カクタス：NAMアクティビティの後退の中でのより良い買い場を待っているOFSコア・ホールディング

Cactus Wellhead (WHD)は陸上圧力制御機器を設計・製造し、消耗性油井装置、フラクチュエーションバルブ（または「スタック」）、ジッパーマニフォールド、製品用ゲートバルブを専門としています。過去、同社は米国の陸上市場からほぼ全ての収益を得ており、機器の販売とレンタル、および井戸開発のドリルと完了のフェーズ中に主にE&Pに関連するフィールドサービスを提供していました。しかし、2022年と2023年にはMENA、EMEA、LATAMでの初期販売が行われ、Cactusの国際的な存在感は成長し始めています。同社はPermian Baisinをはじめとする米国の主要な油田全体の顧客にサービスを提供しています。

Cactus Wellheadは、米国の地上装置を中心に産業のリーダーであり、独自の油井システムを含む製品群が米国の市場で顕著なシェールゲインをもたらしました。同社の主要な製品には、Cactus SafeDrill油井システム、フラクチャースタック、ジッパーマニフォールド、および生産ツリーがあります。同社は、該当市場における競合する大手企業に比べて、特許技術を持つ製品群とセールスプラットフォームの迅速な提供を含む柔軟なサービス配信方式を提供しています。2013年以来、同社は世界の地上装置シェアを4％から13％に成長させ、米国では7％から46％に成長した。同社の市場リーダーとして、同社の将来の成長の可能性は、米国の既存セグメントにおいては比較的飽和しており、米国のリグ数の変動に大きく依存していると思われます。しかしながら、同社の今後の成長の可能性は、Recent FlexSteel買収と国際的な拡大のもとであることが視野に入っています。

2023年1月3日、WHDは製油・ガスライフサイクルの生産段階で主に使用される陸上スプーラブルパイプ技術の製造業者であるFlexSteelの6億2100万ドルの買収を発表しました。我々は、鋼鉄の耐久性とスプーラブルのスピードと効率を組み合わせた製品を提供する強力なIPポートフォリオの強みに鑑み、FlexSteelを優れた戦略的フィットと見なしています。WHDの圧力制御セグメントと一致するように、FlexSteelのセグメントは低い資本密度ビジネスモデルによる強いサイクル中のマージンで重要な成長を達成しています。我々は、アップストリームおよびミッドストリーム顧客によるTAMの成長の可能性が拡大するため、買収が時間をかけて堅実な成長の見通しを提供すると考えています。同社のマネジメントは、サウジアラビアの油田市場への参入を含む国際的な拡大に焦点を当てており、2024年までにはウェルヘッドやその他の圧力制御機器の承認サービスプロバイダーになると予想しています。

Cactusは、過去4年間、OFSセクターで最も高いマージンを低い資本密度で提供してきました。同社は、平均EBITDAマージンが33％となっており、同社の競合他社が約15％であることを比較しても、OFSセクターにおいて最高のROCEで+30％を超えるROCEを実現しています。一般に、従来の地上油井ヘッドはコモディティとみなされていますが、WHDの独自の高級システムは、より速い、溶接なしの接続と現場での労働力の削減を可能にし、ドリル時間を最大1日節約することができます（特に大規模なパッドプログラムで）。また、地域に特化した製造能力による約48時間のリードタイムは、国際的な需要に適した大規模な、バルクオーダー生産ラインとは異なる、大手企業との差別化されたセールスポイントとなっています。ウェルヘッドは総額の1〜2％しか占めていないため、WHDのオペレーターへの価値提供は重要であり、健全なマージンと競争力のある市場のポジションを今後も支えるものとなっています。