2022年投資戦略会議| 中国市場の機会のナビゲート

中国の株式市場は過去2年間非常に厳しい状況であり、2020年末以降MSCI中国指数は約半分下落しています。その結果、中国は今や比較的安い市場の一つです。 2023年の予想収益に基づくと、MSCI中国指数は約9倍のPEで取引されており、MSCI新興市場株式指数の約11倍、MSCI全世界株式指数の約14倍と比較できます。

収益の期待値は大幅に下がりましたが、企業はまだ成長しています。今年は本土経済にとって厳しい年ですが、企業の収益は引き続き約12％近く成長することが予想されています。2023年を見据えると、MSCI China Indexの予想収益成長は約19％で、MSCI Worldの5％、MSCI新興市場の1％に対しています。

中国が「投資できない」との話題が多い中、オラクル・オブ・オマハのウォーレン・バフェット氏の有名な言葉「他人が恐れるときに貪欲であればよいです」という言葉が思い浮かびます。 私たちは現在の状況に最も適していると考えており、中国にはまだ価値があると考えています。 ただし、中国株は非常に弱いため、改善状況を慎重に評価する必要があります。

中国株の期待感を抑えた3つの大きなテーマがありますが、これらの領域それぞれに改善が見られると考えています。

•経済の停滞: Covidの再発および不動産危機が本土経済に影響を与えました。 マクロの見通しが抑制的で不安定なままだと思いますが、9月にGDPの成長率が予想を上回ったなど、いくつかの回復の兆候が見られました。2023年に向けて、政策アウトルックの改善は経済を支えると考えています。

•経済的な支援の欠如：例えば選挙などの政治的な不確実性の間に、概して政策の膠着状態は多くの国で起こります。 中国の場合、今年は重要な内閣改造があり、経済的な対応の欠如が引き起こされました。 ただし、10月の第20回共産党大会の結果、国の最高指導部が強化され、北京は多くの励ましの措置に焦点を当てるためにトーンを切り替えました。政策方向は明らかに変わったと私たちは考えています。

•地政学的な懸念：米中対立は依然として重要な問題ですが、私たちは暖かく親しくなることは期待していません。ただ、中国やアメリカ、そして世界全体にとって、両国の最大の力が激しく損害を被るような衝突に陥ることは好ましくありません。 最近のバリ・サミットで、両国の大統領であるジョー・バイデンと習近平の両氏が関係に対してより現実的な姿勢を示しています。

環境は引き続き不安定だと思いますが、中国の見通しが改善しており、この国が持つ潜在的な成長に対する価値はまだ大きいと考えています。世界中、特に米国が依然として金融政策を引き締める方向に向かっているとき、景気後退のリスクが高まっているときに、中国は2023年に反サイクリカル賭けとなる可能性があると考えています。

では、どこに中国への投資をするべきでしょうか？

政府の全体的な計画や政策方向を考慮した、より長期的な視野を持つことをお勧めします。内陸および海外の上場企業を含む5,000を超える中国株があり、私たちはその広範なプールを小さな投資可能なユニバースに絞り込むための5つのテーマを特定しています。

1. Aspiration - 中流階級は引き続き拡大しています。 McKinseyによると、2020年から2030年までに年間収入がUS $ 22,000を超える中国の世帯数は68％増加すると予想されています。2020年には、中国には米国のほぼ2倍の中流階級世帯があり、McKinseyの予測によれば、2030年までに3倍になります。豊かさが増すにつれて、支出の消費以上の好みも変化します。スポーツウェアブランドのLi Ningやビール会社のBudweiser APACは、中国における余暇的な消費の増加、消費のプレミアム化、およびCovid政策が中国で緩和することでオフライン消費が正常化されたことから収益を上げることができます。

2. Digital - 我々は、中国がテクノロジーとイノベーションを引き続き前進させると予想しています。 このテーマは、デジタル化の需要の増加だけでなく、地元化と外部依存の削減の必要性にも関係しています。2つのサブテーマがあります。

a. インターネット-消費者向けのインターネットには非常に価値があります。市場セグメントはピーク時の約75％減少しています。中国のインターネット普及率が既に高いため、成長ポテンシャルにはいくつかの懸念があり、売上高の伸びを限定することになりますが、バリュエーションは安く、主要プレイヤー-Alibaba、Tencent、JD.comなどはまだ成長しており、キャッシュフローも強力です。

b. B2B – デジタル化は消費者ビジネスのフロントにおいては、例えばインターネットプレイなどで遥かに進歩していますが、B2Bフロントではまだ改善の余地が多くあります。 これには、私たちはより多くの中国企業がデジタル化して国内ソフトウェアを採用することを期待しています。そのため、外国のオファリングよりも安く、よりカスタマイズされたローカル言語やニーズに合わせたものです。そして、製造工場や倉庫も近代化され、業務効率の改善を図るロボット工学や自動化が含まれます。 このセグメントには、Yonyou、Glodon、Shenzhen Inovanceなどの興味深い名前が含まれます。

3. 環境 – 中国は経済の緑化に多大な努力を払っており、例えば上海などの先進的で沿岸に位置する都市でも希少だった青空がより一般的に見られるようになりました。その緑の移行によって、グローバルステージで競争できる巨人が誕生しました。中国は特に太陽光モジュールや電気バッテリーの生産で支配的であり、主要企業としてはLONGi EnergyおよびContemporary Amperex Technologyを挙げることができます。同様に、エネルギー貯蔵や洋上風力エネルギーなど、新たな魅力的なサブテーマが登場し続けています。

4. ヘルス – 富裕層の増加に伴い、プレミアム医療の負担が増加している一方で、糖尿病のようなより慢性的なライフスタイル病も増加しています。中国の高齢化人口も、ヘルスケアの需要の構造的な駆動力です。GDPに対するヘルスケア支出は、先進国市場と比較して低水準であり、それが今後成長することを予想しています。注目すべき銘柄には、国内の主要な民間眼科医療チェーンであるAier Eye Hospitalと、海外の販売も順調に伸びている主要な医療機器メーカーであるMindrayが含まれます。

5. ウェルス – 中国がより裕福になるにつれて、ウェルスマネジメントの需要が増加することを予測しています。このセグメントには、中国マーチャント銀行などの大規模なウェルスマネジメントフランチャイズを持つ小売業務により重点を置いた銀行や、保険会社であるAIAグループが含まれます。保険の普及率は依然として低いことから。より広く言えば、中国の金融システムは、家計の富が主に不動産と現金に投資されていることから、先進国市場に比べて未発展であるといえます。これが変化することで、資産運用証券（株式および固定収入証券）や保険などへのメジャーフローが増加し、A株市場の国内機会に対して海外上場企業（米国ADRやH株など）よりも長期的にはよりポジティブな見方をしています。戦略的には、A株は他の市場と比較して相関性が低いことが示されており、どのようなポートフォリオにも場所を占める価値があります。ただし、近い将来においては、中国に対するポジティブな見方が続く限り、海外で上場している中国株式市場の強い反発を期待しています。

要約すると、見通しが改善されたため、中国株の探索は良いタイミングであり、評価上の利点も残っています。中国株は「投資不能」ではないと考えていますが、現地の目を持っていること（例えば、abrdnは香港と上海に投資チームを有しています）、言語に精通すること（政府のコミュニケーションがすべて国語であるため）、および政策や規制の方向性に注意することは重要です。このように、Aspiration、Digital、Green、Health、Wealthに焦点を当て、多様化されたスタンスを採用し、新興市場の株式は一般的に開発市場の仲間よりも不安定であるため、長期的な視野を持つことを提唱しています。