citic securitiesは、NIO、XPeng、Li Autoが非常に過小評価されていると述べ、新しい評価指標の必要性を訴える。

主要な中国の電気自動車企業であるNIO $ニオ (NIO.US)$ XPeng Motors $シャオペン (XPEV.US)$ $XPENG-W (09868.HK)$ およびLi Auto $LI・オート(理想汽車) (LI.US)$ $LI AUTO-W (02015.HK)$ は、過去1年間の株式市場で低迷しています。 citic securitiesの見解では、これは非常に合理的ではありません。

シチック証券のアナリスト、イン・シンチ氏のチームが本日発表したリサーチノートによると、これらの3つの新興自動車メーカーの基本的な実績と株価パフォーマンスは2021年に大きく逸脱しており、中国国外に上場している中国企業の株価に対する体系的な修正が原因でした。

「収益性の向上が加速している時期であり、大規模な研究開発投資のため近い将来まで戦略的損失を出し続けていますが、車両当たりの粗利益が上昇しており、将来的に損益分岐点に近づける能力が示されています」とチームは述べています。

「流動性締め付けの文脈で、psr評価システムが問われています。当社は'時価総額/粗利益'評価手法を使用した自動車会社の比較評価を提案し、全ての3社が現在非常に魅力的な評価であると考えています」とチームは述べています。

製造業の規模効果の増加により、三社の総利益率は2021年第3四半期にそれぞれ20.3％、23.3％、14.6％に達し、2020年第3四半期と比較して7.4、3.5、10ポイント改善されました。

昨年、NIO、Li Auto、XPengの株価はそれぞれ米国で60.7％、9.0％、23.8％下落し、海外に上場する中国企業の体系的な修正により、ナスダックの1.3％の利益を大幅に下回りました。

テスラの過去10年間にわたる販売拡大の旅で見られるように、自動車メーカーの新興企業は、四半期の販売が7万台に達すると、損失が拡大し、収益改善の加速段階に入り、最終的に損益分岐点を突破する前に、損失が拡大する傾向にあります。とチームは述べています。

新しいメーカーは、主にプラント、設備、および人員のあらゆる面でさらに多く投資する必要があるため、低販売高費用の状態にあります。30,000〜50,000ユニットの四半期あたりの販売の場合、主にホット製品を立ち上げる前に多くの投資が必要です。

また、企業の製品性能と長期的な競争力を向上させるために、自動運転とスマートコックピットに特に多額の投資を行う必要があり、また、シャオペン証券によると、チャネル構築にも投資する必要があります。

「これらの新興自動車メーカーの全ては、現在開発の中間段階にあると考えており、戦略的な損失をもたらす必要な投資が商業的に合理的であると信じています」とチームは述べました。

NIO、Li Auto、XPengが車両製造のみで評価された場合、2021年第3四半期において、実際に1台あたりの粗利益はそれぞれ64,000 RMB、62,000 RMB、および29,000 RMBを達成しており、多くの伝統的な中国の自動車メーカーを上回っています。

NIO、Li Auto、XPengの1台あたりの平均SG&A費用はそれぞれ75,000 RMB、41,000 RMB、および60,000 RMBであり、1台あたりの平均R&D費用はそれぞれ49,000 RMB、35,000 RMB、および49,000 RMBで、いずれも大幅な減少の余地があるとチームは述べています。

「テスラの損益分岐点データを参考にし、これら3つの新興自動車メーカーの財務データを考慮すると、私たちは彼らが来年に損益分岐点に急速に近づくと予想しています」とcitic securitiesは述べています。

3つの新しい自動車メーカーはまだ利益を上げていないため、資本市場は主にpsr評価システムを使用していますが、これはcitic securitiesの見解では不合理です。

2021年、NIO、Li Auto、XPengのPS評価倍数の範囲はそれぞれ4.8〜15.1、4.3〜8.0、および4.3〜11.5であり、これらは基本的に2016年から2018年のテスラの評価倍数と比較可能です。

グローバルな流動性が緊縮する状況下で、PSR評価システムの基盤はもはや堅固ではなく、現在の資本市場ではどの評価方法を使用すべきかについて、citic securitiesはまだ統一された合意がないと述べています。

メインストリームの投資家は、知能やチャネルの構築などの領域への自動車会社の投資に対して寛容であり、一方で製造側の収益性の要件はより厳しいため、市場価値/粗利益の評価倍率を使用すると、より比較可能な評価指標となります。

citic securitiesによると、NIO、Li Auto、XPengの時価総額/粗利益の現在の時価倍率は個別に31、26、62であり、2022年の予想時価倍率はそれぞれ18、18、27で、これらはA株やH株市場に上場している他の地元自動車会社の時価評価と比較して非常に魅力的だと述べています。

車メーカー間の知能競争はつい最近始まったばかりであり、これら3つの新興車メーカーの知能プレミアムには強気であり、チームは述べました。

スマートカープラットフォームでは、車メーカーは車両の運用やサービスのフルライフサイクルに参加する機会があり、そのため一度限りのハードウェア収益に加え、他の革新的な収益も得ることができます。

例えば、車メーカーは車両から返されたデータを学び、支援運転機能を改善し、最終的には運転を容易にするソフトウェアシステムを展開することができます。これにより、料金の可能性を獲得できるとチームは述べています。

ユーザーベースが十分に大きい場合、スマートコックピットのトラフィックポータルの価値が強調され、車メーカーはユーザーの固定化を実現することができるとチームは述べています。