Nanari が投稿しました · 09/29 14:27

グローバルな流動性の指標、ビットコイン

原著者：Sam Callahan

まとめ

– In any given 12-month period, Bitcoin’s direction is aligned with global liquidity 83% of the time, a higher rate than any other major asset class, making Bitcoin a barometer of liquidity.

– Bitcoin has a high correlation with global liquidity, but is not immune to short-term deviations caused by special events or internal market dynamics.

– Combining global liquidity conditions with Bitcoin on-chain valuation metrics provides a more nuanced view of Bitcoin cycles, helping investors identify situations where internal market dynamics may cause Bitcoin to decouple from global liquidity trends.

Correlation of major asset classes with global liquidity

バックグラウンド

For investors who want to improve returns and effectively manage risks, it has become essential to understand how asset prices change with changes in global liquidity. In today's market, asset prices are increasingly affected by central bank policies that directly affect liquidity conditions. Fundamentals are no longer the main driver of asset prices.

これは、グローバル金融危機以降ますます明らかになってきた。それ以降、これらの非伝統的な金融政策は資産価格を駆動する支配的要因になってきている。中央銀行が流動性レバーを利用して市場を一つの大きな取引に変え、経済学者モハメド・エル・エリアンの言葉で言えば、「町に残された唯一のゲーム」となっています。

スタンリー・ドラッケンミラーも同じ感情を表明し、「収益が市場を動かすのではなく、市場を動かすのはFRBです...中央銀行と流動性の動向に注目してください...市場のほとんどの人々は収益と通常の指標を見ています。流動性こそが市場を左右する要因です。

これはS&P 500指数に特に明示されています。

S&P 500指数とグローバルM2の動向を比較

上のチャートにおける相関関係は単純な供給と需要に帰着します。何かを買うために利用可能なお金が増えると、株式、債券、ゴールド、またはビットコインの価格は一般的に上昇します。2008年以来、中央銀行はシステムにもっとフィアットマネーを投入し、資産価格はそれに応じて反応しています。言い換えれば、金融インフレは資産価格インフレに影響します。

この背景を踏まえると、投資家がグローバルな流動性をどのように測定し、異なる資産が流動性状況の変化にどのように反応するかを理解することは、これらの流動性主導型市場をうまく航行するためには非常に重要です。

グローバルな流動性を測定する方法

グローバルな流動性を測定する方法はいくつかあり、このレポートではグローバルM2を使用します。それは物理通貨、当座預金、貯蓄預金、マネーマーケット証券、そして他の形式の容易に利用できる現金を含む資金供給の幅広い指標です。

Bitcoin Magazine Pro ビットコインマガジンプロは、米国、中国、ユーロ圏、イギリス、日本、カナダ、ロシア、オーストラリアからのデータを集約した世界8大経済のM2の指標を提供します。世界中での支出、投資、借入に利用可能な総資金額を反映するため、世界的な流動性の良い指標です。別の考え方としては、中央銀行による信用創造とマネー印刷の総額を示す指標とも言えます。

ここでの微妙な点は、世界的なM2が米ドル建てであるということです。Lyn Aldenは以前の記事でなぜこれが重要かを説明しました。以前の記事 :

米ドル建ての通貨が重要である理由は、米ドルが世界の準備通貨であり、したがって世界の取引、契約、借金の主要単位であるためです。米ドルが強いときは、各国の借金も強くなります。米ドルが弱いときは、各国の借金も弱くなります。米ドル建ての世界的な広義マネーは、世界の流動性の素晴らしい指標のようなものです。どれだけ急速に法定通貨単位が作成されるかが、米ドルが他の世界通貨市場に対してどれだけ強いかを示すのです。

世界的なM2が米ドル建てであると、米ドルの相対的な強さと信用創造のペースの両方を反映し、それによって世界の流動性状況の信頼できる指標となります。

ビットコインが純粋な流動性バロメーターとなる理由

数年間、世界的な流動性と強い相関関係を示した資産が1つあります：ビットコイン。世界的な流動性が拡大すると、ビットコインは繁栄する傾向があります。逆に、流動性が縮小すると、ビットコインも苦しむことになります。この現象が、ビットコインを「流動性のバロメーター」と呼ぶ理由となっています。

以下のチャートは、ビットコインの価格がグローバルな流動性の変化に追従していることを明確に示しています。

同様に、ビットコインとグローバルな流動性の年々変化率を比較すると、両者の変化が同期していることがよくわかり、流動性が高まるとビットコインの価格が上昇し、流動性が低下すると価格が下落することが示されます。

上記のチャートからも分かるように、ビットコインの価格はグローバルな流動性の変化に非常に敏感です。しかし、それは今日の市場で最も敏感な資産なのでしょうか？

一般的に、リスクの高い資産は流動性の状況とより相関しています。流動性の環境では、投資家はリスクオン戦略を採用し、リスクリターンの高い資産に資金を移す傾向があります。逆に、流動性が締まると、投資家は通常、より安全と見なす資産に資金を移します。これが、株などの資産が流動性が高まっている環境で良いパフォーマンスを発揮する傾向にある理由です。

ただし、株価は流動性条件以外の要因にも影響されます。たとえば、株価のパフォーマンスは収益や配当などの要因に一部影響を受けます。これにより、株価とグローバルな流動性との相関が弱まる可能性があります。

さらに、米国株市場は401(k)などの退職口座からのパッシブな流入を通じて構造的な買いを受けていますが、これは流動性条件に関係なくそのパフォーマンスに圧力をかけています。これらのパッシブな流入は流動性条件が変動する際に米国株市場を緩和し、グローバルな流動性条件に対する感度を低下させる可能性があります。

金と流動性の関係は複雑です。一方で、金は流動性の増加やドル安から利益を得ますが、金は安全資産と見なされることもあります。流動性が縮小しリスク回避が高まる時には、投資家は安全を求めて金に需要が増加する可能性があります。つまり、流動性が弱まっても金価格が好調に推移する可能性があります。そのため、金のパフォーマンスは他の資産と比べて流動性条件と密接に関連していないかもしれません。

金と同様に、債券は安全資産と見なされるため、流動性条件との相関は低い場合があります。

最後に、ビットコインに戻ります。株式とは異なり、ビットコインには利回りや配当がありませんし、パフォーマンスに影響を与える構造的な購入もありません。金や債券とは異なり、ビットコインの普及サイクルのこの段階では、多くの資本プールはまだリスク資産として見ています。他の資産に比べて、ビットコインはグローバル流動性と最も純粋な相関関係を持っています。

これが事実なら、これはビットコイン投資家とトレーダーの両方にとって貴重な結論です。長期保有者にとって、ビットコインと流動性の相関性を理解することで、時間の経過とともに価格の要因をより深く理解することができます。トレーダーにとって、ビットコインはグローバル流動性の将来の方向性に対する見解を表現するための手段を提供します。

この記事は、ビットコインとグローバル流動性の相関関係をより深く掘り下げ、他の資産クラスとの関係性を比較し、相関が壊れる時期を特定し、投資家が今後利益を得るためにこの情報をどのように活用できるかを共有することを目的としています。

ビットコインとグローバル流動性との相関を定量化する

ビットコインとグローバル流動性の相関を分析する際には、相関の大きさと方向の両方を考慮することが重要です。

相関の大きさは2つの変数の関連度を示します。相関が高いほど、グローバルM2の変化がビットコイン価格に与える影響が予測しやすくなります。この相関の程度を理解することは、ビットコインのグローバル流動性の変化に対する感度を測定するための鍵となります。

ビットコインの流動性への高い感度は、2013年5月から2024年7月までのデータに基づいて明らかです。この期間中、ビットコインの価格とグローバル流動性との相関は0.94であり、非常に強い正の相関を示しています。これは、この期間中にビットコインの価格がグローバル流動性の変化に非常に敏感であったことを示唆しています。

12ヶ月間の相関係数を見ると、ビットコインとグローバル流動性との平均相関は0.51に低下しました。これはまだ正の相関ですが、全体的な相関よりもかなり低いです。

さらに、6か月間のローリング相関を調査すると、相関はさらに0.36に低下します。

これは、Bitcoinの価格が長期的な流動性トレンドからどれだけ逸脱しているかを示し、時間枠が短くなるにつれ、短期の価格変動がBitcoinの内部要因によって影響を受けやすいことを示唆しています。流動性状況。

Bitcoinとグローバル流動性の相関をよりよく理解するために、SPDR S&P 500 ETF（SPX）、Vanguard Total World Stock ETF（VT）、iShares MSCI新興市場ETF（EEM）、iShares 20+年債券ETF（TLT）、Vanguard Total Bond Market ETF（BND）、およびgoldを含む他の資産と比較しました。

12か月間のローリング相関に関して、Bitcoinが最も高く、goldが次で株価指数が続き、一方、債券指数は流動性と最も弱く相関しています。

資産とグローバル流動性との相関を年間割合変化に基づいて分析すると、株価指数はBitcoinよりもわずかに強い相関を示し、それに続くgoldと債券です。

株価がグローバル流動性との年間割合ベースでBitcoinよりも相関が高い理由の1つは、Bitcoinが非常に不安定であるためです。 Bitcoinの価格は年間を通じて大幅に変動することがよくあり、これはグローバル流動性との相関を歪める可能性があります。一方、株価指数はしばしば価格の変動が少なく、グローバルM2の年間割合変化に密接に追随します。それにもかかわらず、Bitcoinのグローバル流動性との相関は、年間割合変化基準で非常に強いです。

上記のデータは、3つの主要なポイントを示しています： 1）株、gold、およびBitcoinのパフォーマンスは、グローバル流動性と密接に関連しています。 2）他の資産クラスと比較して、Bitcoinの全体的な相関は強く、12か月間のローリング期間で相関が最も高いです。 3）時間枠が短くなるにつれ、Bitcoinのグローバル流動性との相関が弱まります。

Bitcoinは、流動性の方向と一致しているため、ユニークです。

強力な正の相関は、2つの変数が時間の経過とともに常に同じ方向に動くことを保証するわけではありません。特に、資産（ビットコインなど）がよりボラティルであり、一時的により安定した指標（グローバルM2など）との長期的な相関から一時的に逸脱する可能性がある場合には、これら2つの側面（大きさと方向）を組み合わせることが、ビットコインとグローバルM2が時間の経過とともに互いにどのように影響し合うのかをより完全に示すことができます。

相関の方向性の一貫性を見ることで、相関の信頼性をよりよく把握することができます。これは、長期的なトレンドに興味を持つ人々にとって特に真実です。ビットコインが通常、ほとんどの時間をグローバル流動性の方向に追跡する傾向があることを知っていれば、流動性状況の変化に基づいてビットコインの将来の価格動向をより自信を持って予測できます。ビットコインは、すべての分析された資産の中で、グローバル流動性の方向性と最も高い相関を持っています。

下のチャートは、他の資産クラスと比較して、ビットコインの方向性が12ヶ月間の転がり期間にわたってグローバル流動性と一致している様子を更に説明しています。

これは、相関の強さが時間枠によって異なるかもしれませんが、ビットコインの価格動向は一般的にグローバル流動性の方向と一致していることを示しています。さらに、その価格動向は、分析された他の従来の資産よりもグローバル流動性に近いです。

ビットコインとグローバル流動性の関係は、大きさだけでなく、方向でも強力です。データはさらに、ビットコインが他の従来の資産よりも流動性状況に敏感であり、特に長期の時間枠では、流動性状況に対してより敏感であることを裏付けています。

投資家にとって、これはグローバル流動性がビットコインの長期的な価格パフォーマンスの重要な要因であり、ビットコイン市場サイクルを評価し、将来の価格動向を予測する際に考慮すべきであることを意味します。トレーダーにとっては、ビットコインがグローバル流動性の認識を反映した非常に敏感な投資ツールを提供しており、流動性に強い信念を持つ人々にとって好ましい参照先であることを意味します。

Bitcoinと流動性の相関の欠陥

Bitcoinは一般的にグローバルな流動性と強い相関がありますが、結果は、短期間のローリング期間において、Bitcoinの価格が流動性のトレンドから逸脱する傾向があることを示しています。これらの逸脱は、Bitcoin市場サイクルの特定のポイントで、内部市場ダイナミクスがグローバルな流動性状況よりも大きな影響を与えるか、Bitcoin業界固有の特別なイベントによって引き起こされる可能性があります。

特別なイベントとは、市場センチメントを急激に変化させるか、大規模な清算を引き起こす暗号通貨業界内のイベントのことです。たとえば、大規模な企業の破産、取引所のハッキング、規制当局の取り締まり、またはポンジ・スキームの崩壊などがあります。

Bitcoinとグローバル流動性の弱化した12ヶ月間のローリング相関の過去事例を振り返ると、主要な業界イベント中にBitcoinの価格がグローバルな流動性のトレンドから切り離される傾向が明らかになります。

以下のチャートは、主要な業界イベント中にBitcoinと流動性の相関が切れる様子を示しています。

Mt. Goxの崩壊、PlusToken Ponziスキームの崩壊、Terra/Lunaの崩壊による暗号通貨信頼危機など、主要イベントによって引き起こされたパニックと売り圧力は、基本的にグローバルな流動性のトレンドとはかけ離れています。

2020年のCOVID-19市場暴落もその一例です。Bitcoinは当初、一般市場のパニック売りとリスク回避により急落しましたが、中央銀行が史上類まれな流動性注入に対応すると、Bitcoinは迅速に反発し、流動性の変化に対する感応性が際立ちました。当時の相関の乖離は、市場センチメントの急激な変化に起因するもので、流動性状況の変化ではないと考えられます。

これらの個別のイベントがBitcoinとグローバルな流動性の相関に与える影響を理解することは重要ですが、その予測不可能性は投資家が行動するのを難しくしています。とは言っても、Bitcoinエコシステムが成熟し、インフラが改善され、規制がより明確になるにつれて、これらの「ブラックスワン」イベントの頻度は徐々に減少すると予想しています。

サプライサイドがビットコインの流動性の関連性にどのように影響するか

特別なイベントに加えて、ビットコインの流動性との相関が弱まった時期に顕著な現象は、これらの状況がしばしばビットコインの価格が極端な評価に達し、その後急激に下落する時期と一致することです。これは、2013年、2017年、2021年のブル市場のピークで明らかであり、ビットコインの流動性との相関が解除され、その価格がその高値から急激に下落した時期と一致しました。

流動性は基本的には需要側に影響を与えますが、サプライサイドの分配パターンを理解することも、ビットコインがグローバルな流動性との長期的な相関性から逸脱する可能性のある時期を特定するのに役立ちます。

供給源の主な部分は、ビットコインの価格が上昇するにつれて利益を得る旧所有者です。ブロック報酬の新しい発行も市場に供給をもたらしますが、その供給ははるかに少なく、ハーフニングイベントごとにますます減少していくだけです。ブル市場では、古い所有者は通常、需要が飽和するまで新しい購入者に売却します。この飽和点は通常、ブル市場のピークです。

この行動を評価するための主要指標は、ビットコイン1年以上の保有期間のボラティリティです。これは、少なくとも1年間の長期保有者によって保持されるビットコインの量を、総流通供給量の割合として測定します。言い換えれば、長期投資家が任意の時点で保持する総供給量の割合を測定します。

歴史的に、この指標はブル市場で低下し、長期保有者が売却し、ベア市場では上昇し、長期保有者がさらに多く購入することが分かっています。以下のチャートは、この動きを示しており、赤い丸がサイクルのピークを、緑の丸が底を表しています。

これはビットコインサイクル中の長期保有者の行動を示しています。ビットコインが過大評価されているように見えると、長期保有者は利益を得るために売却する傾向にあり、ビットコインが過小評価されていると見えると、彼らは蓄積する傾向があります。

問題は…「いつビットコインが過小評価されているか、過大評価されているかを判断して、供給が市場に殺到するか、枯渇するかをよりよく予測できるようにするにはどうすればよいか」ということです。

データセットはまだ比較的小さいですが、マーケットバリュートゥリアライズドバリューZスコア（MVRV Zスコア）は、ビットコインが極端な評価水準に達したときを特定するための信頼性のあるツールであることが証明されています。MVRV Zスコアは、3つの部品に基づいています。

1) マーケットバリュー: ビットコインの価格をビットコインの総数で掛けたものによって計算された現在の時価総額。

2) リアライズドバリュー: チェーン上で最後に取引された各ビットコインまたはUTXOの平均価格を総流通供給で乗じたもの — 基本的にはビットコインを保有するコスト。

3) Zスコア: このスコアは、市場価値が実際の値からどれだけ逸脱しているかを測定し、標準偏差として表され、過剰評価または過小評価の時期を強調します。

MVRV Zスコアが高いとき、市場価格と実現価格の間に大きな差があることを意味し、多くの保有者が未実現の利益を抱えていることを意味します。これは直感的には良いことですが、ビットコインが過買い状態または過大評価されていることを示す可能性があり、長期保有者がビットコインを売却して利益を得るのに良いタイミングです。

MVRV Zスコアが低いとき、市場価格が実現価格に近いか、それを下回っていることを意味し、ビットコインが売られすぎた状態であるか過小評価されていることを示し、投資家が買い溜めを始めるのに良いタイミングです。

MVRV Zスコアとビットコインのグローバルな流動性の12ヶ月間のローリング相関を重ね合わせると、パターンが現れ始めます。MVRV Zスコアが史上最高値から急激に下がると、12ヶ月ローリング相関が崩れるようです。赤い長方形はこれらの時間帯を示しています。

これは、ビットコインのMVRV Zスコアが史上最高値から減少し、流動性との相関が崩れ始めると、利益確定やパニック売りなどの内部市場力が、グローバルな流動性状況よりもビットコインの価格により大きな影響を与える可能性があることを示唆しています。

株式の評価が極端なレベルに達すると、ビットコインの価格変動は、グローバルな流動性のトレンドよりも市場のセンチメントや供給サイドの動向によってより強く左右される傾向があります。トレーダーや投資家にとってこの結果は価値があり、ビットコインが長期的なグローバルな流動性との相関から逸脱する状況を特定するのに役立ちます。

例えば、トレーダーがドル安とグローバルな流動性が今後1年で上昇すると確信しているとします。この分析に基づいて、ビットコインが現在の市場で最も純粋な流動性のバロメーターであるため、このポイントを証明する最適なツールとなります。

ただし、トレーダーは取引を開始する前に、ビットコインのMVRV Zスコアや類似の評価指標を評価すべきです。ビットコインのMVRV Zスコアが過剰評価を示している場合、市場内の動向が流動性条件を上回り、価格の修正を引き起こすことがあるため、トレーダーは注意を払うべきです。

ビットコインの長期的なグローバルな流動性とMVRV Zスコアとを監視することで、投資家やトレーダーはビットコイン価格が流動性条件の変化にどのように反応するかをより正確に予測することができます。このアプローチにより、市場参加者はより情報を元にした決定を行い、ビットコインの投資や取引の際に成功する可能性を高めることができます。

結論として

ビットコインとグローバルな流動性との強い相関性は、投資家やトレーダーにとってマクロ経済のバロメーターとなっています。他の資産クラスと比較して、ビットコインのグローバルな流動性との相関性は強いだけでなく、方向性も最も一貫しています。ビットコインは、世界のマネー創造率や米ドルの相対的な強さを反映する鏡と考えることができます。株式、gold、債券などの伝統的な資産と異なり、ビットコインの流動性との相関性が最も純粋です。

ただし、ビットコインの相関性は完璧ではありません。研究によると、ビットコインの相関性の強度は短期間において低下する一方、ビットコインの相関性が流動性と逸脱する期間を特定する重要性も示しています。

ビットコインの内部市場の動向、特別なイベントや極端な評価レベルなどは、ビットコインが一時的にグローバルな流動性の影響から離れる原因となる可能性があります。これらの時期は、投資家にとって重要であり、しばしば価格の調整や蓄積期間を示すことがあります。グローバルな流動性分析をMVRV Zスコアなどのオンチェーンメトリクスと組み合わせることで、ビットコインの価格サイクルをより良く理解し、価格が流動性のトレンドよりもセンチメントによって推進される可能性がある時期を特定するのに役立ちます。

マイケル・セイラー氏はかつて有名な言葉を残しました。「全てのモデルは破壊される。」ビットコインはお金そのものにおけるパラダイムシフトを表しています。したがって、統計モデルはビットコイン現象の複雑さを完璧に捉えることはできませんが、いくつかのモデルは意思決定のガイドとして有用なツールになり得ます。昔から言われているように、「全てのモデルは間違っているが、一部は有用である。」

グローバル金融危機以降、中央銀行は非伝統的な政策で金融市場を歪め、流動性が資産価格の主要な要因となっています。そのため、今日の市場を成功裏に航海することを望む投資家にとって、グローバル流動性の変化を理解することは重要です。過去に、マクロアナリストのルーク・グローメンはビットコインを「最後の完全機能する煙探知機」と表現し、流動性状況の変化を示す能力によってそれを説明しました。

ビットコインの警報が鳴るとき、投資家はリスクを管理し、将来の市場機会を活用するための戦略を立てる知恵を持つことが賢明です。

ビットコインは主要な資産クラスの中でグローバル流動性と最も高い相関関係を持っているため、これは大きなトレンドになるでしょう。手数料無料の取引、試してみたくありませんか？

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