[基礎]原油価格をめぐる紛争の根底にあるもの

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「あらゆる商品の母」「すべての先進国の生命線」と呼ばれる原油は、どの国の経済発展にとっても重要な資源です。

石油使用量を削減し、代替のグリーンエネルギー源を模索する試みにもかかわらず、原油は依然として非常に重要な商品です。

原油価格の上昇とインフレの相関関係について疑問を抱く人もいるでしょう。

この記事では、原油分析の大枠について詳しく説明します。

原油の分析が重要なのはなぜですか?

原油価格に影響を与える要因は何ですか?

商品が石油供給に与える影響

地政学や予期せぬ出来事が石油供給に影響を与える可能性

金融情勢が金融資産に与える影響

異常気象は石油産業に影響する

たとえば、2023 年の時点で、エネルギーは消費者物価指数 (CPI) の 7% のウェイトを占めています。

大きな割合ではありませんが、価格変動が毎月のデータの変化に影響を与える可能性があります。

同様に、ガソリン消費量も小売売上高の変化に大きく影響します。

原油価格の急激な上昇は、インフレと小売り価格の両方が今後上昇傾向にある可能性を示唆すると考えられるのです。

原油の加工品の持つ、政治的・金融的特性が、原油価格にどのような影響を与えるかを掘り下げてみます。

原油は、ガソリン、ディーゼル、液化石油ガスなど、さまざまな製品に精製できる化石燃料です。

原油の生産国を、まずは知ることが原油の分析には重要です。

原油は再生不可能な資源であるため、埋蔵量が豊富な国は原油に対する価格決定力を持っています。そのため、1960 年に世界最大の石油および天然ガス埋蔵国がOPEC（石油輸出国機構 ）として知られる組織を設立しました。

OPECの使命は、市場の安定を維持するために加盟国の石油政策を調整し、統一することです。これは、OPECが世界の原油供給を支配し、原油価格を決定する力を持っていることを意味します。2023年の時点で、この組織には13か国が加盟しており、世界の石油生産の約40%、世界の石油市場の60%の供給を占めています。

持続可能な開発を確保するために、OPEC は一定の遊休生産能力を維持しています。実際には、OPECの年間生産量はこれらの国の埋蔵量のほんの一部にすぎません。原油価格を高く保ち、安定した収入を維持するため、OPECは時々積極的に減産する可能性もあるのです。

サウジアラビアは現在、OPEC諸国の中で最大の生産国および輸出国です。2021年時点でサウジアラビアはOPECの原油生産量の34％を占めており、これは同機構内で2番目に大きい生産国であるイラクの2倍以上となっています。これが、サウジアラビアがOPECの意思決定を左右しているというニュース報道を頻繁に聞く理由です。

石油は経済成長にとって不可欠な商品であるため、石油生産能力と価格は常に激しく論じられる問題です。

非OPEC加盟諸国は、世界の原油供給パターンを打破し、石油生産の優位性をめぐって競争する技術を開発しています。2022年のトップ5産油国は米国、サウジアラビア、ロシア、カナダ、中国で、サウジアラビアを除くすべての国はOPEC非加盟国となりました。

米国は世界最大のシェールオイル埋蔵量を誇り、生産効率を高め、海外石油輸入への依存を減らしています。

シェールオイルの導入は、それまでOPECが支配していた価格設定を混乱させ、国際石油価格を長期にわたって抑制したため、OPECと他の10か国の産油国との間の協定を結ぶOPEC+（プラス）の設立につながったという経緯があります。

OPEC+は2016年に設立され、OPEC加盟国を超えてロシア、アゼルバイジャン、カザフスタンなどの国を含めて拡大しました。

要するに、OPEC と OPEC+ はどちらも国際石油市場の安定を維持することを目指しています。しかし、新たな国々が加わったことで、OPEC+はより多くの石油供給と確認埋蔵量を有し、近年世界の石油市場に影響を与える主要な推進力となったのです。

次に、原油の需要面を見てみましょう。原油は世界の産業や自動車にとって重要な燃料源であり、「車社会」である米国は原油の最大の生産国であり、消費国でもあります。 21世紀に入り、中国をはじめとする新興国経済は急速な成長を遂げ、インフラ整備や産業拡大のニーズから原油需要が増大してきました。

経済成長を測るGDP（国内総生産）は、世界の原油消費と密接な関係があります。米国や中国などの主要消費国は世界の総消費量の半分以上を占めており、そのGDPは原油消費量と高い相関関係があることが多いです。

1973 年の石油危機は、世界の石油供給に大規模な混乱を引き起こしました。石油の需要と供給の予測不可能性に対処するために、OECD（経済協力開発機構） は 1974 年にIEA（国際エネルギー機関 ）を設立しました。

IEA の使命は、石油供給の予期せぬ混乱に対処するために、相当量の石油備蓄を維持することです。IEA には 31 か国が加盟しており、その在庫は主に米国、ヨーロッパ、日本、韓国にあります。

※OECD は、1960 年 12 月 14 日にヨーロッパ 18 か国、米国、カナダによって設立されました。この組織には現在、経済社会政策の議論と開発を担当する38か国が加盟しています。世界の経済成長見通しに関する経済レポート、統計データベース、分析、予測を定期的に発行しています。

EIA（米国エネルギー情報局）は、国際政府機関である IEA とは大きく異なる責任を負っています。 EIA は米国のエネルギー情報を毎週収集、分析し、公開します。そのレポートは、現在の原油の需給状況を反映した、毎週の石油供給、原油、精製製品の在庫レベルに関する情報を提供するものです。したがって、EIA データは、原油価格、商品先物市場、さらには米ドル指数にも影響を与える可能性があると考えられています。

EIA に加えて、API（アメリカ石油協会）も米国の原油在庫と石油精製事業に関するデータを定期的に発表しています。

原油価格は、ほとんどの商品と同様、需要と供給の関係で決まります。供給が需要よりも多い場合、市場価格は下がります。逆に、供給が限られていて需要が高い場合、原油価格は高騰する可能性があります。

これまで、世界の石油市場は常に売り手市場でした。有名なカルテルである OPEC+ 加盟国には、原油価格を可能な限り高く維持するという強い意思があります。OPEC+は世界最高の石油埋蔵量を誇るにもかかわらず、自らの利益を無視して減産や供給制限を通じて世界の原油供給を調整することが多いわけです。

※ カルテル（連合体）は独占的利益団体としても知られ、供給を制御したり価格を操作したりする独立した企業または組織を指します。

OPEC+の声明は、原油価格に一時的に影響を与える可能性があります。例えば、2022年後半には、世界的な景気低迷への懸念から、原油価格は3カ月以内に120ドルから約90ドルまで下落しました。OPEC+は原油価格を上昇させるために2022年10月に減産を宣言し、その直後、基準となるブレント原油価格は1バレルあたり93ドルを超えて急騰しました。

同様に、原油在庫は市場の需要と供給の関係についての予想の材料となります。石油在庫が増加すると、市場の供給が十分であるか、需要が減少していることを意味します。すなわち原油価格に下落圧力がかかっていると考えられます。逆に、在庫の減少は需要の増加を示唆しており、価格が急激に上昇する可能性があると考えられます。

たとえば、米国の商業用原油在庫は、WTI原油価格（ウエスト テキサス インターミディエイト）と強い逆の相関関係があります。

原油は、あらゆる商品間の地政学や国際関係と密接に関係しています。主要産油国と消費者との間で地政学的紛争が発生した場合、供給量が減少し、原油価格が高騰する可能性があります。同様に、特に産油地域における関係改善の兆候は、地政学的な緊張により石油の生産と輸出が困難になるとされるため原油価格にとっては上昇要因と考えられます。

石油禁輸による供給途絶により、二度の大規模な世界石油危機が発生した。これらの期間、世界の石油市場価格は急騰し、石油に依存する国々に大きな影響を与え、経済を著しく減速させました。

原油は、個人投資家が現物契約または先物契約を購入することで取引できる投機資産です。石油市場の参加者は、WTI原油（ウエスト・テキサス・インターミディエイト）とブレント原油という2つの主要な石油先物価格を注意深く見ています。

WTI 原油先物の価格設定は主に米国で行われ、ブレント原油先物の価格設定は主に欧州で行われます。中国やインドなどのアジア太平洋地域では、主にドバイ原油に基づいて価格が設定されています。

WTI 原油は米国の金融市場が発達しているため、流動性と透明性が高く、世界の商品先物取引量の指標となっています。一方、ブレント原油は海上輸送が可能なため、世界各地に輸送可能範囲が広くなります。現在、世界の原油取引の4分の3以上がブレント原油をベンチマーク価格として使用しています。

相関関係の観点から、原油はさまざまな金融資産と密接に関連していることが分かります。

どんな関連性があるかも知っておいたほうが良いでしょう。

他の商品価格と正の相関関係があります。原油先物価格が上昇すると、他の商品価格も上昇する傾向があります。コモディティ投資では、コモディティ指数の資産運用規模に占める割合が最も高い原油が重要視されています。

原油は米ドルで価格が設定されているため、WTI原油価格は米ドルの動向と大きな負の相関関係を持ちます。「オイルダラー制度」とは、原油を購入・生産する国が米ドルを通じて取引することを意味します。米国が緩和的な金融政策を行い、米ドルが下落しても原油の価値が変わらないと仮定します。すると1バレルの石油を購入するためにより多くの米ドルが必要となり、原油価格が上昇することになります。しかし近年では、原油価格に影響を与えるさまざまな要因により、原油と米ドルの相関関係は低下傾向にあると考えられています。

原油価格と株式市場の間には弱い相関関係があります。したがって、アナリストにとって、原油価格が株式市場にどのような影響を与えるかを予測することは困難です。しかし、燃料は輸送会社にとって主な仕入れコストであるため、株式市場の輸送および石油セクターはスポット原油価格と密接に関係しています。原油価格が高騰すると、投資家は輸送会社の株を空売りするかもしれないということは想定できますね。

米国国債と強い負の相関関係があります。例えば、2023年9月に原油価格が急速に上昇した場合をみると、米国のインフレに持続的な影響を与える可能性があります。「FRBは再び利上げを余儀なくされる」という懸念がマーケットの話題の中心になっているのは、このためです。この懸念により、米国債の利回りが上昇する可能性が高くなります。金利と債券価格は反比例の関係にあるため、ほとんどの場合には10 年米国債の価格は不安定な下降傾向を示します。（利回り上昇、債券価格低下）

原油とインフレ期待には大きな正の相関関係があります。したがって、原油の動向を予測することはFRBの決定を分析する上で欠かせません。原油価格が上昇すれば、インフレ期待も上昇する可能性があります。利上げサイクル中に原油価格が上がると、FRBは追加利上げを実行しうると考えられます。

原油は需要の変化は少なく、供給の変化が激しいので、価格を予測することが困難です。しかし、投資家は、商品、政治、金融、気象の4つの観点から関連する指標を組み合わせて原油価格を予想することができます。参考までに、比較的重要な指標をいくつか示します。

最後に、原油は異常気象や自然災害などの予期せぬ出来事によっても影響されます。以下に 3 つの例を示します。

ハリケーンや嵐は、海洋掘削プラットフォーム、製油所、パイプラインに深刻な損害を与え、価格の上昇につながる可能性があります。

熱波や干ばつも石油産業に影響を与える可能性があります。たとえば、暑い気候が長引くと水力発電量が減少し、停電が発生することが想定されます。これは石油の精製と輸送に影響を与え、供給の減少と価格の上昇につながる可能性があります。

冬の嵐は石油産業にさまざまな影響を与える可能性があります。気温の低下に伴い、灯油や天然ガスの需要が増加し、需要が増加するからです。

このように異常気象は石油業界にさまざまな影響を与えますが、投資家は気象パターンを監視することで混乱に備えることができるかもしれません。

以上が原油分析の基礎編になります。

原油価格に影響を与える要因や、ほかの金融商品との関係性の理解が深まりましたか？

米国の金融政策や地政学的リスクとも合わせて考え、判断材料の裏付けのひとつとなると良いですね！