ブラックロック：利上げ観測はあまりにもホークとなりすぎている

急激な利上げの変化

2021年から2022年までの将来的な政策金利の市場価格設定

パフォーマンスの過去は現在または将来の結果の頼りになるものではありません。インデックスは未管理であり手数料の対象外です。直接インデックスに投資することはできません。ソース：ブラックロック投資研究所、Refinitiv Datastreamからのデータ、2022年2月4日。注：本チャートは、先物オーバーナイトインデックススワップを介した中央銀行政策金利の予想価格を示しています。表示されている金利は、1年後から1年間の予想OIS金利です。

インフレは上昇を続け、中央銀行は緊急支援策を迅速に引き揚げています。欧州中央銀行（ECB）は先週、ヨーロッパの債券市場を支えた資産購入の早期終了を示唆しました。英国銀行（BoE）は再び利上げを行いましたが、そのほとんどの政策立場の半数以上が更なる上昇を望んでいました。明らかに、これは大きな問題です。しかし、市場は予想される利上げについてますます高い期待を持つようになっており、それが示すように、ECBであってもゼロ以上の利上げが今年になって予測されています（黄色のライン）。市場の期待はもっと高くなる可能性があるかもしれませんが、私たちはその期待がすでに過剰であると考えています。中央銀行は厳しい話をしているものの、積極的な利上げでインフレと戦うことは成長にとってあまりにも高いコストがかかります。なぜなら、今日のインフレは、供給のボトルネック、エネルギーの不均衡、そして資源の再配分によって引き起こされているためです。これがなぜ私たちが将来的な政策の応答を抑制的だと見る理由です。ただし、波状の変動に備えてください。

私たちは、マクロ背景に関する混乱が市場に圧力をかける可能性があると考え、2022年にリスクウエートを減らしました。今回の混乱は中央銀行に起因していると私たちは考えています。多くの中央銀行が、前パンデミック時代の水準に正常化する政策を、過剰なインフレと戦うものとして機会主義的に位置づけています。私たちは、正常化は慎重であることは正しいと考えていますが、これを供給駆動型のインフレとして正当化することはできません。これは、爆発的な需要によって経済が過熱している従来の回復ではなく、成長がまだ潜在的水準を下回っている「供給の形成される世界」であるからです。中央銀行はすでにこれ以上のインフレを受け入れ、マクロ背景が変わらない限り、この方針は続くことでしょう。問題は、厳しい話がリスクにつながる可能性があることです。中央銀行は信用を失う可能性があります。市場はますます利上げを価格設定し、市場ストレスのリスクを高める可能性があります。周縁的欧州債券とドイツ連邦債券の利回りスプレッドは先週大きく広がりました。これが現在さらに波状変動を引き起こすことが予想されるすべてですが、私たちは、最終的な政策の反応が歴史的に抑制的になると考えています。焦点は供給側にある、シェイプされ続ける世界過去とは異なり、エネルギー価格が供給側のインフレとなっている話となっています。世界は炭素密度の高いエネルギー源から移行していくにつれ、全体的な生産コストが上昇することが予想されます。温室効果ガスの排出量を削減して2050年までにネットゼロの確立を目指す推進路線は、企業及び個人が炭素税、規制の遵守、もっと多く支払ってエネルギーや製品を選ぶなど、新たなエネルギーの購入／投資を余儀なくされ、生産コストが上昇するものと見られる。

唯一の広義の方向性がない環境の中、厳しい政策選択と市場の波状変動が続くと予想しています。2022年、世界は2050年までに炭素排出量を実質的に「ゼロ」にすることを目指します。経済に悪影響を及ぼすか、インフレになるのか。これまでのように裏を返して考える必要はありません。今後の計画は過去のイメージではありません。気候変動は現実の問題です。私たちは、正しく理解して、成長を高め、インフレを抑制するケースがあると思っています。エネルギー価格は供給側インフレの重要な原動力となります。企業や業界等の内部の再配置は、買付先や資源を使う方法の変更を含む供給側への変動が価格を押し上げるものと見られます。ネットゼロの目標に向けて推進計画が何らかの結果を出す過程がインフレを促し、企業や業界によって生産コストの上昇が期待されるため、賢く移行することが起こると私たちは信じています。私たちの合言葉：中央銀行が何を言っているかではなく、中央銀行が何をしなければならないかについてです。私たちは、将来の政策金利の上昇リスクの高さから発行済みデベロップドマーケット国債にアンダーウェイトをかけており、政策金利の期待額が相対的に低いため、株式には適度なアンダーウェイトをかけています。しかし、その前提として、試練に直面しなければならないと考えています。外出先の硬い市場であっても、それでも長期的な投資戦略に基づく新しい展開を期待しています。ネットゼロ推進の管理.

多くの中央銀行がインフレに対処しようとしているように見えますが、中央銀行が行うと言うことではなく、それが行うことになるであろうことに注目すべきです。私たちは発行済みデベロップドマーケット国債が高い利回りになるリスクを理解しており、アンダーウェイトをかけています。しかし、政策金利の期待が相対的に低いため、適度にオーバーウェイトをかけています。
$NYダウ(.DJI.US)$ $S&P 500 Index(.SPX.US)$ $ナスダック(NDAQ.US)$