アメリカンエキスプレス（AXP）|中立評価を維持し、$170PT

当社のカバレッジ内で最も基本的に魅力的なビジネスモデルの1つとしてAXPを見ています。ただし、現在の見積りと評価は比較的ポジティブなベースケースが完全に取り込まれていると考えています。したがって、当社のカバレッジ内でより魅力的なリスク/リワードの機会が存在すると考えています。AXPの2023年の主要な課題は、高所得消費者支出の持続性と信用の軌跡だと考えています。

私たちの見解は、労働市場が「上から緩む」だろうということであり、金融資産のデフレーションは高所得者の消費者に不釣り合いな影響を与える一方で、低所得者/中間所得者の消費者は低インフレから利益を得るだろうというものです。レジャー＆ホスピタリティ、小売業セクターでは、高金利にもかかわらず、依然として雇用と求人が増加していますが、情報（テック）セクターは急激な減少を経験しています。AXPの2023年のガイダンスは、より重大な不況ではなく、マクロ成長の鈍化を想定しており、ハードランディングの場合には下方リスクに直面する可能性があります。

2022年、AXPの貸出成長は歴史的に高い水準にありました。経営陣は、2022年の貸出成長の約70%が「既存の顧客」（1年以上前の口座）から来たと述べており、既存の顧客は新規顧客よりもリスクが低いということを示唆しています（私たちも同じ考えです）。しかしながら、2022年に非常に強力な口座の増加があったことから、貸出成長は新しい、経験の浅い口座に比例しているようにも見えます。端境を考えると、私たちはこれがAXPの貸出ブックにより大きな不確実性をもたらすと考えています。

 2024年調整後EPSの14.25倍のターゲット倍率を適用して、2023年12月の目標株価は$170です。私たちの目標倍率は、AXPの歴史的な金融危機後の倍率である14.5倍をわずかに下回っています。これは、AXPの収益がパンデミック後の支出と成長のトレンドが正常化する比較的ポジティブなベースケースシナリオを反映しています。 11.94ドルのEPS推定です。私たちの目標倍率は、AXPの歴史的な危機後の倍率である14.5倍よりもわずかに低くなっており、これは、AXPの収益がパンデミック後における支出と成長のトレンドの正常化と共に比較的ポジティブなベースケースシナリオを反映しています。