DBSのUSTRに関するコメント

揚子江造船ホールディングス株式会社 (YZJSGD SP): 今週のUSTRの公聴会で何を期待していますか。
DBSグループリサーチ 2025年3月25日
すべての目が3月24日および26日の提案された港料金に関するUSTRの公聴会に注がれています。

USTRポータルに提出された60件の証言に基づくと、75％の組織がアメリカの消費者、ビジネス、経済への悪影響や中国の造船所に対する対策の効果について懸念を示しました。

この一見不人気な政策の実施は非常に議論の余地があります。代わりに、代替料金体系、段階的実施、既存艦隊と注文の免除などを含む行動の余地があり、アメリカの造船業を復活させることにもっと焦点を当てるべきです。

Yangzijiangのアメリカ提案の港湾料金に対する20-30％の価格修正は正当化されません。TPをSGD3.80で蓄積する機会です。

USTRポータルに提出された60件の証言を通じて、75％の組織が公聴会に出席を求める中で、アメリカのビジネスと経済に対する高額な港湾料金の潜在的影響や、中国の造船の優位性に対する対策の効果について疑念を表明したことが観察されました。（詳しくは添付のExcelをご覧ください）ただし、労働組合、鋼鉄生産者、アメリカの造船業の支援者からの支持の声もあります。この議論は、貿易執行と経済現実のバランスを取ることの難しさを浮き彫りにしています。提案された行動が3月24日と26日の公聴会の後に通過するかどうかはまだわかりません。しかし、USTRが前進している場合、代替料金体系、段階的実施、既存艦隊と注文の免除などが提案される中で、緩和された行動が有利であるようです。

正当化されない下落に対してYangzijiangを蓄積する良い機会です。提案された行動は中国の造船所に対する感情を沈ませていますが、現時点では影響は限定的であると考えています。アメリカの提案された行動は中国の造船に対して近い将来の発注活動に影響を与える可能性があり、2025年第1四半期においては長い納期の影響で発注が鈍化しています。これはまた、中国製と非中国製の船舶の新造と中古価格の乖離を引き起こす可能性があります。現時点では影響を定量化することは難しいと思われますが、ほとんどの航運会社は高い港湾料金を貨物所有者に転嫁する方針を示しています。中国の船舶運営会社と造船業者も、ルート変更、提携の形成、または中国以外の生産拠点の確保などの解決策を模索しています。主要な造船所が今後3年間に満杯であることが安心材料であり、潜在的な政策変更に対応するための十分な時間を提供しています。造船能力は艦隊の更新、エネルギー転換のトレンド、防衛艦艇の需要増加によって厳しいままであり、世界最大の造船国である中国（グローバルの50％以上の能力）以外の場所で利用可能なスロットを見つけることは難しいです。さらに、造船のバリューチェーンは構築に何年もかかり、競争力のある鋼鉄供給と熟練労働力へのアクセスが必要です。

揚子江造船は、地域で唯一上場している主要なShip/船舶建造会社であり、USTRのニュースにより厳しく制裁を受けており（中国の造船・Shippingの同業者と比較して20-30%の下落）、これはニュースの前に良いラリーの後に一部の利益確定によって引き起こされた可能性があります。受注量で世界第3位の造船グループで強力なバランスシートを持つ揚子江造船は、この状況を乗り越えてより強く出てくる経済的な堀が広いと信じています。24-25%のROEと5-6%の配当利回り、約8-10%のCAGRを考慮すると、FY25PEが7倍、PBRが1.6倍という評価は魅力的です。船に乗り遅れないでください！

何が起こっているのか

USTRコメントポータルに基づくと、24日と26日に予定されている公聴会に出席するよう要求する66件の提出があり、中国の海事、物流、および造船セクターの優位性に関するセクション301調査に基づく提案された行動に関するものです。我々は提出された60件の証言を精査し、以下のいくつかの重要なポイントを取り上げます：

1) 75%が懸念を表明

ほとんどの人々は、アメリカの造船業を復活させる政府の良い意図を認めていますが、75%の団体は高額な港湾料金とビジネスおよび消費者への潜在的な影響について懸念を表明しました。特に、Shipping、ポート、農業、エネルギー、鉱業、小売業が提案された措置に対して圧倒的に反対しており、経済的な損害と非効率性を挙げています。

Shipping業界：この業界では広範な懸念が支配しています。世界Shipping協会やアメリカShipping商工会議所などの団体が、消費者にとってのコストの上昇、アメリカの輸出の競争力の低下、サプライチェーンの混乱を指摘しました。多くの団体は既存の艦隊への免除と段階的なアプローチを求めました。

ポート業界：アメリカ港湾当局協会やノースウエスト海港アライアンスを含むほとんどすべての港関連団体は懸念を示しました。彼らは、カナダおよびメキシコの港への貨物流入の回避、潜在的な雇用喪失、およびインフラ投資への悪影響について警告しました。

エネルギーと業種: エンタープライズプロダクツLLPやアメリカ石油協会のような主要なプレーヤーは、港湾料金がアメリカのエネルギー輸出を競争力を失わせ、アメリカのエネルギー支配政策に矛盾すると懸念していました。

小売と消費関連: 全国小売連盟とアメリカアパレル＆履物協会は、コストが消費者に転嫁され、インフレ圧力や港の混雑を引き起こすことを懸念しました。

鉱業と農業: 全国鉱業協会やアメリカSoybean協会のような団体は、料金がアメリカの商品の国際競争力を失わせ、輸出市場に依存する業種にとって壊滅的な影響を及ぼす可能性があると懸念を表明しました。

造船と製造: 対照的に、アメリカに焦点を当てた造船組織、労働組合（ユナイテッドスチールワーカーズ、国際ボイラーメーカー兄弟団）、および鋼鉄メーカー（クリーブランドクリフス、ニューコア、SSAB米州）は、この措置を支持しました。彼らは、制限がアメリカの造船業を活性化し、国内の鋼鉄需要を再活性化し、雇用を創出すると主張しました。

支持する声の中には、労働組合、鋼鉄生産者、アメリカの造船業の擁護者からのものがありました。

2) 懸念の理由

セクター全体の主要な懸念:

消費者コストの増加: 送料の増加分は消費者に転嫁され、インフレが悪化します。

米国の輸出競争力への悪影響: 手数料により、米国の輸出が高くなり、ブラジルやカナダのような競争相手に利益をもたらします。

サプライチェーンの混乱: カナダやメキシコに貨物を迂回させ、船舶の利用可能性を制限することで、混雑や遅延を引き起こす可能性があります。

非現実的な米国の船舶義務: 米国の造船能力は短期間で中国製の船舶を置き換えることができません。

対策の効果の無さ: 手数料は中国に圧力をかけることはできず、輸送ルートや所有構造を調整して罰則を回避することが可能です。

3) 反提案

提案された反提案:

段階的実施: 米国の造船能力が拡大する時間を与えるために、手数料を段階的に導入します。

既存艦隊および契約の免除: すでに建造された船舶や署名された注文に対する遡及的な罰則を避けます。

代替料金構造: 出荷量に基づいて料金を請求し、固定の港湾呼び出し料金ではない。

アメリカの製造業への支援: 外国製造の船舶を罰するのではなく、補助金で国内造船を奨励する。

長距離輸送のみにターゲットを絞る: 短距離輸送（グレート湖、アメリカとカナダ間）は地域貿易を保護するために免除されるべきである。

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