マイクロソフトの決算をより深く理解するには？今後の目玉はコパイロット！

2024年に入ってから、マイクロソフトの株価は2023年からの上昇トレンドを継続しています。同社はアップルに次いで時価総額が3兆ドルを突破した世界で二番目の企業となりました。1月30日の市場終了後、マイクロソフトは最新の決算報告を発表する予定です。その株価は、報告が発表されるにあたり、市場の評価を受けることになります。市場価値が3兆ドルを維持できるかどうかは、おそらくこの新しい決算報告書の内容によるでしょう。

では、マイクロソフトの決算報告をどのように読むべきでしょうか？どの指標が株価に大きな影響を与える可能性があるのでしょうか？実は、答えはマイクロソフトが過去数年にわたってたどってきた発展の道のりの中にその答えは隠されています。

一般的に、企業が成長するには2つの選択肢があります。売上（収益）を増やすか、利益率を改善するかです。 Microsoftはその両方を実現した会社であると言えます。

過去5年の会計年度にわたって、PCメーカーからクラウドプロバイダーへの変革に見事成功したのです。現在Office 365などの人気サービスを含むソフトウェア事業は、従来のようにソフトウェアのライセンスを販売するのではなく、サブスクリプションベースでストック収入を積み上げるビジネスモデルを採用しています。

2018～2022年会計年度にわたり、売上はほぼ2倍、純利益は2倍以上になりました。この目覚ましい業績が意味するところはグラフからもお分かりになる通り、純利益の成長率が、売上の成長率を上回っていたということです。その局面においてMicrosoftの収益性が非常に高まっていたことを示しています。結果として、同社の株価は2018年度末以来、約3.2倍も上昇したのです。

ここで2023年の会計年度の決算結果を加味してみましょう。2023年会計年度においては、前年比の売上（営業収入）の成長率は約6％であり、純利益においてはマイナス成長となっています。あきらかに過去数年とは異なる局面に入ったと思われるこの結果をみて、あなたはどう考えますか？

Microsoftの飛躍には、安定した売上と、利益の成長が重要な役割を果たしていました。

したがって決算を分析する際には、売上と利益の動向に注意を払い、継続的に業績を見極めていくことが重要と言えるでしょう。

現在、Microsoftは次の3つの主要な事業セグメントから売上を立てています。

OSデバイス事業は引き続き安定した売上を上げていますが、最近ではその成長が鈍化し、過去3四半期ではマイナスに転じたこともあります。 PCだけに頼っていた時代が過去のものとなったため、PC関連の部門に対する期待はもともと高くありませんでした。しかし、2024年度の第1四半期には、このビジネス部門が前年比で2.5%の成長を遂げ、安定し、底打ちするとみられています。これは株式市場にとって小さな驚きかもしれません。間もなく発表される新しい決算報告書では、個人向けビジネス部門の収益が底値から反発している傾向を維持できるかどうかを引き続き注目されています。

クラウド事業がOSデバイス事業の代わりに同社最大の稼ぎ柱として台頭し、現在Microsoftのクラウドは、市場シェアの点でAmazonに次ぐ第2位となっています。クラウド事業は20%以上の売上成長を維持し、2019年～2022年度までは成長し続けました。

しかし、2023会計年度になると、インテリジェントクラウド事業の売上高成長率は四半期ごとに低下し始め、前年比の成長率は15%にまで下がりました。良いニュースは、マイクロソフトがAI分野での突破口を見出したことが、クラウド事業の底上げに寄与していることです。2024会計年度第1四半期の決算報告書において、AIのサポートを受けて、マイクロソフトのインテリジェントクラウド事業の売上高成長率は反発し始め、前年比で約19%の増加が見られました。インテリジェントクラウド事業の強力なパフォーマンスは、決算報告書発表後のマイクロソフト株価の短期的な上昇の重要な理由である可能性があります。

今後の四半期においても、マイクロソフトのインテリジェントを含むクラウド事業の成長率の反発傾向が継続するかどうかを引き続き注目すべきでしょう。

残るはソフトウェア事業です。Office 365からのサブスク収入が、このセグメントの大部分を占めています。上述のとおり、Office ソフトウェアサービスの売上の仕組みは約10年前に変革に成功し、売り切り型のライセンス販売モデルからサブスクベースのビジネスモデルに移行しています。

サブスクベースの売上の成長は、顧客基盤の拡大とサービス価格の上昇に依存します。Microsoftはこれまで、値上げに消極的であったため、売上の伸びは主に顧客基盤の拡大によってもたらされてきました。単価を上げるのではなく、顧客数を増やす戦略です。

MicrosoftのOffice スイートは、高い顧客維持率と独占的な機能を特徴としており、独自の強みがあります。 そのため、既存の顧客はサブスクを更新するであろうと予想ができます。

実際のところ、ソフトウェア事業の売上成長は非常に安定しており、数会計年度にわたって15%前後で推移しています。 2023年度Q4の前年比成長率も15％程度で着地しました。

しかし、2023年度の最初の2四半期に、各企業がコスト削減とIT支出の圧縮を図ったので、マイクロソフトの商用ビジネスの収益も7%の水準まで落ちました。幸いなことに、その後マイクロソフトがAIを強化したCopilotサブスク製品をオフィスに統合して発売しました。マイクロソフトの経営陣が電話会議で述べたところによると、24年度第1四半期までに有料ユーザー数が100万人を超えました。この事業分野は、１ユーザーあたりの平均収益（ARPU）が高いこともあり、商用ユーザーからの収益は大きく成長しました。

マイクロソフトの商用ビジネスの収益成長率は、23年度の第3四半期に再び上昇し始め、24年度の第1四半期には収益成長率が約13%の水準に戻りました。

間もなく公開される新しい決算報告で、マイクロソフトの商用ビジネス部門のCopilotサブスクの状況と、それによる商用ビジネスの近い将来の成長予想に、引き続き注目が集まります。マイクロソフトの商用ビジネスは、インテリジェントを含むクラウドビジネスよりも大きくなり、同社のすべての事業部門の中で最も注目される可能性があります。この事は、マイクロソフトの株価に影響を与える重要な要素になるかもしれません。

通常、純利益は収益性の最終的な指標です。 ただし、Microsoftは各財務報告書で個別の事業セグメントの営業利益率のみを報告しています。

2018～2022年度まで、Microsoftのデータによると、すべての事業セグメントにわたって営業利益率が一貫して向上していることがわかります。

これらの部門の中で、ソフトウェア事業の利益率が最も高く、その成長は安定しています。

ただし、2022年度には、OSデバイスの業績がある程度下がり始めました。これにはPC業界の周期的な変動の影響があり、市場の期待ももともと高くなかったのです。しかし、2024年度の第1四半期には、利益率が前年同期比で大幅に向上し、市場の予想を超える可能性があります。

ここで注目すべきは、インテリジェントを含むクラウドの利益率が2022年度にわずかに低下し、2023年度の最初の3四半期に減少傾向がずっと続いたことです。しかし、2023年度の第4四半期にはインテリジェントクラウド事業の利益率が反発し、2024年度第1四半期には48.4%に達し、歴史的な記録を樹立しました。

これまでのクラウド事業の利益率の減少は、クラウド業界の普及が一定の段階に達し、企業間の競争が激化したことが原因と考えられます。クラウドの競争激化で、Microsoftが決して頭一つ抜けているとは断言できない不確定要素があったということです。

現在、マイクロソフトのインテリジェントクラウド事業の利益率は大幅に反発し、過去最高を更新しました。これはAIのサポートにより製品の競争力と価格競争力が向上し、利益率に好影響をもたらしたためかもしれません。将来的に、マイクロソフトのインテリジェントクラウド事業が高い利益率水準を維持できるかどうかを引き続き注視する必要があります。

今後、細心の注意を払って注目する価値のある材料の1つは、やはりCopilotです。なぜなら、これがMicrosoftの Office サービスの平均価格の向上を促進する可能性があるためです。

Copilot製品の普及率が向上するにつれて、Office365を軸とするマイクロソフトの商用ビジネスの利益率は、2024会計年度の第1四半期に新たな段階となり、53.6%の歴史的な高水準に達しました。間もなく公表される決算報告書では、マイクロソフトの商用ビジネスが高い競争力と利益率水準を維持できるかどうかも同様に注目する必要があります。

結論として、Microsoftの決算をより深く理解するには、3つの事業セグメントすべての売上と利益の変化を注意深くチェックする必要があります。

OSデバイス事業は往年の「金のなる木」とみなされますが、マーケットの注目度は低いです。

インテリジェントクラウド事業は過去の成長エンジンだと考えられていましたが、現在は収益成長率が安定し、さらに高くなりました。これによって、営業利益率も今まで以上に高くなりました。間もなく公表される新しい決算報告書では、マイクロソフトが成長率が上昇するかという点と現在の利益率水準を維持できるかを注目する必要があります。また、マイクロソフトの商用ビジネスはCopilot製品の導入により、収益成長率と営業利益率の両方に大きな変化が見られました。この事で株価にも大きな影響を与える可能性があります。