ船、映画業界など、パンデミックの影響を最も受けている業界に属しています。

しかし、パンデミックが発生する前でさえ、これらの企業はすでに多額の借金を抱えており、パンデミックは状況を悪化させただけでした。これらの会社は絶対に避けることをお勧めします。

6。高金利は経済を不況に陥らせ、消費者信用の上昇を促します

あなたがこう思うのはわかっています。経済が不況に陥り始めたら、FRBがブレーキをかけるかもしれません。連邦準備制度理事会は、市場パニック時に金利を低く抑えるために、債務購入の規模を縮小し、米国財務省債の購入を再開する可能性があります。

確かに、経済学者のヌリエル・ルービニも同意しました。ルービニはニューヨーク大学のスターン・スクール・オブ・ビジネスの教授です。マイケル・バリーのように、彼は2008年の金融危機を予測しました。Roubiniは、FRBは撤退すると考えています。

ブルームバーグとのインタビューで彼が言ったように：

連邦準備制度理事会は、利下げまたは利上げプロセスの完了を延期します。

しかし、前に言ったように、連邦準備制度は万全です。それが実際に後退した場合、それは刺激策を強化し、インフレ率を高めることを意味します。

消費者は、長期的に見て高い価格を買う余裕しかありません。

継続的なインフレは、食料、衣類、エネルギーのコストが予算の大部分を占める貧困層や中産階級に重くのしかかっています。

多くの家族は、請求書を支払うためにクレジットカードの借金を増やし続けています。人々がFRBの景気刺激策を使って債務を返済したため、消費者信用は2020年のほとんどの期間、減少しました。しかし、銀行口座の残高がどんどん少なくなるにつれて、消費者信用は再び上昇し始めました。

インフレ率が高いと可処分消費が減少し、経済成長の鈍化と経済全体の負債の増加につながります。

マイケル・バリーが指摘したように、アメリカ人の「実質的な」賃金は、今年低下したと思われる数少ないものの1つです。

7。FRBが何をしようとも、経済は不況に陥っています

連邦準備制度理事会の選択の質問は簡単です。より高いインフレ率を選択するか、より高い金利を選択するかです。

連邦準備制度理事会は金利を引き上げなければインフレを抑えることはできませんが、金利が高くなると景気後退の引き金になります。

そして、さらなる刺激策がなければ、連邦準備制度理事会は金利が経済に与える影響を止めることはできません。しかし、景気刺激策はインフレ率の上昇につながり、ひいては不況につながります。

どちらの選択肢も悪く、私たちはジレンマに陥っています。

ですから、2022年から再び景気後退が起こると思います。

ダートマス大学の経済学教授であるデビッド・ブランチフラワーは、私たちが新たな不況の到来を告げたと考えています。

ブランチフラワーと彼の同僚のアレックス・ブライソンは、過去の不況について研究してきました。最近発表された論文で、消費者の期待が急速に低下することはしばしば景気後退を示していると指摘しました。

当時、予測者は2008年に景気後退が起こるとは予想していませんでした。しかし、ブランチフラワーとブライソンは、消費者信頼感の低下に気づいたら、それを予測すべきだと言いました。

消費者信頼感は今春をピークに急激に低下しました。BlanchflowerとBrysonは論文の中でこの警告を出しました：前回は警告を見逃しましたが、今回も警告を見逃さないことを願っています。

来年の株式市場と債券市場の大幅な売却に備えておく必要があります。

サマンサが編集