6月のFOMC会合：非常にタカ派的な一時停止

水曜日の会議で、2022年3月以来初めて、連邦準備制度（FRB）は政策金利を引き上げないことを選択し、代わりにベンチマーク金利を5.00％から5.25％に維持しました。
しかし、FRBは依然として市場にタカ派的な打撃を与えることができました。最新のドットプロットによると、今年のFRBのピーク金利は5.6％で、25ベーシスポイントをあと2回引き上げたことに相当します。
連邦準備制度理事会のジェローム・パウエル議長は、金利がすでにどこまで速く動いているかを考えると、さらに金利を引き上げることが適切だと考えている一方で、引き上げのペースを遅くするのが賢明だと強調しました。
金融政策の長期的かつ変動的な遅れは、成長への悪影響が明らかになり始めたばかりであることを意味します。6月に一時停止すると、より多くの経済データを見ることができ、経済がどれだけ減速しているかを評価するのに役立ち、ソフトランディングを達成する可能性が高くなります。
一方、市場アナリストは確信が持てず、一時停止が単に金融情勢のさらなる緩和につながり、最終的にはインフレの回復の可能性を高めることができるのか疑問に思いました。
粘り強いインフレと厳しい労働市場
パウエル議長は、インフレ率は当初の予想よりも安定しており、リスクは依然として上昇傾向にあると繰り返し指摘しました。彼は、コアインフレのいくつかのセグメントが緩和されている一方で、住宅を除くコアサービス（賃金の上昇と労働市場の緊張と密接に結びついている）は特に頑固だと強調しました。
パウエルは、労働需要と供給の不均衡が緩和され始めていることを示唆する兆候がいくつかあることを指摘しましたが、労働市場は依然として非常に厳しいままであることは明らかです。
経済予測の概要の更新
新しいドットプロットと経済予測の要約（SEP）は、経済が予想以上に回復力があり、労働市場が依然として非常に堅調であることを示しています。このような堅調な経済背景から、FOMCは、物価を安定させるためにはさらなる利上げが必要だと考えています。
予測の中央値では、今年末の金利は5.6％です。これは、今年さらに25bpsの引き上げを2回行ったことに相当します。これは、あと1回だけ引き上げるという市場の幅広いコンセンサスを上回っています。暗示的に、これは利下げが今年の議題にまだ含まれていないことも示しています。確かに、パウエルはそれを指摘しました 「委員会のメンバーの中で、今年の利下げを書いた人は一人もいませんでした。」
18人の参加者のうち9人は、今年は政策金利を50bps引き上げる必要があると考えており、3人の参加者は金利がそれ以上に上昇すると考えています。そのうちの1人は、年末までに金利が6％を超えると考えています。言い換えれば、FOMCの大多数は、今年は少なくともあと2回の利上げを見込んでいます。
2024年、ドットプロットの中央値では、レートは100bps低下して4.6％になりました。これはまた、ほとんどの予測者が予想していたよりもかなりタカ派的であり、それが原因です 「長いほど高い」 テーマ。
その後、予測の中央値は、3月のドットプロットの3.1％から2025年には3.4％に低下します。
経済予測の要約にもいくつかの有意義な修正が示されました：
2023年のコアPCEインフレ予測は、3.6％から3.9％にわずかに高く修正されましたが、2024年は2.6％で変わりませんでした。コアインフレ率は非常に不安定で、火曜日のCPIレポートによると、毎月のコアインフレ率は昨年12月以来同じペースで推移しています。FOMCの予測では、2025年にはインフレ率が2％の目標にしか近づかないと予測しています。
2023年末の失業率予測は、4.5％から4.1％に下方修正されました。失業率が今のところ3.7％にしか上昇していないことを考えると、これは理にかなっています。重要なのは、2024年の失業率予測は4.5％とほぼ変わらなかったことです。
サームルールはまだ有効であることを指摘しておきます。元FRBエコノミストのクラウディア・サームが作成したもので、失業率が少なくとも0.5％上昇すると景気後退が起こると規定しています。言い換えれば、FRB独自の失業予測がうまくいけば、景気後退を示しています...
... それでも、今年のGDP予測は2023年の0.4％から1.0％に上方修正されましたが、2024年の予測は1.1％とほとんど変わりませんでした。私たち自身の予測では、景気後退は第4四半期から始まり、2四半期続くと予測しています。これはかなり緩やかな景気後退です。
ここ数週間、市場のコンセンサスは6月の一時停止頃に集まり、その後7月の利上げが続きました。パウエルは7月の会議は「ライブ」であることを確認しましたが、水曜日のドットプロットの中央値にさらに25ベーシスポイントの引き上げが含まれていたことに市場は驚いたでしょう。
しかし、今のところ、市場はこの予測を控えめに扱っており、7月のピーク時の金利の価格設定を維持しています。過去2年間、FRB独自の政策金利予測はひどく正しくないことが判明しました。行われた引き締めを継続的に下回っています。その点では、市場は、ドットプロットが示唆するよりもさらにタカ派的なFRBを懸念すべきかもしれません。
私たち自身の長年の予測では、経済成長に対する否定的な見方が強まったため、金利は5.25ベーシスポイントから5.50％まで上昇し、あと1回25ベーシスポイント引き上げると予測しています。
パウエルはソフトランディングへの道があると考えていますが、これまでの非常に積極的な引き締めは依然として経済に大きな打撃を与え、年末までに米国を不況に陥らせると考えています。 $S&P 500 Index(.SPX.US)$ $NYダウ(.DJI.US)$ $Nasdaq Composite Index(.IXIC.US)$ $SPDR S&P 500 ETF(SPY.US)$ $インベスコQQQ 信託シリーズ1(QQQ.US)$