アリババVSアマゾン：疫病後の“ギアチェンジ”、市場の違いで誰が長距離走に勝つことができますか？

アリババとアマゾンは電子商取引業界の議論の余地のない二つのリーダーだ。利益で計算すると、BABAは中国最大の電子商取引プラットフォームであるが、アマゾンの米国での収入と利益はいずれも1位にランクインしている。似たようなコア業務を持つほか、アマゾンとアリババはクラウドコンピューティング分野を配置している。

違いは、電気事業ではアマゾンが直接商品を販売しているのに対し、アリババはほぼ完全に第三者に依存しており、アマゾンの最大の市場は米国であり、アリババは中国だ。

何よりも、アマゾンの大きな利益駆動力はクラウド事業であり、そのコア電子商取引事業は常に利益があるわけではなく、アリババの電気事業は利益を上げているが、クラウド事業は補助金を必要としている。

アマゾンとアリババの間には十分な差があるにもかかわらず、この2社は世界1位と2位の経済体の中で最大の電子商取引参加者であり、比較する価値がある。

協力は競争よりも大きく、アリババの業績が勝っている

一般的に、ネットでアマゾンの競争相手のリストを検索すると、アリババがその中にいるのを見ることができる。

しかし、アマゾンとアリババは同じ業界にいるが、異なる地域では競争度を測ることは難しい。ある市場では、アマゾンとアリババの間にはいくつかの競争が存在する可能性があるが、競争は非常に限られている。

アメリカ市場では、この2つの会社は実際に共生関係にある。アリババはアマゾン、Shopify、eBayで受託販売されている大口商品の一つだ。したがって、アマゾンとアリババはお互いに米国での相手の成功を参考にすることができる。

中国市場では、アマゾンとアリババの間にはほとんど競争がない。アマゾンは2019年に中国直売から撤退し、現在は国境を越えた輸送しかしていない。消費者小包が米国から中国に輸送されるのには11~20営業日が必要であり、アマゾンが中国で相当な市場シェアを獲得するために障害を設けている。

したがって、私たちは財政的な側面からいくつかの比較しかできない。近年、アリババの成長速度は過去2四半期に大幅に減速したにもかかわらず、アマゾンよりも速くなっている。

注：アマゾン、アリババ2021年基本財務情報

表に示すように、アリババの収入増加はアマゾンよりも速く、4分の2のベースライン指標では低下幅が小さい。アリババの利益低下はアマゾンよりも深刻であるにもかかわらず、アリババはTTM期間中に正のFCFを維持することに成功したが、アマゾンはなかった。アリババの営業収入/利税前利益の低下幅も小さかった。

上の数字から利益指標を計算することもできます次の表に示すように

同様に、この比較はアリババに有利だ。アマゾンは1つの利益指標(毛金利)でアリババを破っただけだが、その点での勝利は少ない。同時に、アリババビアマゾンの純利益率はほぼ2倍になった。収益性の面では、アリババは同じように優れている。

アリババの多指標優位、アマゾンの上昇余地は限られている

アマゾンとアリババの財務を見て、私たちは彼らの評価に移ることができる。このような点で、アリババは明らかにアマゾンより“安い”という。その重要な倍数はアマゾンよりも低く、DCFモデルではより大きな利点を持っている。

次の表ではアマゾンとアリババのために評価指標を作成しました

表から見ると、アリババは市場収益率がアマゾンを下回っているだけでなく、多くの指標優位性が真の価値分野にある。12倍程度の収益とキャッシュフローの倍数は銀行株の取引価格よりそれほど高くないが、アリババは科学技術大手であり、5年間の年化収入成長率は40%である。

割引キャッシュフロー分析を用いてアマゾンとアリババを比較することもできる。私は割引率として10年物国債収益率を用いてアリババをDCF推定し、253ドルの公正価値を得た。

アマゾンのDCF推定値はより複雑な話題だ。3%の割引率を使用して、20%の3年間のCAGR収入成長率が次の5年間維持され、0%に減速すると仮定すれば、165ドルの公正価値を計算することができる。

現在の価格に比べてまだ上昇の余地があるが、アリババよりも上昇の余地が小さい。アリババが250ドルに上がったら、それは140%上昇するだろう。もしアマゾンが165ドルに上がったら、それは35%しか上昇しないだろう。

アマゾンとアリババに対して同じ割引率を使っても、増加仮定が保守的であっても、アリババの価値はさらに高くなる。

電子商取引疫病後の“ギアチェンジ”、市場分化両者の増加率

アマゾンとアリババの長期事業見通しに移行する必要がありますが、この2つの株の上記の推定値は、将来的に正の収益増加を回復できると仮定しているため、このような状況であるかどうかを評価する必要があります。

まず、世界的な範囲で産業の見通しを見る。2028年までに、電子商取引は17.4%の複合年間成長率で増加するだろう。これはよさそうに聞こえるが、今年起きたことと一致しない。アマゾン、アリババ、Shopifyは今年、著しい減速を見せた。

未来の成長は再び回復するはずだが、私は推定値予測が楽観的すぎるかどうか確信できない。疫病は2020年と2021年の電子商取引会社にとって大きな推進力であり、収入増加を推進した。私たちはその産業が未来に増加すると予想できるが、疫病期間中の高い成長を維持することはできない。

次に、アマゾンとアリババの市場成長状況を分析する。アメリカも中国も良い歴史を持っていますが、GDP成長速度は中国の方が速いです。米国の10年間の複合GDP成長率は2.1%だった。中国は6%です。そのため、アリババは中国市場の成長の恩恵を受け、アマゾンに対する一定の優位性を維持するだろう。

最後に、アリババとアマゾンは似たような競争に直面している。アマゾンはShopify、eBay、ウォルマートと競争している。アリババには京東と多さなどの競争相手がおり、両社の主要なライバルの数と規模は似ている。

アマゾンとアリババが直面している競争動態が似ていることから、中国の経済成長における優位性は、アリババを長期的な業務見通しの面で優位に持っているように見える。

全体的に言えば、従来の評価モデルや市場発展を見ると、アリババはアマゾンよりも良い投資選択かもしれないが、20年前にはアマゾンがウォルマートに勝ることは予想されておらず、20年後に電子商取引がどこに向かうのかも推測できなかった。

チャリマンガーが言ったように、“あなたの思想はあなたをだまします。予防措置を取って、自分の観点に警戒したほうがいいです”