FleetCor（FLt US）| Fleetは回復しました。購入を開始してください。

新型コロナウイルス感染拡大による不況期間において、FlletCorの主力事業は特に打撃を受けましたが、過去8四半期にわたって売上高が impressive に伸びています。金利上昇と同社のロシア事業の処分による抑制的なFY23の見通しにもかかわらず、当社ファンドの推奨株価として、株価が今年の初めからばく進するのに十分な理由があると考えます。さらに、FLTがそのオペレーティングモデルを簡素化する取り組みにファンである当社は、ビジネスに様々な要素があって株式に近づくことができなかった一般投資家を集めることができると考えています。当社は、フリート事業の持続的な民間航空10%以上の有機的成長、そしてFLTがリードする企業決済と宿泊ソリューションでの持続的な業績の優位性を鑑みて、FLTが一貫してダブルデジットの有機的成長を実現することができるようになっています。本社は買い推奨のカバーを開始し、目標株価は310ドルに設定しています.

3月、FLTはDE Shawと共同で、FLTのポートフォリオの戦略的な検討を行うための協力協定を締結したことを発表しました。これにより、1つまたは複数のFLTの事業部門が分離/売却されることが予想されます。これまで、Bloombergは、FLTが事前支払いカードビジネスの売却を検討しており、その価値は5億～10億ドルに評価される可能性があると報じています。私たちの計算では、中間点で若干の価値の薄まりがあるという見積もりにもかかわらず、売却を歓迎します。事前支払い事業はセキュラリティの問題に直面しており、価値が若干低下していても、アセットを除去することでストーリーが簡素化され、FLTの複数に拡大します。また、会社の戦略的方向性には重要ではない可能性がある他の付随する事業を処分することを選択する可能性も見込めます。また、先月の財務諸表再分類の後、３分の１セグメントのプレゼンテーション（車両・モビリティ決済、企業決済、宿泊ソリューション）に報告体制をさらに洗練させ、数四半期後に移行すると推測しています。

FLTのビジネスの核心は、企業や政府機関の車両フリートに対する給油および支払いソリューションを提供する同社のフリートセグメントです（売上高の約42%）。フリートセグメントの成長はFY23の残りの期間においてミュートされると予想しています（FLTは中一桁成長を示しています）、しかし、今後数年間でフリート数が加速することを予想しており、FY24 /FY25においてセグメントでの有機売上高成長率が合意予想の上回ることをモデル化しています（それぞれ約6％/ 8％）。さらに、FLTは、最近の買収（例：Plugsurfing）によるEV /混合使用フリートへの移行に対応するために、広範なフリートカード業界で最も優れた能力を持つと考えています。FLTの顧客は、混合フリートを持つ顧客がICE専用フリートよりも1枚あたりの収益が高いため、英国でのEVユニット経済性の成功を見ています。

FLTのグループ向け支払いセグメント（約23％の売上高）は、全てのアカウントペイアブルが安全かつ安全に支払われるように、顧客に包括的なB2B支払いプログラムを提供します。拡大するテイクレート機会と未開拓のアドレス可能な市場により、B2B支払いはファイナンス部門の最も重要なサブセクタの1つです。BILLやAVDXのような企業と同様に、FLTは、パンデミック後にこのビジネスでの大きな成長を見ており、主に建設、交通、フィールドサービス産業を中心に、FY22に約11,500億ドルの支出額を処理しました。FLTの包括的なソリューションと、重要な白いスペースにより、私たちは、企業支払いセグメントがFY23で約19％の成長を遂げ、将来的にも成長率が高い状態を維持すると予想しています。

全体ビジネスの複雑さやフリートセグメントの成長に影響を与える大きなマクロの疑問に加えて、私たちの見方では、フリートのパフォーマンスに影響を与えるふたつの要因があります。これらのうち最初の要因は、2017年の連邦貿易委員会（FTC）のFLTのマーケティング手法に関する調査に関連するもので、現在は解決されています。FLTとFTCの和解は合理的であり、市場からも近い将来のヘンドの解消としてうまく受け入れられています。２つ目のヘンドは、FLTがロシアビジネス（FY22の売上高/当期純利益の約3%/約7%）をやるつもりであることに関連しています。FLTは最近、ロシアビジネスを地元企業に売却することで合意書に署名し、ロシア政府の承認を待っています。FLTはまた、ロシアビジネスの売却の見積もりを明らかにしました。2Q23の終了時点での影響（つまり、2H23には貢献しない）で、収益が55-65ドル減少し、EPSが0.30ドル-0.40減少するとのことです。資産のセキュアなマージンプロファイルを持つ早期成長アセットを失うことは理想的ではありませんが、アセットの販売から生じる不確実性を除去することは、FLTのストーリーにとって別の良いことだと思います。FLTは、2Q23の終わりまでに販売が行われる可能性を指摘していますが、ロシアの規制下での取引の閉鎖の複雑さのため、追加の遅れがあっても驚くことはありません。

当社の310ドルの目標株価は、当社のCY24 P/Eの約15倍をベースにしています。われわれは、従来のペイメント中決済策同業社に対するプレミアムであるが、ネットワークに対しては割引であると考えており、若干期間中のEPSの成長ポテンシャルを考慮して、プレミアムが妥当であると考えています。別れを求め、燃料カードまたは企業決済サービスの需要環境の低下、燃料価格のさらなる低下、分野の競争の増加、ロシアビジネスの処置、および成長の抑制のリスクがあります。