中電国際：今年初めからのアウトパフォーマンスと関税引き下げの不確定性により、収益を確保してください

今年度のアウトパフォーマンスは5％以上で、中国電力の利益を確定した方がお勧めです（IPPs：フラット、HSCEI：-5%）私たちは、石炭価格の下落による追い風は1H23の収益に強く反映されていると考えています。ただし、来年の潜在的な関税減免によりマージンがリスクにさらされる可能性があり、不況の経済環境と抑制された石炭価格により、IPPs（独立発電事業者）は2024年第1四半期からより低い関税の電力契約を再設定する可能性があります。また、新規の火力発電ユニットの承認が2021年以降急速に進んでいるため、機器の利用時間は中期的に風向きが厳しくなる可能性があります（JPMeでは約150-200GW）。これらの要因により、石炭火力発電IPPの評価は再生可能エネルギーオペレーターに対してプレミアムが20％以上であっても魅力が低下しています。そのため、私たちは、関税、マージン、利用時間に不確実性があることから、私たちの見解を中立化し、中電投資および華電国際を『Neutral』にダウングレードします。また、華能エネルギー-Aは、関税/利用時間の低下の影響を最も受けやすい企業であり、過去5年間に比べて華能エネルギー-Hに対して約120％のプレミアム（23E P/Bで2.0倍以上）で評価されています。」

4Qには、料金カットに関する懸念が出始める可能性があります。発電所は、2022年初頭以来、基準価格から20％以上の料金引き上げを享受しています。政府は、産業部門を支援するために電力料金を削減する可能性があるため、今年は石炭価格がYTDで30％以上下落しているため、来年には料金の引き下げが起こる可能性があると考えています。料金カットの規模は不確実ですが、当社のモデルでは最近の月次電力価格に近い5-10％の料金カットを想定しています。1％の料金カットは、当社の見積もりではIPPsの24E PBTを約5％削減します。長期契約の名誉率はHuanengとChina Resources Powerの1H23で約70％に達しています。

石炭火力発電所の新規許可が急増しているため、利用展望は不確実です。政府は2021年以降に150GW以上の新しい石炭火力発電容量を承認しており、これにより中期的には熱力発電所の利用に不確定性が生じる可能性があります。平均して、2024年に100時間の低利用率が予測され、それによって3％以上の減益が予想されます。当社の見積もりによると、補助サービスはIPPsの利益のわずか1桁にしか寄与していないため、他のサービスでそれが完全に相殺されるわけではありません。

収益およびPTの変更。当社の見積もりでは、電力料金、為替レート、および利用時間の低下の仮定を反映し、2024E / 25E収益を平均で8％以上削減します。当社は、収益の減少および複数の低下を反映し、CR Power（Jun-24 PT：HK$21 → HK$17.5）、および中国電力インターナショナル（HK$3.8 → HK$3.2）をニュートラルに格下げしました。