AMDは収益後 20% 急落：ディップを買う時期ですか？

北京時間の8月6日、米国株式市場が閉鎖された後、AMDは2024会計年度第4四半期（2024年第2四半期）の財務報告書を発表し、株式分割計画を発表しました。同社は今四半期に53億1000万ドルの収益を達成し、前年同期比で143.6％増加しました。これは市場の予想とほぼ一致していました。しかし、非GAAPベースの希薄化後EPSはわずか6.25ドルで、前年比78.1％の増加で、会社と市場の予想を大幅に下回りました。決算発表後、同社の株価は 20% 以上急落しました。

AMDは高性能サーバーに焦点を当てたテクノロジー企業です。同社は、高度なサーバー、ストレージソリューション、ネットワーク機器、グリーンコンピューティング技術を幅広く提供しており、サーバーとストレージシステムからの収益が総収入の95％以上を占めています。AMDの製品とサービスは、主にデータセンター、クラウドコンピューティング、人工知能、ビッグデータ分析、ハイパフォーマンスコンピューティング（HPC）、モノのインターネット（IoT）を対象としています。同社は、パフォーマンスとエネルギー効率を最大化することを目指して、NVIDIAやSamsungなどの大手テクノロジー企業と緊密に協力しています。

AIインフラストラクチャに対する記録的な需要のおかげで、2024年度第4四半期の同社の収益は前年比143.6％増の53億1000万ドルで、サーバーとストレージシステムからの収益は前年比147.8％増の50億3,600万ドルでした。 AMDの業績は、NVIDIAなどのクライアントからの注文や、下流のクラウドコンピューティングプロバイダーの設備投資の増加に大きく依存しています。

NVIDIAのブラックウェルGPUの出荷が2025年の第1四半期に遅れているため、AMDは2025年度前半に成長圧力に直面する可能性があります。下流の資本支出に関しては、さまざまなテクノロジー企業が開示した財務報告によると、資本支出の伸びは引き続き堅調で、企業受注の未処理分は史上最高に達しています。しかし、下流のテクノロジー企業のインプットアウトプット比率が比較的低いため、大規模な資本支出の持続可能性に疑問が生じる可能性があります。下流の需要が鈍化すると、AMDの業績に大きな影響が及ぶ可能性があります。

出典：会社発表

全体として、同社は将来の収益ガイダンスについて比較的楽観的です。 同社の業績ガイダンスによると、2025年第1四半期の収益は60億ドルから70億ドルの範囲に達し、前年比で約183％から230％の成長率になると予想されています。2025年度全体の収益は260億ドルから300億ドルの範囲に達すると予想されており、前年比で約74％から101％の成長率となり、2024年度の110％の収益成長率と比較すると鈍化しています。

急速な収益成長にもかかわらず、会社の収益性は大幅に遅れをとっています。 今四半期の同社の売上総利益率は 11.3% で、前四半期から430ベーシスポイント連続で減少し、前年同期比で580ベーシスポイント減少しました。売上総利益率の大幅な低下は、いくつかの要因に起因する可能性があります。

OEM機器や大規模データセンタービジネスの粗利益率は比較的低いです。つまり、AIサーバーの粗利益は比較的低いです。

新しいDLCテクノロジーの制作コスト、特に新しいDLC AI GPUクラスターの生産を増やすことに関連する初期コストは高いです。

出典：会社発表

売上総利益率の低下は、同社の営業利益率とEPSの低下の主な要因です。今四半期の同社の営業利益率は 7.8% で、前四半期の11.3％から大幅に低下しましたが、営業費用は比較的安定していました。非GAAPベースのEPSはわずか6.25ドルで、会社の予想である7.62ドルから8.42ドルをはるかに下回りました。

出典：会社発表

サーバーとデータセンターの市場では、AMDはデル・テクノロジーズ、HP、レノボ、シスコシステムズを含むがこれらに限定されないいくつかの大手テクノロジー企業との激しい競争に直面しています。AIサーバー業界は競争が激しく、業界の障壁が比較的低いため、サービスプロバイダーは市場シェアを拡大するために値下げ戦略を採用しています。 短期的には、AIサーバー市場で激しい競争が続いていることを考えると、同社が製品価格を引き上げることは難しいでしょう。大規模顧客の割合が増え続けるにつれて、会社の売上総利益率は引き続き大きな圧力にさらされるでしょう。

会社のキャッシュフロー状況は期待できませんし、短期的には株主還元はありそうもありません。 在庫と売掛金の継続的な増加により、今四半期は営業キャッシュフローとフリーキャッシュフローの両方がマイナスになりました。2024年6月末現在、同社の現金および現金同等物の総額は16.7億ドルで、銀行負債と転換社債の合計（合計21.74億ドル）を下回っています。全体として、同社は依然としてキャッシュフロー不足に直面しており、追加の資金を調達する必要があります。経営陣の開示によると、同社は主に無担保債務による資金獲得を検討しています。

出典：会社発表

厳しい財務、歴史的に高額な資金調達のためのセカンダリー・オファリングのため、株主資本の希薄化の可能性に注意しましょう

同社の厳しい財務状況を考えると、これまで高額なセカンダリー・オファリングを通じて資金を調達してきました。これが繰り返されると、株主資本の希薄化につながる可能性があります。さらに、AMDには金融詐欺の歴史があり、そのためにSECによって上場廃止と罰金が科されました。投資家はこれらのリスクに注意する必要があります。

AIの注文に牽引されて、同社の収益成長率は高いままですが、短期的には粗利益は引き続き圧迫されます。同社の開示によると、2025年度の収益は260億ドルから300億ドルの範囲に達すると予想されており、前年比で約 74% から 101% の成長率が見込まれています。売上総利益率が2025年度末までに通常の14％から17％に戻ると予想されていることを考えると、2025年度の純利益は 53% から 77% の成長率を達成すると予想されます。

現在、同社の時価総額は288.51億ドルで、2025年度の先物株価収益率は約12倍から14倍です。会社が収益ガイダンスを満たし、粗利益を通常のレベルに戻すことができれば、収益の伸び率は現在の評価額を正当化するはずです。業界と比較すると、デルとHPは2025年度に一桁の純利益成長率を示し、先物株価収益率はそれぞれ11.4倍と8.7倍になると予想されています。したがって、AMDの評価額は12倍から14倍ですが、その高い成長率を考えると、それほど高くはないようです。

会社の不利なキャッシュフロー状況とマイナスのフリーキャッシュフローのため、短期的には株主還元はありそうにありません。同社の厳しい財務状況と、高額なセカンダリー・オファリングを通じて資金を調達してきた歴史を考えると、このような出来事が再発した場合、株主資本が希薄化されるリスクがあります。

会社の粗利益の回復は、今後の財務報告で確認する必要があります。投資家は、売上総利益率の改善を監視し、状況に応じてさまざまな投資戦略を採用することをお勧めします。

粗利益が徐々に通常の水準に戻り、純利益の伸びが約53％から77％という高い水準を維持できれば、現在の評価額は高くありません。投資家はコールオプションの購入またはプットオプションの売却を検討するかもしれません。

売上総利益率が回復する兆しが見られない場合、純利益の伸びは予想以上に鈍化し、株価には引き戻しの余地があるかもしれません。この場合、投資家はヘッジのためにプットを買うことを検討するかもしれません。