2Q23プレビュー|ベースレートの上昇によるビジネス開発会社の強力なサポートとともに、NIIを増やし、NAVは2Qで控えめな拡大を予測する

BDC株は、投資家の感情が改善したことで、絶対的および相対的に（S＆P 500指数に対して）YTDで良好に推移し、倍率が拡大しました。ベンチマークの金利が高く推移しており、クレジットプレッシャーや債務不履行件数は抑制されており、債務者に対するインフレーション圧力が安定化し、1H23の時点でさらに利益が見込まれると、国債金利からの追い風は持続しています。

P/NAV倍率は、収益力が向上したことにより、ベースレートの上昇による追い風とともに、カバレッジ全体でTTMの範囲の中～高に拡大しました。多くの四半期にわたってクレジット悪化の可能性に対する投資家の懸念が続いてきましたが、不履行率は比較的低い水準に留まっています。

ROEがピアにリードする、強力なアンダーライティング、および相対的なNAVの安定性を証明するBDCsに、多くの拡大機会があると考えています。ただし、クレジット環境が急速に悪化する可能性がある場合、P / NAV倍率の下方ボラティリティについては慎重な見方をします。J.P. Morgan High Yieldチームのデータによると、レバレッジドローンとハイイールドの不履行案件は2Q23にQ / Qで約53bps増加し、3.0％の長期平均にはまだ遠く及びません。

今後、2Qで平均25bpsのQ / Q不履行率の増加を見込み、2H23で四半期ごとに50bps増加し、その後は2024年半ばごろに増加/不履行ピークを緩和すると予想しています。

フォワードレートカーブに示される金利期待（3か月のSOFRフォワードレートカーブの進化を下のグラフに示します）の変化の影響により、予想が「高い期間が続く」シナリオに移行していることにより、当社の見積もりは引き続き増加しています。カレンダー年の初めに予想されたものと比較して、現在の予想では、YE2023およびYE2024で約90bps、YE2025で約50bps、金利が高くなることを示しています。

スプレッドは安定しており、BB / BB-のスプレッドが2H23でL + 330.3に週次で拡大し、3月のL + 328.1に対して拡大し、 B + / Bのスプレッドが6月に48bps狭まり、3月のL + 538.0に対してL + 489.7に狭まりました。

当社の分析によると、Q / Qベースで、NIIプロファイルがBDC配当レベルを上回り、6月四半期中のスプレッド縮小により、NAVは僅かに高くなる（カバーエリア全体で平均1.0％）と予想されます。スプレッド縮小の影響により、マーク・トゥ・マーケット・バリューはやや高くなり、クレジットの継続的な正常化による影響を超えるものと予想されます。

2Qに入るにあたり、BDCポートフォリオレバレッジレベルは、一部の例外を除いて、管理チームの対象範囲の中央付近にあります。1Qから2Qにかけて持続した取引活動の緩慢な発行環境とを考慮して、前年同期に比べて、比較的低いキャピタルデプロイメントと借り手の返済/退出をモデル化しています。また、多くの管理チームが、高いベースレートがNIIプロファイルを高め、大幅な配当カバレッジを提供することを考慮して、ポートフォリオレバレッジを増やすための懐疑的なアプローチを取ることが予想されます。価格と条件の競争が激化しているため、数四半期にわたってより魅力的になってきた一方で、管理チームは一部の手持ち資金を残していることに注意しており、ベースレートが引き続き上昇し、配当を増やす可能性があるため、リスクへの対応策としてドライパウダーを維持していると考えられます。フォワード金利曲線に基づいて、高い収益性が2H23を通じて持続すると見込まれます。

YTD 2023のレバレッジドローン発行は、大恐慌以来の最低水準に減少しました。これは、企業が資本市場に適応するために浮動金利債務を発行するために急いだ2021年のCOVID後の発行ぶりが続き、より多くの不確実性と厳格な価格設定と条件になる2022年に4350億ドルに低下したことに続くものです。1H23のレバレッジドローン発行額は、214億ドルから148億ドルに減少しました。ミドルマーケットの発行傾向も同様に低下しており、1H23には1億9000万ドルの発行があり、1H22の3億6000万ドルに比べて低下しています。