カナダ株シリーズ：カナダグース−急騰16％後、株主リターンはまだ8％以上

5月16日、有名なカナダのアウターウェア会社は $Canada Goose Holdings Inc (GOOS.CA)$、FY24 Q4(2024年1Q)の結果を発表しました。同社は、売上高が前年比22%増、営業利益が45.3%増、調整後の純利益が31.3%増と、市場の期待を大幅に上回る増収増益を発表しました。決算発表後、株価は急騰し、取引終了時にはほぼ16%上昇し、現在の株価は17.93カナダドルです。

この決算報告書のレビューでは、以下の問題に焦点を当てて分析します。

（1）なぜ同社の利益はこんなにも劇的に増加したのでしょうか？

（2）同社の主要な事業がどのように推移しており、長期的な成長の可能性はあるのでしょうか？

（3）同社の株主回収状況はどうなっており、将来の株主回収を実現するために十分な現金はあるのでしょうか？

カナダグースは高級ダウンジャケットや暖かい衣類販売会社であり、主に3つの部門を通じて営業しています：ダイレクト・トゥ・コンシューマー（DTC, 76%）、卸売（11%）、その他（13%：友人と家族への販売、従業員販売などを含む）。DTCビジネスがカナダグースの収益の柱であり、全収益の75%以上を占め、収益および利益の成長を牽引する最も重要なエンジンになっています。

図：売上構造の変化（CAD百万単位）

今四半期の財務報告書で：

（1） DTCビジネスの売上高は2.71億CADで、前年同期比19.34%増加；営業利益は1.05億CADで、11.5%増加し、同社の強力な収益および利益増加の主要な推進力になりました。（2）卸売ビジネスの総売上高

は...その他のアパレルビジネス...売上高は前年同期比9%減少し、全体の売上成長を弱め、企業の業績に不利な要因となりました。

(3) 幅広い産業をカバーするJPX-Nikkei 400指数の一部である高品質な日本企業に投資する。 その他のビジネスセクターは今期特に強く、売り上げは前年比123.7%、前期比300%以上増加し、今期の総売上高の13%を占めました。営業利益も前年比113%増と急騰しました。過去の財務諸表において、当社のその他のビジネスセクターの売上高は常に総売上高の3%未満に留まっていました。しかし、今期に限り、突然13%に達し、卸売り売上高の減少を相殺しました。

今期の財務諸表を見ると、DTCやその他のビジネスセクターの強い成長が原動力となり、総売上高が前年比22%の高速成長を達成し、営業利益は前年比45.3%増のCAD 40.1百万ドルに達しました。このため、卸売りビジネスの総売上高の負の影響は最初の2つのセクターの成長によって相殺され、素晴らしい全体の財務成績が実現されました。今期の財務諸表を見ると、DTCとその他のビジネス部門の強い成長により、会社の総売上高がCAD358 millionに達し、前年比22％の高速成長を達成しました。営業利益はCAD40.1 millionで、前年比45.3％増加しました。また、卸売ビジネスの全売上高への悪影響は最初の2つの部門の成長により相殺され、印象的な全体的な財務パフォーマンスが実現されました。

今期、すべての3つの事業部門が会社の業績に重大な影響を与えたため、各部門の具体的な業績と将来の見通しについて詳しく見てみましょう。

2023年度には、カナダグースは全体的に17店舗を新規オープンし、前年同期比70%増加したことで、総店舗数を68に引き上げ、直接DTC売上高の成長を牽引しています。さらに、同社はさまざまなアクティビティを通じて顧客を集め、オンラインおよびオフラインのトラフィックを獲得しています。アジア太平洋市場では、当社はこの四半期、電子メールおよび店頭プロモーションを通じて、春節をターゲットにしたマーケティングキャンペーンを数多く開催し、小売店舗およびオンライントラフィックの成長を牽引しました。さらに、年末年始のハルビンでの観光客ブームにより、中国におけるダウンジャケットの販売数量が増加し、アジア太平洋地域のDTCビジネス小売売上高は前年同期比29.6%増のCAD 104百万ドルに達しました。

アジア太平洋地域では、この四半期、同社は年明け早々にメールや店内プロモーションなどを通じた数々の新春キャンペーンを開催し、小売店とオンライントラフィックの成長を促進しました。さらに、ハルビンでの年前旅行ブームはダウンジャケットの売り上げを増加させ、アジア太平洋地域のDTCビジネス小売売上高は、前年比29.6%増のCAD 104 millionに達しました。今クォーター、同社は複数の販促キャンペーンをメールおよび店内プロモーションによって、中国の旧正月にターゲットを絞り、小売店およびオンラインのトラフィックの増加に貢献した。さらに、ハルビンの前日旅行ブームは中国でのダウンジャケットの売上増加をもたらし、アジア太平洋地域でのDTCビジネス小売売上高は1億4,000万円に達し、前年比29.6％増加した。

アメリカ市場では、今年の暖かい天気が遅く訪れたため、会社はより長い期間ダウンジャケットを販売することができました。また、物理店舗の数の増加、新しいストアプロモーションの成功、友達や家族の紹介活動などにより、北米市場のDTCビジネスの売上高は前年比24.2%増のCAD 58 millionに増加し、赤字を黒字に転換しました。今年は暖かい天気が遅れたため、同社はダウンジャケットを長期間販売することができました。また、物理店舗数の増加、新しい店舗プロモーションの成功、友人や家族の紹介活動により、北米市場の直販ビジネスの売上高は前年比24.2%増のCAD 58百万ドルに達し、損失を利益に転換しました。

表：北米の気温変化（°C）

2. その他のビジネス：従業員販売戦略は大成功

第4四半期に、カナダグースのその他のビジネスセクターの売上高は、去年の同じ期間のCAD 20.2百万ドルからCAD 45.1百万ドルに増加し、売上高は倍増しました。この部門の売上高は、主に従業員販売、友人や家族の販売、新しいニット工場からの第三者販売によって得られています。

役員は、この四半期の同セグメントの前年比成長は、棚卸管理戦略の成功によるものであったと述べています。同社は、社員やその家族向けの内部販売を増やすことで、割引価格で同社製品を購入できるようにし、売上高を大幅に増加させ、これらの従業員をグローバルなブランドアンバサダーにしました。今後、「その他」のビジネスユニットを、会社の業績成長を牽引する第2のエンジンにすることを企図しています。

表：その他の部門の売上変更（カナダドル百万）

財務データによれば、カナダグースの第四四半期の卸売収入は4,140万カナダドルであり、前年同期比9％減少しました。同社は、卸売収入の減少の理由は、卸売パートナー全体の供給を緊張させ、ブランドの位置づけに合わないパートナーを排除し、高級店に製品を供給することで排他性を高めたためだと説明しています。

同社はビジネスアジャストメントとブランドアップグレードによってこの結果が得られたと説明していますが、当社は同社の卸売ビジネスの将来的な見通しには楽観的ではありません。卸売パートナーの減少による300万カナダドルの損失に加え、同四半期の卸売収入は、昨年同期と比較して1,100万カナダドル近くの差があることが明らかになっています。

以前、Keringグループなどの国際的な高級品巨大企業は、今年の第1四半期に10％以上の売上減少を報告し、ナイキなどの履物企業も大幅なリストラを発表しました。これに倣って、カナダグースも17％のリストラ計画を発表し、今四半期の卸売ビジネス収入の減少はこれをさらに裏付けています。今後の四半期において、同社が製品を高級品として定義し続けると、卸売ビジネスは持続的な低迷リスクに直面することになります。

カナダグースのDTCビジネスやその他の部門からの売上収入の増加が、純利益の大幅な増加の主な要因であり、収益性の向上の強力な勢いを与えました。

（1）同社は大規模なリストラ計画を実施しましたが、解雇費用が増加しましたが、売上および管理費率はわずかに0.5％減少しました。さらに、同社の役員は、人員調整がより良い店舗管理とブランドイメージの運営を目的としており、この傾向は続かないと述べ、（2）カナダ政府の貨物および関税の減免措置の恩恵を受けた同社は、課税および輸送費用が前年同期と比較して減少しています。

全体的には、売上の増加と費用率の低下により、同社の営業利益は前年同期比45.3％成長し、4,010万カナダドルに達しました。また、同社は、リストラによる解雇費用を調整し、調整後の純利益（非GAAP）が1,930万カナダドルに達し、前年同期比31.3％増加し、市場の期待を大幅に上回りました。

表：会社の純利益率（調整後）（％）

カナダグースの投資価値を分析する際には、EPSおよび株主還元のパフォーマンスに焦点を当てる必要があります。

DTCビジネスやその他の部門の急速な成長により、同社のEPSは、去年同期の0.14カナダドルから今四半期は0.19カナダドルに上昇し、35％以上増加しました。

しかし、暖かい衣服の高級ブランドとして、カナダグースホールディングスのパフォーマンスは顕著な季節性を示しています。今後の数四半期で、気温が上がるにつれ、同社の収益性は必然的に影響を受け、EPSの安定した長期的な成長を維持することは困難になるでしょう。同社は、販売戦略と製品を調整する必要があります。最近の創造的ディレクターの高コストな採用や、Huronフーディのような春のアイテムの発売は、ブランドの長期的な成長を力強くするための試みです。成功すれば、同社のEPSは安定した発展を見ることができるかもしれません。

カナダグースはIPO以来、配当分配活動を実施しておらず、主に自社株買いで株主還元を実現しています。同社は、2024会計年度に約780万株を自社株買いしました。

カナダグースの現在の株価が17.93カナダドルであることを考慮すると、株主のリターン率は約8.1％であり、米国の無リスク金利水準を大幅に上回っています。さらに、同社は現在約1億4500万カナダドルの現金及び現金同等物のバランスを有しており、次の財務年度にも株主への豊富な利益配当を提供し続けることが期待されています。