高金利はまだ債券投資に値する

当社は、中国ドル建て債券の最近の市場状況と市場展望を、金利とクレジット・スプレッドの2つの側面から解釈します。

アメリカの経済回復は拡大しており、インフレは深刻であり、連邦準備理事会の姿勢は鷹派であり、利上げの期待も非常に強いです。

まず、利率についてです。2021年全体が経済回復の年であることは皆さんもご存じの通りです。アメリカの様々な経済データも回復・拡大の勢いを示しており、一年以上維持されてきたゼロ金利の基準金利水準も新たな転換点を迎えました。特に最近のインフレデータは非常に高く、パウエルFRB議長も「インフレ一時的」の主張を撤回し始め、彼の態度も徐々にホーク派になってきています。12月のFRB金利会合のドットプロットも、FRBが2022年および2023年にそれぞれ利上げを3回行うことを予想しており、合計6回の利上げがあり、2023年末までに基準金利を0％から1.5％に引き上げることを示しています。この比較的大きな引き上げは、様々な債務の満期に対するアメリカの債券金利に影響を与えます。そして今年1月には、FRBが再び利上げやバランスシートの縮小が早期かつ速いペースで始まる可能性があるというメッセージを発表しています。実際、過去数ヶ月間、一連の経済データに基づいて市場は利上げの期待を高めてきました。2年、5年、10年の国債金利も短期的な上昇を見せており、例えば2年国債は0.25％から0.95％に上昇しました。これは実際には固定収益の現在の投資にとって良いことであり、信用スプレッドを加えると、相対的に低い信用リスクを持つ2年クレジット債の信用スプレッドが2％程度収益が得られやすくなります。

もちろん、私たちは短期金利が引き続き上昇するかどうかも心配しています。私たちの見解は次のとおりです。繰り返される流行と変異種ウイルスによってもたらされる不確実性はあるものの、医療の進歩と社会の前進の観点から、私たちは依然として大きな改善が見られる新しい経済サイクルは変わらずにあると信じています。特に米国自体に関して言えば、その経済が下降する可能性は非常に低いため、FRBの限りない引き締め的金融政策は引き続き続くでしょう。したがって、現在の金利水準から見て、少なくとも今年は多数の金利引き上げを予想される可能性が非常に高く、様々な期間で金利が上昇する可能性がまだあるため、市場が既に金利引き上げの期待に従って価格を追随しているとしても、依然として投資家が金利リスクに注意することを思い出させます。

次に、クレジットを見てみましょう。まず、過去1年間の市場を広い観点から見直すと、米ドル債券市場全体は、2021年第3四半期までの年初から非常に安定しています。基本的に、2020年に続いて米連邦準備制度理事会（Fed）の金融緩和が続いており、グローバル経済が回復しています。豊富な流動性の恩恵を受けて、クレジットスプレッドは継続的に縮小していますが、第4四半期以降、中国の不動産業界で投資適格と不適格の両方の市場にクレジットストームが発生しました。これは不動産市場の影響であり、多くの高レバレッジおよび流動性制約のある住宅企業の資本チェーンの破裂につながり、多数のクレジット事件が発生しました。その規模は2020年の流行中よりも高く、インベストメントグレードおよびハイイールド指数のリターンは2021年全体を通じて比較的悪いと言えます。特に、ハイイールド指数は非常に劣ることになります。

今年の最初の1ヶ月間を見ると、実際には市場の取引感情は基本的に2021年第4四半期の継続であり、つまり金利が依然として上昇しており、不動産債券政策が大幅に緩和されていないため、不動産企業にはリスクイベントが依然としてあり、デフォルトの危機が迫っており、債務再構築への道がある。指標からは、バークレイズ・チャイナ・インベストメント・グレード指数のYTDリターンが-1.7％、バークレイズ・チャイナ・ハイイールド指数のYTDリターンが-11.4％であり、2022年の初めからの引き下げは昨年11月に類似しています。

現在の市場利回りには一部のパニックと過剰価格があり、昨年12月と同様に短期的な価格回復が起こる可能性があります。昨年11月にデフォルト率25％を示唆する市場利回りを見たところ、市場はすぐに過剰反応が起こっていることに気づき、バリュエーションは12月に修正されました。もちろん、これは高品質な住宅企業の明らかな反発に主に集中し、デフォルトして生き残った企業です。巨大なデフォルトリスクを抱える不動産企業については、価格が低迷しています。一般的に、各主要な市場調整の後、投資家たちは下落に支えられ、彼らが直面する金融資産のリスク評価は明らかに市場価格調整前よりも優れており、より合理的かつ投資価値があります。

基本的に、市場の信頼度は政策よりもさらに不十分であり、資本還元のスムーズさが著しく向上する必要があると考えています。そのため、当社は産業に対する基本的な判断は業界がカードを振り分けるプロセスにあり、適者生存が求められているというものです。一部の限界的な政策が改善され、限界的な不動産企業が適時に救出されなかったため、短期的にはテール企業が引き続きデフォルトする可能性が高いと考えています。ただし、リスクの拡散は無量であり、ルールはなく、全体的に不動産業界は存続者のない状況に終始するわけではありません。実際、投資の鍵、あるいは本当の格安探しの鍵は、誤価設定された高品質な不動産企業を選択することにあります。不動産企業が期間の底を生き延びることができれば（生き残ることができれば）、自己の基礎体力が向上し、債務履行能力が実際の行動によって証明できるようになり、その後、市場価格は最終的に自己の基本的な状況を反映することになります。そのため、現時点では、上位パーセンタイルの高品質な不動産企業の評価に相対的により楽観的です。

短期戦略を選択し、金利リスクに対処し、収益を追求する

利上げの見通しがあるため、債券に投資すると資金を失うことになるのでしょうか？実際、これは債券自体の保有収益と網価変動の問題です。 固定収益資産である債券は、独自の保有収益を持っており、特にベンチマーク金利が上昇すると、再投資利回りは非常に高くなります。 したがって、投資家にとって最高の投資は、彼らが耐える変動範囲内で非常に小さい純価格変動を負担し、債券のクーポン収入を得ることです。この場合、投資家はまだ高いリターンを得る可能性が高く、預金収益よりも大幅に高いです。特に、市場価格が高くなるほど、投資家は有利です。今すぐ投資を始めれば、最高の購入リターンを得ることができます。 上昇リスクは比較的小さく、下落リスクは大きい可能性があります。したがって、この利上げサイクルは、将来のリターンを向上させる機会でもあります。

利率リスクに直面して、ショート期間戦略は最もお勧めです。債券のデュレーションは利率変動に対する感度を表し、利率変動による債券価格の変化の乗数であることを知っています。ショート期間戦略とは、ポートフォリオの短期間を維持することで、利上げがネット・プライスにほとんど影響を与えないようにすることです。平易な言葉で言えば、2022年末まで満期の1.9%のクーポン利回り債券は、今年利率が3回または4回上げられても、中間で10bpの利率の変化があっても、その価格はあまり変わりません。利率変化が10bpの場合、債券の損失は0.15元になりますが、債券自体は月利回り0.16を持っています。1年間保持できれば、債券価格は常に100元に戻るため、実質的な利益は1.9%になります。

この種の債券は比較的安全で低いボラティリティを持ち、預金よりも高いリターンを持っています。この種の債券の収集によるファンド製品は、いわゆる短期・安定債券がベースになっています。このような短期債券ポートフォリオの平均保有期間は3年未満です。そして、ファンドマネージャーによる金利リスクへの判断により、その範囲の低い側に近くなる場合があり、つまり約1.5年になる場合があります。

さらに、利上げ施行により、利上げが1回または2回上昇し始めると、市場利回りが上がり、再投資に非常に適しています。短期ポートフォリオの利点は、債券の満期日が短期であることです。たとえば、債券の30-50％が1年以内に満期になる場合があります。これらの基金の収益は、債券を売却する必要がなく、取引摩擦費用が発生することもなく、再投資された資金があります。このため、ポートフォリオは新しい債券価格再調整の機会を容易につかむことができます。

一般的な短期債務戦略におけるポートフォリオ管理の方法について、収益とボラティリティの両方を考慮に入れることを簡単に説明します。

最初は期間の制御です。利率と信用リスクを減らし、波動性を守ります。

まず、実際には、米国債の利回りに対する防御について触れました。1.5年の期間を持つポートフォリオについて、金利が40bp上昇する場合、ポートフォリオへの影響は約-0.60％となり、5年の期間を持つポートフォリオに対する影響は-2％です。しかし、実際には、信用レベルからは、期間も大幅に滑らかに変動します。最近のボラティリティが最も高いセクターを取り上げて理解するために、Fitchの評価がBBB-である中国の主要不動産会社の22年および25年の債券のトレンドを取り上げましょう。最大のドロップは25元、または24％でした。12月には90元まで回復したが、最近は20元下落して70元前後まで下がった。 22の債券は昨年11月に10元下落し、13％下落し、12月に99元に回復したが、現在は約90元に下落しています。この例を挙げると、一方で、不動産債券は大きなボラティリティの特性を持つことを理解してもらいたいと思います。他方、短期債券のボラティリティは長期債券よりも著しく小さくなることがわかります。さらに、反発の観点から見ると、短期債券も期限が近づくため、価格が返ってくるのが早く、市場からより好まれる傾向にあります。したがって、期間制御はボラティリティにおいて重要な役割を果たすと言えます。別の視点から見ると、ある業界またはあるエンティティの長期的なクレジット変化がある場合、ボラティリティを維持することは実質的な収入の実現を保証することになります。リードする高品質の不動産ブランドや国有企業であってもデフォルトまでにはまだ長い道のりがあるかもしれませんが、現在の不動産政策の緩和により、彼らの長期債務はまだ限られています。 不動産会社の29-30年の債務は長期的には高値に戻ることができないかもしれませんが、高品質の不動産会社の1年債は100元に戻る可能性があります。

クレジットセレクションは安定性を追求し、「安全な」収益を得ています。

第二に、最適なクレジット選択により、収益性とボラティリティをバランスさせること。

2021年第4四半期に、多くの債券の純価格が急落し、多くの債券ベースが不十分な成績を収めたことを言及しました。つまり、固定収益の取得には、私たちが制御可能な信用リスクを想定しており、最終的に発行者が支払う元本と利子を手に入れることができ、発行者も市場の信頼に依存し、価格を安定させることができます。そのため、信用格付が悪化しているか、契約違反しているかを正確に判断することは非常に重要です。住宅企業を例にとると、業界の基本的な基盤が悪化しており、住宅企業が資本のきつい連鎖に直面している場合、全体的な格付が低いほど、実際のデフォルトリスクが大きくなります。そして、短期債務と投資適格格付ファンドは、不動産債券に投資しても、基本的には業界で高い順位を占める企業にしか投資しないため、実質的なリスクを最大限に回避することができます。

ほとんどの債券ファンドと比較して、短期債券戦略投資対象の格付け資格は比較的高く、債券の安定性も比較的強いことが予想されます。短期債券ポートフォリオの投資適格債券は、一般的にポートフォリオの70-90％を占めます。高い利益主体であっても、より厳格な投資格付けの下限とより軽い主体割合を持っています。したがって、短期債券ポートフォリオはある程度低い内在的信用リスクを持つと言えます。

さらに、適正配分とは、ポートフォリオがリスク調整後の収益率が高いことも含みます。つまり、ポートフォリオは高い利回りとリスクを盲目的に選ぶことはできません。過去6ヶ月間、金融や不動産など多くの業界でクレジットリスクイベントが発生しました。一部の銘柄の価格調整は保有期間中の利回り増大を遥かに超えています。総収益がマイナスになる可能性があります。しかし、ポートフォリオはすべて低リスクで低リターンのA格付け債券になるわけではありません。したがって、ポートフォリオの投資対象を適切に制御することは非常に重要です。ファンドマネージャーは、内部の投資と研究力及びリソースを活用して、クレジットリスクが上昇している環境で、リスクリターンの優れた次元を持つエンティティの名前と個人債券を慎重に選択し、ポートフォリオが比較的高い収益を得るのを支援することができます。摩擦を比較的低く保ちつつ。

柔軟な戦略管理と投資調査能力がアルファを増やします

第3ポイントは、上記の期間とクレジットの制御が実際にはファンドレベルで比較的荒い戦略であることです。 詳細の観点からは、ファンドマネージャーは、異なる国や産業をローテーションしたり、短期市場取引機会をつかんだりすることができます。 一方、ボトムアップ型の信用調査により、個々の事業体の信用改善による恩恵をつかみ、ポートフォリオのαを増やすことができます。 さらに、現在の低財務費用と安定した資金調達スプレッドを活用して、ある程度のレバレッジを通じて収益向上を達成します。 資金証券投資がメインの貨幣ファンドと比較して、短期債券戦略は、リサーチリソース、投資境界、投資ツールなどにおいてはるかに柔軟性があります。

したがって、上記の特徴をまとめると、短期債務戦略に基づくファンドは低ボラティリティと高収益の要件を満たす投資商品です。

過去1年間、多くの投資家が市場が難しかったと感じていると思います。ハイイールドドル建て債券、テクノロジー株、中国株が低迷しています。市場が低迷すると、投資家は高いポジションを持っていて自信がない場合があります。それが真似すべき状況かどうかわかりません。先に述べたように、投資家がどのような投資決定をするにしても、まずファンド、直面している市場、市場の波動性、および製品自体を理解する必要があります。投資スタイル。同時に、投資リスクの好み、投資期間、市場への投資の価値の検討、通常低ベータまたは高ベータの製品を選択するかどうかの明確化も必要です。

利上げサイクルの始まりやクレジットスプレッドの拡大に伴い、投資家は守備的に行動すべきですが、守備的なポジションを売却して投資をしないということではありません。安定的かつ信頼性の高い収益を追求することができます。短期間で高い格付けの債券は良い選択肢です。ハウジング産業の洗礼を受け入れることができる住宅企業も同様です。具体的な購入ポイントから見ると、リスクと価格の応答のタイミングはまだ来ていないことの方が多いです。リスクがあるときや価格が高くなったときに、タイミングがよくなります。短期債務戦略商品で高い総合的な資質を持つものは、短期的には損益計算書が変動する可能性がありますが、その特性が価格変動に影響することがあり、収益の達成可能性が比較的高いと言えます。そのため、市場リスクやタイミングの予測が難しい場合や短期的な取引方向の判断を行うつもりがない場合、低いボラティリティーで価値を長期的に保全することを追求する場合、利上げサイクルをスタートすることをお勧めします。クレジットスプレッドの調整時には、下降時の評価を活用し、リスク許容度に合った商品を選択し、最適な長期的なリスク調整リターンを達成してください。