石油化学業界はブームの低点で展開の機会に直面している。

2022年第3四半期以降、「エチレン-ナフサ」の価格差は歴史的な水準で3四半期連続で200ドル/トン未満となりました。今回の石化ブームの底値は長い間続き、価格差は低いです。下流需要が徐々に回復することで、業界の繁栄が回復することが予想されます。ブーム回復と投資機会に注意することをお勧めします。

現在、業界ブームの底部に位置しています。「エチレン-ナフサ」の価格差は、石油化学業界の繁栄を測定する重要な指標です。この指標を通じて、2022年第3四半期以降、価格差は3四半期連続で200ドル未満/トンとなり、史上最低となっています。過去には、2001年第2四半期-2002年第1四半期、2008年第4四半期など、幾つもの四半期においてエチレン-ナフサの価格差がUS＄200/トン以下になっていました。

私たちは石油化学業界は非常にサイクリカルであると考えています。過去のデータによると、石油化学業界は2000年以降、3回の高地を経験しています（2004-2006年、2010-2011年、2016-2018年）。高地に入る前に、石油化学業界の利益は2001年-2003年、2008年、2011年-2012年などの谷を経験しました。現在、エチレンナフサ価格スプレッドのこの回は、18年から一貫して低迷し、ほぼ10年ぶりの低水準になっています。

今回の繁栄の底部は以前と同様です：

（1）エチレン-ナフサの価格差は低水準にあります（300ドル未満）。 1Q22から1Q23にかけて、エチレン-ナフサの平均価格差は224ドル/トンで、前回の最低水準とほぼ同じでした。 1Q01-4Q03の平均価格差は197ドル/トン、4Q08-2Q09の平均価格差は231ドル/トン、3Q11-3Q12の平均価格差は277ドル/トンです。

（2）石油価格の変動と低下。石油化学業界が原油価格と強い正の相関性を持っているため、石油価格が下落すると、石油化学業界の業務も影響を受けます。 1Q22から1Q23にかけて、石油価格は最大で128ドルから80ドル/バレル程度に下落しました。 4Q08から2Q09にかけて、石油価格はUS＄95/バレルからUS＄69/バレルまで下落しました。 3Q11-3Q12では、石油価格が最高128ドルから110ドル/バレル程度に下落しました。

（3）製油・化学ユニットは容量供給期に入りました。石化企業は通常、石化業界のピーク期に生産能力を拡大して需要の増加に対応します。2〜3年の建設期間の後、生産能力の解放と供給の増加により、供給と需要の緊張状態が改善され、製品価格と価格差が下落し、業界の繁栄が低下しました。BPエネルギー統計によると、前回の繁栄のピーク時の2006年、2013〜2014年、2018〜2019年に、世界的な製油能力の成長率が増加し、平均年間100万バレル以上増加しています。

今回の繁栄の底部と過去の底部との差：

（1）長期間です。このラウンドのビジネスサイクルの下向きサイクルは2019年に始まったと考えていますが、2022年時点で全業界の収益性はあまり改善されず、期間は以前よりもはるかに長く、主に2020年以来の流行の影響により、装置の稼働率と下流製品の需要に影響を与えました。需要遅滞が比較的軽い4Q20-2Q21では、前段階での需要の積み残しがある程度解消され、一時的に業界の収益性が改善しました。エチレンとナフサの価格差は400ドル/トン以上に達し、より良い利益を得ることができます。

（2）エチレン-ナフサの価格差が低い。この回の景気後退では、エチレン-ナフサ価格差はUS＄200/ton未満で、平均価格差は前の2回の景気後退よりも低くなっています。

フォローアップのビジネスサイクルに対する判断：価格差が上昇することが予想され、ビジネスクライメートは徐々に回復するでしょう。（1）原油価格は比較的安定しています。次の2年間で原油価格が変動すると予想されます。（2）価格差は歴史的な底値にあります。現在、「エチレン-ナフサ」の価格差は、数四半期連続で200ドル/トン未満であり、2001年頃のレベルに戻っています。2022年下半期に、上場している製油・化学企業の化学ビジネスセクターは、わずかな利益または損失の状態にあることが予想されます。これにより、古い小規模生産能力が取り除かれ、業界の供給と需要のパターンが改善されます。3）下流需要が徐々に回復しています。感染予防・対策政策の最適化に伴い、下流需要が徐々に回復することが予想され、これにより業界の繁栄が回復するでしょう。

関連会社： $BASF SE(BASFY.US)$ $中国海洋石油(00883.HK)$ $デュポン ド ヌムール(DD.US)$ $ダウ(DOW.US)$