インフレ抵抗による連邦利上げ緩和の可能性

3月22日、連邦準備制度理事会は、連邦資金利の対象範囲を25ベーシスポイント引き上げて4.75％から5％にしたため、段階的に引き続き上昇する。市場の期待に基本的に沿っています一方、入金セクター全般では2022年3月以来最もスローペースな利上げペースを維持しています。通常、金融政策の目標は、経済成長、完全雇用、物価安定、国際収支バランス、金融安定など、多くの側面を含みます。

代表的な相関関係は以下のとおりです。経済成長と完全雇用はある程度一致しているが、物価安定、経済発展、収支バランスは一部の状況で抵触する可能性があります。 したがって、どの国でも、上記のすべての目標を同時に達成することはできません。連邦準備制度理事会の2つの長期的な金融政策目標は物価の安定と完全雇用であり、目標の焦点は時期によって異なる場合があります。

ただし、物価の安定または完全雇用の達成に焦点を当てているかどうかにかかわらず、金融政策の効果的な実施の前提条件は、システム的リスクを回避することです。シリコンバレー銀行の出来事の後、米国金融システムが直面するリスクが急増しました。

3月10日、現地時間、金融規制当局は支払不能によりシリコンバレー銀行（シリコンバレー銀行）を閉鎖した。そして、アメリカの連邦預金保険公社によるシリコンバレー銀行の清算を管理するよう任命しました。現地時間の3月12日、米国の金融規制当局は、預金者の資金の安全性を保証するために行動し、財務省から資金提供される新しい貸付プログラムを設立しました。シリコンバレー銀行のほかにも、暗号通貨事業に焦点を当てたSignatureBankを米国ニューヨーク州の金融規制当局が3月12日現地時間に閉鎖しました。米国規制当局は預金者の預金を完全に保護していますが、シリコンバレー銀行の出来事がもたらすリスクはまだ完全には緩和されておらず、金融リスクに対する懸念が市場に漂っています。3月10日、財政規制当局は、Silicon Valley Bank（シリコンバレーバンク）が倒産したため、同社を閉鎖し、アメリカの預金保険公社を任命してシリコンバレーバンクの清算を管理するようにしました。同時に、アメリカの財政規制当局は、Silicon Valley Bankだけでなく、暗号通貨ビジネスに焦点を当てたSignatureBankも同日に閉鎖しました。アメリカの規制当局は、預金者の預金を完全に保護していますが、シリコンバレーバンクの事件によるリスクはまだ完全に解消されておらず、金融リスクへの懸念が市場にまとわりついています。

1960年代後半から1970年代初頭にかけて、米国のインフレはすでに上昇の兆候を示していました。1971年にニクソンが公布した新経済政策は、物価と賃金を凍結し、インフレ-外的要因がインフレを抑制した数年-より穏やかな成長をもたらしました。 1973年、食料供給不足のため食料の価格が高騰し、石油危機が発生する前にCPIは7. 4％の高値に達しました。インフレの急速で急激な反発に直面して、1973年の連邦準備銀行の金融政策の主要な目標は価格の安定化でした。 1973年1月15日、連邦準備銀行は利上げを開始し、ディスカウントレートは4.5％から5.0％に引き上げられました。7回の利上げにより、利上げの累積ペースは300 bpに達しました。石油危機の発生後、インフレはさらに上昇しました。今までとは異なり、石油価格の急激な上昇が直接的に米国の自動車販売や消費支出の大幅な減少、民間セクターでの生産と投資活動の急激な減速をもたらしました。 1974年頃、米国のインフレと経済の二重圧力に直面している連邦準備銀行の金融政策は、二つが衝突した場合、金融政策目標の焦点がインフレ抑制から石油危機によってもたらされる不確実性を減らし、経済成長を安定させることに移行しました。 1974年4月25日、このラウンドの利上げサイクルの最後の利上げが実施され、ディスカウントレートが8.0％に上昇しました。 1974年9月、米国産業生産指数の年間成長率が初めてマイナスに転じました。 1974年12月9日、連邦準備銀行は割引率を25ベーシスポイント引き下げ、利下げサイクルに入りましたが、この時点で米国のインフレ水準はまだ高かった。このラウンドのインフレのステージ最高点に達したのは1974年12月でした。

3月の連邦準備理事会の利上げ会合で、利上げサイクルが終了に向かっている兆候がいくつか見られました。 まず、前月の2月のFed決議声明では、委員会は「金融政策が十分に厳格であり、インフレが2％の水準に戻るようにするために利上げを継続することが適切であることが予想される」と述べました。最新の決議声明では、「利上げを継続する」という表現が削除され、「追加の政策引き締めが適切である」という関連する表現に変更されました。 二番目に、連邦準備銀行が公表した最新の利上げドット・プロットから判断すると、ほとんどのFed関係者は、連邦準備銀行による年末までに目標の連邦ファンド金利の範囲が5％〜5.25％になると予想しており、年に1回しか利上げしない可能性があります。スペースは25bpです。

1970年代の大規模なインフレーションの直接的な原因は、石油危機ではありませんでした。前述のように、最初の石油危機が勃発する前に、米国CPIは韓国戦争以来の最高水準に達していました。財政・金融刺激に起因するわけでもありません。1980年代以降、お金の年間成長率やGDPの財政赤字などの指標は、1970年代を上回り、似たようなインフレはまだ見られていません。需要の持続的な増加を引き起こす真の力は、経済発展の段階の変化から主に来るものです。1970年代の米国の若い人口の比率が不断に大幅に増加したことが、総需要の持続的で大きな拡大の核心的な理由でした。1980年代以降、マネーの年々成長率や財政赤字のGDP比率など、1970年代よりも高い指標が出ていますが、類似したインフレの復活は見られていません。継続的な需要の増加を引き起こす真の力は、経済発展の段階自体の変化から主に来るものです。1970年代の米国の若者の比率の安定かつ著しい増加が、総需要の連続的かつ著しい拡大の核心的な理由でした。

2つ目は、シリコンバレーバンク事件のその後の展開です。金融危機の可能性は高くありません。レーマンブラザーズの崩壊と比較すると、シリコンバレーバンクの規模は小さく、リスクの拡大効果はレーマンブラザーズの破綻よりもはるかに低いです。さらに重要なことに、2008年の金融危機を経験した後、現在の連邦準備制度理事会は、懸念に対処するためのより豊富な経験とより完全な金融政策ツールを持っています。シリコンバレーバンク事件における米国当局者の素早い対応は、レーマンブラザーズと比較して、米国銀行へのラン・オンのリスクの拡大を主に防止しました。

要注意点は以下の通りです。2008年のリーマン・ブラザーズの崩壊と比較して、シリコンバレー銀行の規模ははるかに小さく、リスクの拡大効果もレーマンブラザーズの破綻よりもはるかに低いです。さらに重要なことに、現在の連邦準備制度理事会は、より豊富な経験を持ち、より完全な金融政策ツールを持っています。シリコンバレー銀行事件における米国当局者の迅速な対応は、米国銀行へのラン・オンのリスクの拡大を主に防止しました。

1）インフレは低下しており、将来においてもある程度の耐性があるかもしれませんが、1970年代の高インフレはありません。

2）シリコンバレーバンク事件によるリスクは完全に消えたわけではありませんが、金融危機に発展する可能性は低いです。

3）今後の経済は弱る可能性が高いです。連邦準備制度理事会は、最新の経済予測報告書で今年と来年の経済成長予測を下方修正しました。米国利上げサイクルの現在のラウンドは終了し、米国の利上げの終了は、グローバルエクイティ資産にとって比較的明確なポジティブシグナルです。

リスク注意喚起：マクロ経済は期待通りにはいかず、海外市場は荒れ狂っており、過去の経験は将来を表すものではないなど。