JDはひどく過小評価されていますか？DCF、PE、P/GMVの評価が答えを教えてくれます。

GMV: JDのフルカテゴリーを宣伝することで、主にユーザーとARPUの両方によって推進されるGMVの継続的な成長がもたらされると考えています。JDのGMVは、2022年から2024年にかけてそれぞれ37,042/42798/4718億元になると推定されています。

1) ユーザー数: 京東のユーザーの増加は、主に第2層と第3層のユーザーの浸透と、高級女性ユーザーの浸透の改善にかかっていると判断しています。2018年から2021年にかけて、JD.comは年間平均6,930万人のネットアクティブユーザーを追加しました。Kyoの事業が縮小し、衰退しつつある市場の開拓が遅れているため、年間純ユーザー数は将来的に減少し、3500万から4000万人のユーザーレベルを維持すると予想しています。2022年から2024年までのアクティブユーザーの推定数は、それぞれ6.1/646/6億8500万人です。

2) ハープ： ARPUの成長の原動力は、JD Plusメンバーの増加とユーザーの購入頻度の増加によってもたらされた高いARPUユーザーによるものだと判断しています。2018年から2021年までのARPUの複合成長率は1.75％（パンデミックの干渉により2020年には減少）で、ユーザーの増加率が高くなるとARPUの価値は薄れました。JDは既存ユーザーの開拓に戦略的に重点を置いていること、JD Plusメンバーの成長率が高いこと、そして将来的にはJDのユーザー全体の増加率が低下して希薄化による影響を軽減することから、ARPUの成長はわずかに加速し、将来的には4〜10％にとどまると予想しています。2022年から2024年までの推定ARPU値は、それぞれ6077/6623/6888元です。

収益面： 収益の主な要因は、専有商品の売上の堅調な成長と、広告および物流サービスのより急速な成長だと考えています。同社は、2022年から2024年にそれぞれ106,94/12661/14564億ドルの収益を生み出すと予想されています。

売上総利益： 調達コストは、専有財の規模と粗利益の堅調な回復とともに増加すると考えています。流行前のコスト状況を参照すると、コストの増加傾向は収益の成長傾向と一致しており、成長率は収益の成長レベルよりわずかに低いです。2018年から2021年にかけて、同社の売上総利益率は中央変動率14.28％でしたが、2021年には、流行の影響により売上総利益率は大幅に減少しました。売上総利益率は、規模効果、高い売上総利益商品、および売上総利益率の高い事業シェアの下では将来改善し、パンデミックコストの影響下ではパンデミック前の水準に徐々に回復すると考えています。売上総利益率は、2022年から2024年にかけてそれぞれ 14%/14.4%/14.6% になると予想されています。

経費: 業績経費率、研究開発費率、管理費率は、規模の影響により若干低下すると考えています。2022年から2024年にかけて、業績経費率はそれぞれ6.2％、6.0％、5.8％、研究開発費率は1.6％、1.6％、管理費率はそれぞれ1％、1％、0.9％になると見積もっています。マーケティング経費率は、新規事業の縮小とともに減少すると予想され、2022年から2024年には3.8％/ 3.7％になると推定されています。

アリババ、Pinduoduo、Vipshopは、評価対象の比較可能な企業として選択されています。自営の電子商取引であるため、京東の利益率はプラットフォーム電子商取引アリババやPinduoduoの利益率よりも低いです。株価収益率を業界平均株価収益率に従って株価収益率で見積もる場合（自営型は利益率は低いが障壁が深いため）、会社の価値は過小評価されます（自営型は利益率は低いが障壁が深いため）。流行中の会社のより安定した成長と、将来の業界リーダーと比較してより高い成長余地を考慮すると、京東グループは22年間、市場価値4,813億元に相当する22倍のPEを与えます。 1株あたり167香港ドル。

自営の電子商取引会社なので、京東がGMVを利益に変える能力は、プラットフォーム電子商取引会社のAliやPinduoduoよりも低いです。評価にP/GMV法を使用すると、業界平均のP/GMVに従って会社の価値が過大評価されてしまいます。会社の競争力と開発スペースを考慮すると、同社には22年間で0.14xp/gmVが与えられます。これは5,186億元の市場価値に相当します。対応する価格は 1株あたり180香港ドル。

京東は安定した成長と健全なキャッシュフローを維持していますが、変動は小さいです。評価にはFCFFモデルを使います。2.72％のリスクフリー金利は10年国債の金利を参考にして与えられ、京東の所得税率βは最近の「風力株指数」を参照して除外されています。企業βが1.96で、7.5％の予想市場収益率を市場全体の長期収益率を参照して与えられるため、自己資本コストKeは次のように計算されます。12.09% になります。会社の資本構成と合わせて、加重平均資本コストWACCは11.74％と計算されます。 1) 2021-2024年は第1段階であり、第1段階の現在価値は業績予測から得られたキャッシュフローに基づいて計算され、第1段階の現在価値は590億元と推定されます。 2) 第2段階は2025年から2031年までで、京東の小売業の各カテゴリーの規模効果が具体化し、京東物流と京東技術が急速に成長します。第2段階の複合成長率が12％であることを考えると、第2段階の現在価値は1,411億元と推定されます。 3) 2031年以降、会社の経営状態は成熟し安定し、第3ステージの現在価値を2,251億と計算すると、2.5％の持続的な成長率が求められます。最後に、FCFFは会社の株価に相当する5,908億元と計算しています または206香港ドル/株です。

結論として、JDには強いサプライチェーンの障壁があり、迅速で優れたサービスを提供していても、長期的な消費量の増加を背景に、ユーザー浸透率とARPUにはまだ改善の余地があると考えています。2022年から2024年の同社の収益はそれぞれ106,944/12661/14564億元で、非GAAPベースの純利益はそれぞれ218.8/303.5/419.6億元になると予想しています。最初の報道でJDは「買い」と評価されます。 目標価格の185香港ドル（評価額の平均）は、現在の株価から 27% 上昇しています。