ウェリントン・マネジメント：米国市場展望—チャンスとリスクを進む

2022年9月24日、ウェリントン・マネジメントはフォーチュン投資戦略会議に招待され、同社の投資ストラテジストであるジェレミー・バターワースが米国市場展望—チャンスとリスクを進むを共有しました。

米国のインフレ率は過去75年ほどで急激に上昇してきました。インフレ率は非常に低い期間の後に急上昇しました。インフレを抑制するために、中央銀行は利上げを続けてきました。これは自然と経済成長の見通しを鈍化させます。さらに、投資家は資本コストや将来の収益の割引価値を推定する際に利上げを考慮します。これは2022年に見られた株式市場の修正の一因となりました。

次に何が起こるのでしょうか？当社は将来志向の見解を持つことが重要だと考えています。当社は、インフレーションがここから減速すると予想しています。理由の一部は需要減速（利上げなどによる）に関係していますが、供給チェーンの状況が改善することなど、他の要因も私たちの見解では抑制されるでしょう。

長期的には、労働力開発や柔軟な労働条件、保育などの福利厚生が解決策の一部である可能性があり、労働力参加率の上昇を支援することになるでしょう。移民を促進し、労働集約的な産業を自動化することも、米国などの市場でのこのようなインフレ圧力を支援することになるでしょう。

テクノロジーは、ファンダメンタル、短期の成長軌道、およびバリュエーションに関して幅広く多様な分野です。これらの企業の多くは、広範な成長見通しや利子率サイクルの軌道、特にアメリカにおいては一般的に控えめな成長見通しを反映し、過度に再価値割賦されています。歴史的に、テクノロジー企業はより長期的な資産と考えられており、これらの事業のキャッシュフローは将来さらに先にあります。

利子率が上昇すると、将来のキャッシュフロー価値は今日よりも低くなります。短期的なカタリストとポジティブなカタリストのどちらが企業の収益を増加させ、意義のある総アドレス可能市場を持たせるのに役立つかを理解することが重要だと考えています。そのため、一部の企業が意義のあるペースで成長し、大幅に再価値付けされているのを続けています。例えば、大規模なクラウドを可能にする企業は引き続き一貫した需要を見続けるでしょう。なぜなら、それらは組織の生産性効率を向上させるからです。その結果、これは企業が依然として費用を負担し続ける領域です。一方で、将来のキャッシュフローについて明確さが少ない、長期の、未確認のテクノロジー事業モデルには、未来のキャッシュフローについては少ない透明性があります - 消費者向け宇宙旅行や3dプリントを考えてみてください。

スモールキャップと大型株よりも、競争環境がより深い、代替可能性の低い、需要の弾性率が低い企業の基本的な分析に重点を置いています。したがって、これらのビジネスの品質と課題に対する対処能力を分析し理解することに注力しています。私たちは、引き続き豊富な機会があると考えているテクノロジー分野に重点を置いています。また、米国を中心に、医療保健は投資において興味深い領域であると考えています。これらの企業は革新を牽引し、株主に資本利益を提供しています。

画期的な医薬品の開発のイノベーションが進んでおり、これが臨床業績の向上につながり、高品質な化合物が患者の身になるようになっています。アルツハイマーのような変性性障害、システィック線維症のような遺伝性疾患、あるいは免疫腫瘍学のような領域で、大きな患者集団に対応した重要な医薬品が開発されています。これらの先駆的で大規模な、中小型の米国企業は、革新と変化の最前線に立ち、引き続き収益成長を牽引し、あらゆる企業の再評価の機会を生み出すことになるでしょう。

新規買の創薬革新における進化を目撃しています。これにより、大規模で成長中の疾患患者のための臨床的な薬剤に対する収益の持続的成長を引き立てます。これはアルツハイマー病のような変性疾患やシスティック線維症のような遺伝性疾患、あるいは免疫腫瘍学のような領域かもしれません。これらの最先端で大手、中堅、または小型の米国企業は、革新と変革の最前線にあり、収益成長とこれらの企業の評価改定の機会を生み出すでしょう。

基本事項ではありませんが、より深く長期化する不況環境は私たちが注視しているリスクです。消費者の力は、経済成長にとって重要であり、彼らは経済活動の2/3を占めており、特にアメリカでの消費は経済成長に対する貢献が大きいです。

その他、米国の住宅市場と潜在的な落とし穴に注意すべきです。住宅評価は通常、世帯の資産形成において重要な要素です。つまり、自宅価格が上昇していると、消費者の信念が一般的に強くなり、出費意欲が高まり、休暇に行きたがるでしょう。住宅評価が緩やかになるのを見る一方で、それが実質的な意味で急転回することは見込んでいません。現在の供給、新築住宅の形成、および需要とのバランスの取れていない新築レベルについては変わりません。そのため、これを尾行リスクとして再度注視しつつも、これは直ちに懸念されるほど重要でないと考えています。

米国外でも、地政学リスクや中央銀行の過失による緊張について意識を持つ必要があります。市場はこれらのリスクをいくつか消化していると思いますが、これらは資産価格や短期的な評価に意味のある影響を与える可能性がまだあります。

インフレーションの緩和と連邦準備制度からの利上げペースの抑制の兆候は、リスク資産に利益をもたらします。その理由は、インフレーションの緩和がさらに進むにつれ、米国を含む世界中の中央銀行に、金融政策を緩和し、金利を抑制する余地が増えることからです。

さらに、食品価格の緩和、エネルギーのインフレ、ウクライナ/ロシアの紛争からの相互影響の緩和もリスク資産に利益をもたらします。さらに、企業の収益の質が予想を上回るのに加え、これらはリスクセンチメントの再評価を引き起こす大きな触媒である。

私たちは高いボラティリティと短期的思考の市場参加者の時期にいます。よりゆっくり成長する環境に移行しており、これにより企業、産業、国々の間により大きな分散が生まれます。この状況下では、積極的な投資家であり、資本を慎重に配分することで、より高いアルファを生み出すことができます。投資家は品質、一貫性のある収益、およびeps成長に焦点を当てるべきだと考えています。

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