米国債、歴史的な弱気相場は逆に買いの好機か？

moomooニュース米国株コラムを発表しました · 2023/10/08 11:26

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米債券相場は歴史的な弱気相場のまっただ中にある。 $米国債10年 (US10Y.BD)$ と $米国債30年 (US30Y.BD)$ はそれぞれ一時5.05％、4.88％を超え、いずれも2007年以来の高水準を付けた。新型コロナウイルスの拡大直後にショック的に付けた2020年3月の過去最低水準（0.31%）から、状況は様変わりした。金利上昇の動揺が止まらないなか、買いの好機か？

米10年物国債利回りの推移

米30年物国債利回りの推移

米長期国債が急落、その原因は？
米国債利回りがこれほど急上昇した原因は何だろう？これまでは謎に包まれており、ファンダメンタルズで完璧に説明できるものはほとんどなかった。ニューヨーク連銀の元高官、現PGIMフィクスト・インカムのチーフ・グローバル・エコノミストであるダリープ・シン氏、この状況に対するコメントが以下の通り。

これは不可解、全てのファンダメンタルズに基づく理論は説得力がない。

米長期国債は底を打ったか？
連邦準備制度理事会（FRB）が金利の「より高く、より長く（higher-for-longer）」とを示唆して以来、米債券相場は混乱に陥っている。10月6日、バンク-オブ-アメリカ-グローバル-リサーチはレポートの中で、米国長期国債がピークから50％の下落の底まで、米債券相場は「歴史的な弱気相場」の到来を告げていると述べた。また、レポートによると、長期米国債の下落は、米国史上最悪の市場暴落に匹敵し始めている。 2020 年3月にピークを迎えて以来、10年物米国債の価格は46％下落している。30年物米国債の下落はさらに深刻で、金融危機時の米国株の57％暴落に迫る53％の急落となっている。

iシェアーズ米国国債20年超ETFはICE米国国債20年超インデックス(IDCOT204)と同等の投資成果を目指す

バークレイズのアナリスト、アジャイ・ラジャディヤクシャ氏と彼のチームは、株式市場が低迷を続け、債券資産の魅力が回復しない限り、世界の債券は下落を続けるだろうと述べている。これらのことは、債券市場の運命が株式市場に左右されることを意味する。 S&P 500種株価指数は過去3ヵ月で約5％下落したものの、これは債券市場の上昇を牽引するには不十分であると述べている。

「債券の売りがあまりにも大規模であるため、株式市場はバリュエーションから見ると、間違いなく1ヶ月前よりも割高になっている。債券安定化への究極的な道筋が、リスク資産のプライシングをさらに引き下げることにあると我々は考える」とアジャイ・ラジャディヤクシャ氏と彼のチームは述べている。

「長期債利回りの急上昇を食い止める最も確実な方法は、FRBが年内の再利上げを否定し、QT(量的引き締め)期間の短縮に前向きであることを示唆する」というような観点に対し、バークレイズのアナリストは、FRBがQTを緩和する可能性は低く、米国債の売り越しが続くだろう。さらに、米連邦政府の赤字拡大による国債供給の増加も、ターム・プレミアムの上昇につながっている。

一方、バンク・オブ・アメリカのレポートによると、債券の急落は投資家の米国債市場への参入を止めていない。 EPFRのデータにより、10月4日（水）に終わる週の債券ファンドの資金流出額は25億ドルだったものの、米国短期国債には46億ドルの資金が流入し、34週連続の資金流入となった。

短期国債の資金流入に対し、「ここに投降はない」と米銀行（BofA）の知名度の高い戦略分析家、マイケル・ハートネット氏はは述べている。

今後の展望
ハートネット氏は、債券市場と株式市場に反映された景気後退が真に「経済データに転換」されれば、債券は急反発し、2024年前半に最もパフォーマンスの良い資産クラスになるとレポートで指摘した。ハートネット氏は今年、リスク資産に悲観的な見方を示しており、金利上昇によるハードランディングの可能性がある中、米国株には弱気な見方を維持している。

ハートネット氏は、「有利な政策緩和の引き金となるキャピタリー・セールオフと景気後退またはクレジットイベントを待ち焦がれている」と述べている。

ウォール・ストリート・ジャーナル紙のチーフ・エコノミクス・スペシャリストであるニック・ティミラオス氏は、米国の長期債利回りの高騰がソフトランディングへの期待を打ち砕き、借入コストの急増が経済成長を急減速させ、金融市場の大暴落リスクを高める可能性があると警告した。その結果、FRBによる今年の追加利上げ観測は弱まる可能性がある。

利上げ観測
金曜日米9月の非農業部門雇用者数発表後、予想大幅に上回る結果により、金利スワップ市場では年内の利上げ確率が上昇、利下げ開始観測は来年7月から9月に先延ばしされている。