投資家が売却するべきタイミングはいつですか？

このメモは、アメリカの投資家兼作家であるハワード・マークスが書いた最新のメモです。マークスはオークツリー・キャピタル・マネジメントの共同創設者兼共同議長です。このメモは、すべての投資家にとって大きな価値があります。第三部分は以下のようになっています。

株価が上がっているから売却すべきではなく、株価が下がっているから売却すべきではないとしても、売却すべき時があるのでしょうか？以前に述べたように、アンドリューと彼の家族が私たちと一緒に暮らしたときに行われた議論を記録しました...

その体験は、パンデミックの思わぬ銀のライニングだった。私の今までのメモの中で、そのメモが読者から最も強い反応を引き起こした。この反応の原因は、おそらく(a)ほとんどがバリュー投資に関連する内容、(b)提供された個人的な洞察力、特に私の時代に合わせて成長する必要性についての告白、または(c)付録として含まれている再現された会話であった。ここでの最後のものは、一部以下のようになった。

ハワード：ねえ、XYZは今年xx％上がってp / e比率で売却されているよ。利益を得るために利益を上げる誘惑がありますか？

アンドリュー：パパ、私は売り手ではないと言ったでしょう。なぜ売る必要があるのですか？

H：上がりすぎているから、（b）すべてを戻さないようにして利益を手に入れるために「本に入れる」必要があると（b）会社にとってオーバーバロードで危険かもしれないという理由で、ここで何か売ることができます。もちろん、（d）誰も利益を得ることで破産したことはありません。

A: そうだけど、(a)私は長期投資家で、株を単なる取引の紙切れではなく、ビジネスの共有部分と考えています。(b)会社にはまだ巨大なポテンシャルがあり、(c)短期的な下落変動に耐えることができます。 株式には機会を作るものも含まれるからです。 最終的に、長期的には重要なのです。(私たちの家には「a-b-c」がたくさんあります。アンドリューはどこでそれを手に入れたのか不思議に思っています。) B: 短期的に過大評価されている可能性がある場合、保有株式を削減して利益を得るべきではありませんか？ それで下落があった場合、(a)後悔を制限し(b)低く買うことができます。

H: しかし、短期的に過大評価されている場合、持ち株を削減して利益を得るべきではありませんか？ その後、下落があった場合、(a)後悔を制限し(b)低い価格で購入することができます。

A：もし私がポテンシャルが大きく、強い勢いがあり、素晴らしいマネジメントを持つ非上場会社のステークを持っていた場合、誰かが私に全価格を提供したからといって、その一部を売却することは絶対にありえません。素晴らしい複利投資の機会は非常に難しいので、それらを解放するのは通常の間違いです。また、会社の長期的な結果を予測することが短期的な価格変動よりもはるかに簡単だと思います。そして、高確信度の領域の判断を低確信度の領域の判断と交換することは合理的ではありません....

H：いつか売却するタイミングはありますか？

A：理論的にはありますが、それは主に（a）ファンダメンタルズが私の望むとおりに進行しているかどうか、および（b）この機会が、現在利用可能な他の機会に比較して優れたリスク調整先行投資リターンを提供しているかどうかに依存します。

「利益を得ることで破産した人はいません」というような警句は、投資を兼業する従事者に関連するかもしれませんが、プロの投資には根拠がありません。売却する良い理由は確かにありますが、それらは間違いを恐れたり、後悔したり、見苦しく見えたりすることとは何の関係もありません。むしろ、これらの理由は、投資の見通しに基づいている必要があります。-投資家の心理ではありません- それらは、冷酷な財務分析、厳格さ、および規律によって特定する必要があります。

スタンフォード大学の教授、シドニー・コットルは、ベンジャミン・グラハムとデビッド・L・ドッドの「バリュー投資の聖書」「Security Analysis」の後のバージョンの編集者でした。私が56年前にウォートンで読んだ版を含めて、私はその本を「グラハム、ドッド、そしてコットル」と知っていました。シドは1970年代にファーストナショナルシティ銀行の投資部門のコンサルタントであり、「相対選択の学問」としての投資の説明を忘れたことはありません。言い換えれば、投資家が行うほとんどのポートフォリオ決定は相対的な選択です。

既存の保有物を売却する決定をする場合、相対的な考慮事項が非常に重要であることは明らかです。

もしあなたの投資テーゼが以前に比べて少し正当でなくなったように思える場合と/またはそれが正確になる可能性が減少した場合、ホールドのいくつかまたはすべてを売却することが適切である場合があります。

同様に、より有望な投資が現れて、リスクに対する見込みのある上位リターンを提供する場合には、既存の保有物を減らしたり削除したりすることが合理的です。

資産を売却することは単独で考慮されるべき決定ではありません。コトルの「相対選択」という概念は、すべての売却が収益をもたらすことを強調しています。これらの収益をどうするつもりですか？優れたリターンを生み出すと考えられることがありますか？新しい投資に切り替えることで何を逃すか？変更を行わずにアセットをポートフォリオに保持し続けると何を犠牲にするか？

また、収益を再投資する予定がない場合は、現金で収益を保有することが、売却したものを保有した場合よりも有利になる可能性があるのはどの程度ですか？このような質問は、金融の意思決定における最も重要な考え方の1つである「機会費用」の概念に関連しています。

話は変わりますが、保有する銘柄または市場全体に影響する一時的な下落が予想されるために売却するという考え方はどうでしょうか？このアプローチには実際に問題があります。

あなたが将来的にポジティブな長期的将来を持つものを売却して、一時的なものであると予想される下落に備える必要があるのはなぜですか？

それを行うことは、発生しない可能性があるため、または発生するかもしれないため、誤った方法の1つを追加することになります。

バークシャーハサウェイの副会長であるチャーリー・マンガー氏は、市場タイミングの目的で売却することは、実際に投資家に2つの間違いの方法を与えると指摘しています。下落が発生する場合、その時期が適切であるかどうかを決定する必要があります。

また、売却した場合、備え付け金が発生するまでの間に何をすべきかを決める必要があります。

頻繁に売却することで減少を回避する人々は、自分の素晴らしさを謳歌して、持続的な価値をもたらすことができません。つまり、正しいセラーであっても、そしてそれがどういう意味を持つのかがわかっても、何も持続的な価値をもたらすことができません。

最後に、あなたが間違っており、下落が発生しない場合、その場合はその後の利益を逃すことになり、決して再投資しなかったり、より高い価格で行ったりすることになります。

したがって、市場タイミングの目的で売却することは一般的に良いアイデアではありません。これを有利に利用するための非常に少数の機会があり、それを活用するために必要なスキルを持つ人は非常に少数です。

この件について終わる前に、投資マネージャーの意思決定について完全にコントロールされるわけではないことを指摘することが重要です。顧客はアカウントやファンドから資本を引き出すことがあり、売却を必要とする場合があります。クローズドエンドファンドの有限寿命はマネージャーにホールディングスを清算する必要がある場合がありますが、それらが売却に向いていなくてもです。これらの状況では、何を売るかの選択はマネージャーの将来的なリターンに関する期待に基づくことができますが、売らないことを決定することはマネージャーの選択肢の中にはありません。