Deutsche Bank ResearchのDeBLASEing the Trail | 2Q23 Estimation & Fact

Buy評価のSYMに対して3Q23調整後EPSを-$0.08のモデル化を行い、-$0.02の予想に対して$0.06のミスを意味しています。しかしながら、より重要な調整後EBITDA指標（経営陣が指導するもの）については、私たちはストリートと同じ位の-$9百万で、これは経営陣の-$11百万から-$8百万までの中央に近い水準に位置しています。私たちの予測は、50％の有機成長と27％の増分粗利を前提としています。セグメント別の有機成長：システム50％、ソフトウェアサブスクリプション75％、およびオペレーションサービス55％。セグメント別の粗利益率：システム22.5％、ソフトウェアサブスクリプション-37.7％、およびオペレーションサービス-12.0％。同社は通常、FYの見通しを提供していませんが、次の四半期の調整後EBITDAについて指導します。私たちは、ガイダンスがゼロに近づく結果を示唆すると考えています。

実際に

3Q23には、同社は新しいシステムを6つ導入し、1つを完全稼働させ、完全稼働しているシステムの総数を10に増やしました。さらに、複数の顧客との展開中のシステムは33個あります。これは、前四半期の28個から、去年の同期の13個から増加しています。プラットフォーム購入の販売と展開の進捗は迅速に進み、展開が本番に移るにつれて継続的な収益が増加し、システム収益よりも高い粗利益率を推進すると同社は期待しています。営業レバレッジは序列的に改善し、調整されたEBITDA損失率は、急速な収益成長と粗利益成長を伴い、より遅い運営費用成長とともに、前四半期の4％から現在の四半期の1％に減少しました。同社の現金及び相当物は、48百万ドル増加して5億1300万ドルに達しました。同社は2023年第4四半期の売上高が2億9000万ドルから3億1000万ドルになり、調整後EBITDAがゼロから3百万ドルのプラスになることを予想しています。

Hold評価のSWKの2Q23に対して-$0.33 EPSをモデル化し、-$0.38の合意と比較して$0.05/13％ビート、および-$0.40の会社予想よりもわずかに先行しています。当社の見積もりは、有機的な減少率4％（1Q23の-9％に対して）を仮定しています。ここでは、ミックス内でツール＆アウトドアが5％減少すると想定しています（1Q23の-11％；出荷量-5％、価格フラット）。一方でインダストリアルは5％増加するとモデル化しています（1Q23の+3％；出荷量+3％、価格+2％）。セグメントのマージンが対前年同期比で約570ベーシスポイント減少し、総合的な減少マージン率は145％超となり、同社は在庫残高を減らすために取り組んでおり、結果として吸収不足の影響を受けています。このため、私たちは在庫削減の進捗度合いが鍵であると考えています。このため、通常の季節性に沿わない在庫量やディーラー在庫減少について、スポットライトが当たると思われます。参考までに、在庫量は季節性的にHSD-LDD Q/Qで減少する傾向にあり、ディーラー在庫減少は通常2Qで$0.5-1.5億減少する傾向にあります。私たちは、在庫が通常の季節性より悪い結果となった場合、または通常の季節性よりも緩やかな削減が生じた場合、株価の低迷（またはその逆）の下支え要因になると考えています。それにもかかわらず、株式投資家のポジショニングはプリントに入る前からかなり悪いと思われ、ハードルが低くなっています。

実際に

スタンレーブラック＆デッカーは、2023年第2四半期において変革の道程で堅調な進歩を報告し、グローバルコスト削減プログラムからの在庫減少の累積プログラムは14億ドル、税前走行時の節約額は2.3億ドルに増加しました。消費者向けアウトドア製品およびDIY製品の需要が低下したため、売上高は前年同期に比べて低下しましたが、市場のプロフェッショナル側が約70％を占めるツールビジネスで需要は堅調であることは続いています。米国のツールとアウトドア製品の小売店でのPOSは、価格と健全なプロの需要に支えられて2019年レベルを上回る成長を見せた一方、ヨーロッパ市場は、DIY市場がやや軟化する一方で建設活動の活発な水準とプロを含む需要増加により同様の傾向を呈しています。スタンレーブラック＆デッカーは四半期ごとに調整済みグロスマージンを改善し、2023年のフルイヤー調整後希釈EPSガイダンスを$0.70から$1.30の範囲に狭め、フリーキャッシュフローレンジを6億ドルから9億ドルに狭め、産業エンドマーケット全体でグローバルな自動車業界や航空宇宙分野で続く強さを維持しました。

Hold評価のCATに対し、$4.54の合意に対して$5.01のEPSをモデル化しています。これは、ME&Tの有機成長率が17％であるという前提であり、価格が11％、出荷量が6％増加しています。混成の中で、当社はCI市場の有機成長率を+12％（1Q23で+13％）、RI市場の有機成長率を+22％（1Q23で+23％）、E&T市場の有機成長率を+21％（1Q23で+27％）とモデル化しています。営業利益率は前年同期比で840bps上昇して23.5％となり、すべての3つのセグメントで典型的な季節性に一致しています。ただし、2Qの結果は過去を振り返るものであり、株価の反応については、バックログ引当額やディーラー在庫レベルの方が重視されると考えられます。バックログは通常期のHSD-LDD Q/Qで減少する傾向にある一方で、ディーラー在庫は2QでQ/Q$0.5-1.5 bnの削減傾向にあります。在庫低下が通常より悪化した場合や、ディーラー在庫減少幅が通常よりも緩やかだった場合、株価下落の下支え要因になる可能性があります。その逆もまた同様です。ただし、株式投資家のポジショニングは非常に悪い傾向にあり、プリントに入る前から非常に悪いと予想され、ハードルが低いと考えられます。

実際に

同社は、2023年第2四半期において、売上高が前年同期比22％増となり、調整後営業利益率とME&Tフリーキャッシュフローが増加しました。供給チェーンは改善し続け、生産能力が向上するようになりましたが、大型エンジンはエネルギー・輸送分野や一部の大型機での課題となっています。需要としては主要セグメント全てが2桁増加しており、エネルギー・輸送分野において顧客注文に支えられたディーラー在庫の増加が見られています。ユーザーへの販売は、前年同期比16％増であり、エネルギー・輸送分野が最も大きく47％増加しています。当社は、調整後営業利益率が予想を上回ったことを発表し、出荷量の増加と輸送費を含む製造コストの低下などが要因です。同社は四半期にME&Tフリーキャッシュフロー26億ドルを発生させ、株主に2億ドルの配当と株式買い戻しを返還しました。四半期末のバックログは307億ドルであり、同社は2023年の業績が以前よりも良くなることを期待しています。

当社はBuy-rated ETNに対して$2.13 EPSをモデル化しており、これは$2.11のコンセンサスに対して$0.02 / 1%の上回りを意味し、$2.04-2.14のガイダンス範囲の上端に近い位置にあります。当社は有機成長を11％埋め込んでいます（1Q23で+ 15％、+10-12％のガイダンスに対して）。主にElectrical Americasでの引き続きの強さ（1Q23で+ 22％、ミッドティーンのガイダンスに沿った+ 15％）およびAerospace（1Q23で+ 13％、+ 12％のガイダンスに沿った+ 12％）によるものです。他では、Electrical Globalでの7％の有機成長を予測しています（1Q23で+ 8％、+ 6-7％のガイダンス）、Vehicleでは5％（1Q23で+ 11％、+ MSDのガイダンス）を予測しています。そして、eMobilityでは30％の有機成長を埋め込んでいます（1Q23で+ 18％）。今四半期の増分利益率は28％を埋め込んでおり、ETNの通常の30％のターゲットよりもわずかに下回っていますが、これでも20.9％のセグメント利益率をもたらし、20.5-20.9％のガイダンスの高めにあります。3Qガイダンスの中間点が$2.24のコンセンサスを上回るように配置されることを予想し（おそらく$2.20-2.30の範囲内）、会社が現在の$8.30-8.50のフルイヤーEPSガイダンス範囲を引き上げる可能性があると考えています（現在$8.55であります）。

実際に

同社は、売上高の最高記録を達成しました。有機成長率は13％、営業利益率は21％成長し、セグメントマージンは21.6％と、過去最高の四半期記録に拡大しました。調整後のEPSは前年比18％増の$2.21で、ガイダンスの上限を上回りました。Electrical Americasは、有機売上高が19％増、営業利益が売上高の26.4％に拡大し、売上高、営業利益、セグメントマージンのすべての最高記録を更新しました。一方で、データセンターや分散型IT、産業や商業、公共と施設市場の需要の強化により、12か月ローリングで注文は前年比7％増となりました。主要プロジェクトの交渉パイプラインは、前年比で17％以上、前の四半期比でほぼ9％増加しました。さらに、フリーキャッシュフローは、運転資本の最適化により、年初の半年間に600％増の9億ドルに増加しました。