Mario Timberlake が投稿しました · 05/30 03:52

$CRMは、軟調な四半期を報告し、業績見通しを下方修正しました。

$セールスフォース (CRM.US)$いつものように、軟弱なマクロや年初の販売調整の責任を転嫁すること以外には、詳細がほとんどありません。前四半期の電話会議では、CEOは非常に強気で、CFOは前回の公開会議で次のように言っています。「私は弁護士であり、これまでに言ったことがなくSalesforceのためにこれほど興奮したことはありませんでした」。

企業向けAI製品開発/価格設定はまだ非常に早い段階であり、それに伴って数値（トップラインや利益率の拡大が低下しており、FCFは同じ）も横ばいです。万一これが時間の価値ある罠であると証明されない場合、報酬/リスクは説得力があります。

リスク/報酬は、値下がりトラップではない場合に魅力的です。

CY26年度のFCFの25倍/ GAAP EPSの43倍の60％のアップサイド、CY27年度のFCFの25倍/ GAAP EPSの39倍の85％のアップサイドがあります。AIを完全に活用できれば、これらの倍率は低すぎます。一方、経済的にAIが何も持たない場合、これらの倍率は高すぎます。

今年（CY24）のFCFに対して18倍の「予測される」下落リスクがあります。[現実的には/私の意見では、評価に関係なく、全ての株式には少なくとも20％の下落リスクがあると思われます。]

四半期報告

サブスクリプションの収益が8.6億ドルで、前年同期比13％増と、通りに8.6億ドルです。閏年が1％貢献したため、12％のyy cc正常化されたもので、先前の4つの四半期に一貫していました。

MulesoftやTableauのような特定のビジネスでは、Q4に大きな永続契約が見られるようになったため、調整された実際の収益deltaはここではあまり意味を持ちません。

よりクリーンなサブスクリプションラインでは、ネットデルタが軟化しました。セールスクラウドネットデルタは約10m正常化されています（前回のQ1から23mダウンし、Q1の46mダウンからダウン）、サービスクラウドネットデルタは約4m正常化されて（前回のQ1から40mダウンし、Q1の51mダウンからダウン）。

バランスシート指標は、前年比9-12％から6％に低下した現在の先送り成長に沿って、予約の弱い4分期を確認した。加えて、cRPO成長も前年比11-13％から10％に低下した。

Q2を9.2億ドルの収益で予想し、前年同期比8％増（9.4億ドルと通り）を反映して、引き続き軟調な展開とのことです。フルイヤーガイダンスは、10％yy ccからわずかに下回るように引き下げられました。

上半期に実行が改善されることを示唆するというフルイヤーガイダンスには、いくらかの懐疑的な見方が必要なようです。

PF OMは27.6％から32.1％に、GAAP OMは13.6％から18.8％に上昇しました。したがって、利益率において良い進展がありました。

彼らは2.1億ドルを株式買い戻しに費やしましたが、株式数は買い戻しの規模を考慮しても20 bps qq増加しました。

マージンのガイダンスは主に同じでした。PF Omは32.5％、GAAP Omは19.9％（前回の20.4％から低下）、そしてFCF成長は23-26％です。

その他のハイライト
-新しい低価格ティアに2.3kの新しいロゴを追加し、それに対抗しています。 $ハブスポット (HUBS.US)$ただし、ネットの追加数は前四半期の3.0kから減少しました。

-スラックは上位ディールの50％に含まれていました。会議のスケジュール、要約などのためのAIもチャットに組み込まれています。[本当に興味深いですが、私はこれらすべてに合わせていると思います]。 $マイクロソフト (MSFT.US)$すべてに一致します。

-データクラウドは引き続きよいトラクションを持っており、取引の25％以上を占めており、1,000以上の顧客が追加されています。

ベアケース：CRMは古い会社である

-会社は経営陣の変更が必要です。CEOは最大の技術移行中にハワイからビジネスを運営しており、会長になる必要があります。

-すべての主要な製品ラインは成熟しており、もうすぐ1桁で成長することになります。

-AIは存在の脅威であり、ビジネスはフロントオフィスの従業員に生産性ソフトウェアを販売しています、そしてAIが支配する中、彼らは関心を失います。

-新しいAI企業は、さまざまな分野でビーチヘッドを形成します（AIマーケティング、リード育成、イントロウェビナープレゼンテーション、一次支援など）。古いCRMデータはそれほど重要ではないので、新しい企業は新しい代理店を調整して理想的なバージョンを100倍複製することを提案するだけです。Sales/ CRMでは新しいベンダーとのトレーニングに役立つようにデータを簡単にエクスポートできます。

-CRMは製品ライン/買収を拡大するためにもつれていてOPEXの重さを増しています。したがって、もうすぐ動くことはできなくなります。

-成長が単桁に落ち込み、Opex成長が新しい製品を開発し/新興競合と戦うために必要になるため、マージン拡大は停滞することになります。

-AI買収の過払いが始まるのは時間の問題です。

SBCはまだ高いので、GAAP EPSに価値を付ける必要があります。次年度のGAAP EPSの27倍は、トップライン成長率とAIの脅威を考えると安くありません。20倍になったら教えてください。

-企業は大きすぎるため、買収することはできません。

-数年後にバリュートラップになります

ブルーケース：CRMはまだ関連しています

-会社は、マーケティング、営業、サポート全体の生産性ソフトウェアでリーディングポジションを占めています。プラットフォームポジションは特に大規模企業で根強いものであり、戦略的ベンダーです。 $セールスフォース (CRM.US)$-CRMは、有機的な開発と主要製品の買収によって、競合力のあるAI製品を提供していく必要があります。AIはまだ非常に初期の段階であるため、製品開発には忍耐が必要です。

-CRMは、主導的な製品の有機的開発と主要製品の買収によって推進される競合AI製品を有することになります。 AIはまだ非常に早い段階であることを忘れないでください。製品の開発には忍耐が必要です。

顧客層が非常に固定的であり、CRMが自然なベンダーとなり、AIツール/エージェント/などを提供するでしょう。収益化はその後に自然に進み、バリューアドに従って追随するでしょう。

AIエージェントの世界には一晩で入るわけではないことを忘れないでください。大企業は非常に複雑でカスタマイズされたワークフローを持っており、CRmは時間の経過とともにこれらのワークフローを徐々にAI対応化できるようになります。

トップライン成長は10％程度で安定し、AIの収益化により少し改善する可能性があります。9％の価格上昇は来年から効果を発揮し始めます（3年間の3％/年の追い風になるかもしれません）。

AIはCRMが利益率をより最適化するのに役立ちます - 間違いなくR＆Dがより効率的にコードを作成するのに役立ち、時間の経過とともにS＆Mがより効率的に実行するのに役立ちます - 低価格層においてはすでに最小限の顧客サポートコストに役立ちます。効率的なコーディングが大規模な顧客の採用ペースにも役立つ場合があります。なぜなら、実装コストが低くなるからです。

オペレーティングディシプリンは長期的に継続されます。 GAAPのOMは現在20％であり、MSFTが42％、ADBEが46％であるのに対して、CRMは40％のGAAP OM（81％GM -10％R＆D -25％S＆M -6％G＆A）に到達できるはずです。これは31％の純利益率になります。

1株あたりのFCFは、昨年は2年前の2倍の9.66ドルでした。

株価は今年のFCFで18倍、ここから中二桁のFCF成長で来年のFCFで15倍取引されています。とても興味深いです。

GAAP EPSの評価は安くありませんが、企業はまだ十分な収益を上げていません。31％のGAAP純利益率の収益力が妥当と仮定すると、安全な下落リスクは18倍になるかもしれません。それは株価がここで（今年の数値で$ 228で）取引されている5.6倍の収益（0.31 x 18）に相当します。