ディップを買う！米国債トレーダーは再び2024年の利下げ賭けに固く立ち向かう

サービス業が利下げを期待する見通しの調整に伴い米国債市場が引き戻されたにもかかわらず、債券ブル達は動じません。「FRBが利下げをする前に底値買いする」という言葉の中で、投信が再び米国債市場に流入しました。現在、10年間の米国債利回りが4％から4.2％の範囲であれば、買いの好機と判断されていると分析家たちが述べています。

The $米国債10年(US10Y.BD)$引き続き4％前後を維持しています。2024年のスタート以来、上昇を経験していますが、このレベルはよく支持されていると示唆しています。債券トレーダーたちは自信を失っていない、その代わりに、この引き戻しをFRBの利下げ前に買いの機会と見る市場参加者が増えています。すべて投信で大量の流入があった後、先週金曜日の非農業部門雇用者データによって債券市場の反応が注目されました。以前の日には、2013年8月以来の高値となる164,000にまで上昇し、期待を上回ったアメリカ12月ADP雇用者データが4か月連続で上昇しました。一方、米国の初期失業保険申請件数は12月30日現在で20万2000件に減少し、2023年10月中旬以来の最低水準となりました。複数のレポートにより、雇用市場が強力であることは明らかですが、以前に楽観的に認識されていた利下げの価格設定に挑戦しています。

先週金曜日の非農業部門雇用者データは、12月の雇用増加と賃金上昇が予想を上回るという、驚くべき数字を示しました。前日のUS12月ADP雇用者データでも4か月連続で上昇して164,000に達し、2013年8月以来の高値を記録しました。一方、米国の初期失業保険申請件数は12月30日現在で20万2000件に減少し、2023年10月中旬以来の最低水準となりました。数多くの報告書が、以前に楽観的に認識されていた利下げに対し、強い雇用市場が挑戦していることを示しています。

ただし、金曜日の債券市場の反応は注目に値するものです。データは、非農業部門雇用部門報告書の後に一時的に上昇しましたが、この日の高値4.099％に達した後、急落し、大量の資金も引き戻されました。トレーダーたちは、非農業部門雇用部門報告書が最初に見えたほど強力でないと認識し始め、その後リリースされたISMサービスデータの予想外の減少による経済減速リスクへの懸念が再燃しました。 $米国債10年(US10Y.BD)$一時的に上昇しました。非農業部門雇用部門報告書の後に一時的に上昇しましたが、大量の資金が流入した後、急落しました。トレーダーたちは、非農業部門雇用部門報告書が最初に見えたほど強力でないと認識し始め、その後リリースされたISMサービスデータの予想外の減少による経済減速リスクへの懸念が再燃しました。

ブルームバーグのアナリストであるアイラ・F・ジャージーとウィル・ホフマンは、市場が既に価格に反映されている利下げを消化している間に、トレジャリー・イールドは今後数か月で短期的な上昇を経験する可能性があると指摘しています。しかし、増加するアナリストらは、イールドは年末までに低下すると信じています。

JPモルガン・アセット・マネジメントのポートフォリオマネージャーであるプリヤ・ミスラは、10年物の国債について、「4%から4.2%のイールドは買いと見なされます」と述べています。

グローバル固定収益担当最高投資責任者であるリック・リーダーによると、

TDセキュリティティのストラテジストによると、債券は近い将来さらなる下落を経験する可能性がありますが、労働市場は冷え込んでおり、10年物国債のイールドは2024年に3%になると予測しています。

コロンビア・スレッドニードル・インベストメンツのグローバル固定収益担当責任者であるジーン・タヌッツォも次のように述べています。

ISMの雇用サブ指数が2年以上の低水準を記録したことに加えて、先週金曜日に発表された12月の非農業部門雇用データは、以下のような弱点を示しました。

●世帯調査によると、雇用者数が月次で大幅に減少し、減少した人数は683,000人でした。

●加えて、世帯調査における労働参加率は急激に62.5％に低下しました。

●さらに、2023年の11か月間のうち、新しい求人数については10か月間が下方修正されました。

雇用アメリカのスカンダ・アマラナスによると、

バランスシート縮小の減速および終了のシナリオは、12月のFOMC（連邦公開市場委員会）会議で議論されています。一部の参加者は、準備金残高がわずかに十分とされるレベルを超えたときに準備金残高がやや低下する指標をガイドするための技術的要因について検討を開始することを推奨し、決定を下す前に緩やかなペースでバランスシートの縮小を進めるための技術的要因について話し合うことを推奨しました。これは、18か月間続いている現在の量的引き締めのラウンドが、最初に予想されたよりも早く終了する可能性があることを示唆している。

ダラス連邦準備銀行のローリー・ローガン総裁も週末に、金融市場で流動性不足の兆候があるため、FRB（連邦準備制度）はバランスシートの縮小ペースを緩める必要があるかもしれないと述べた。この動きは、FRBが量的引き締め政策を中止する可能性があるとの市場予想を一層強めたものです。実際、FRBがリバースリポの減少が流動性にもたらすリスクに気づいたことから、リバースリポが今後さらに減少する中、FRBがバランスシート削減を減速させる可能性が高まるでしょう。

一部のアナリストは、QTからの流動性引き締めに対するヘッジの必要性や債券発行によるコスト削減の可能性から、FRBが今年3月に利下げすることは不可能ではないと考えています。この気分は、今週FRB関係者が鳩派的な発言をしたことから支えられているようです。

今週、FRBの強硬派の一人、ボウマン知事が、金融政策の立場を若干調整して、利上げが終了する可能性があることを示唆しました。

ただし、米国債利回りの下落が順調に進むとは限らないと考える慎重派のアナリストもいます。彼らは、昨年10月以来の債券利回りの大幅な下落が既に利下げの期待を完全に反映しており、市場が予想する150bpの利下げはFOMCドットプロットに示される75bpの2倍に当たると懸念しています。加えて、彼らの懸念事項には、インフレ再燃の可能性、財政赤字に対する広範な懸念、債券供給の増加への期待、FRBの利下げを実施する必要性の低下も含まれます。

その一人が「債券の王」として知られるビル・グロスです。