コカ・コーラHBC Q323プレビュー：新興市場での増加需要が欧州の悪天候を相殺

私たちは10月31日に予定されているQ323の結果を前に、Coca-Cola Hellenic（CCH）のモデルを更新します。Q3では有機セールスを+14.5％（ボリューム+1.6％、価格/ミックス+12.7％）と予測しています。 Establishedでは、厳しいコンプや不利な天候によって、ボリュームが減少するのに対し、Developingでも（ほとんどの市場で基礎となる消費者トレンドはH1とほぼ同じのままになるはずですが）、我々はRGMイニシアチブの強力な実行によるEmergingのボリュームトレンド改善を予測しています。有機セールスのFY23E予測をわずかに引き上げ、+15.5％（前回の+15.0％）とし、+11.5％の有機EBIT成長（ガイダンス+9-12％）で同様のEBITをモデル化し、+0.3％の増加に対応するFY23E adj. EPS予測を1.90€に設定します。

われわれは、価格/ミックスの継続的な強いパフォーマンスを認識しつつ、欧州市場における出荷量の弱さや新興市場における変動の激しいマクロ経済環境についての限られた視界に懸念を抱いている。これらの風向きは2024年まで続く可能性があり、CCHの評価が魅力的に見える一方、CCHはまだロシア（EBITの約20%）に大きな露出があり、投資家がその収益に多くの価値を置くことはなく、市場から現金を引き出すことが難しいため、株式価格に影響がある。予想では、CCHは2024年のP/Eで12.0倍の水準で取引され、欧州の飲料全般が15.6倍であることに比べて約20%のディスカウントがある。われわれはWACC（14.5%対13.7%）を引き上げ、リスクフリーレートと資本リスクプレミアム（高いEMの不安定性）を引き上げたため、12月24日の目標株価を2,400ポンドに引き下げる（2,600ポンド/前回）

Q323のプレビュー：第3四半期において、厳しい競合、不利な天候、イタリアにおけるウォーター・ヘッドウィンドの継続により、エスタブリッシュドは-6.3％で、PJPは-5.1％との予想を含め、+1.6％の有機ボリューム（M＆Aを含めると+3.6％）を785m UCにモデル化します。開発中（JPMe-5.1％）では、ハンガリーやチェコの消費者圧力の継続により、ポーランドでの抵抗力の継続を予想し、新興国での緩やかな競合の改善傾向に期待しているため、ロシア+35％、エジプト+16％、ナイジェリア+3％、ルーマニア-15％を含めて+7.4％の有機ボリュームを予測しています。有利な製品ミックス（高いウォーター需要下）と強力な価格設定により、JPMeは+ 12.7％の有機価格/ミックスと+ 14.5％の有機売上高成長（エスタブリッシュド+ 9.6％、開発中+ 13.8％、新興国+ 20.3％）を実現します。FY23全体について、+15.5％の有機売上高成長（ガイダンス中程度の2桁台）を€10,164mにモデル化し、+11.5％の有機成長（ガイダンス+9-12％）で比較可能なEBIT1,026mを予測します。

投資テーゼ:強いプライス/ミックス成績を認めながらも、新興市場のマクロ経済状況の厳しい状況と発展途上国の消費者弱点について、ボリュームトレンドに懸念を表明し、限定的な可視性に注意を喚起します。これらの逆風は2024年まで持続する可能性があり、評価が魅力的に見える一方、CCHはロシアに大きな露出（EBITの約20％）を持っており、取引から現金を引き出すことが困難なため、投資家はこれらの収益にあまり価値を付けることはないでしょう。私たちはまだビジネスのLT実行力と、スパークリング、エナジー、そしてますます興味深くなっている隣接市場（例：コーヒー）を含む強力なポートフォリオに信じています。しかし、まだアクティブリスク、大幅なインフレーション、およびほとんどの市場で消費者需要に不確実性があるため、リスク/報酬は現時点ではかなりバランスがとれていると考えています。

評価:DCFから導かれた12/24の目標株価は、14.5％のWACCおよび3.0％のLT成長率を使用して2,400ポンドです。Russia-exposedキャッシュフローを主導するカバレッジの残りよりもWACCがはるかに高く、高いエクイティリスクプレミアムが必要です。