バークシャー・ハサウェイの解読：なぜバフェットはアメリカンエキスプレスを愛しているのか？

$アメリカン エキスプレス(AXP.US)$アメリカンエキスプレスは長年バークシャーハサウェイのトップ5銘柄のひとつである。最新のフォーム13fによると、AXPはバークシャーハサウェイのポートフォリオの10.41%を占める。バフェットがこの企業を長期的に保有する理由は何か？

アメリカンエキスプレスは、JPMorgan ChaseやBank of Americaのようなカード発行業者とVisaやMastercardのようなペイメントネットワークオペレーターの両方である、米国で唯一の2つの企業の1つです。これは、アメリカンエキスプレスが両方の事業から収益を得ることができることを意味しています。純粋なカード発行業者と比較して、ペイメントネットワークオペレーターへの参入障壁は非常に高く、米国ではわずか4つの認定企業しかないためです。米国市場に参入する新しい企業は損失を被る可能性があることが示されています。

以下のチャートは、JPMorgan Chaseの銀行カード売上高がアメリカンエキスプレスのものと大体同じである一方で、後者のカードビジネスの当期純利益がはるかに高いことを示しています。

アメリカンエキスプレスが高級顧客層に焦点を当てることで、同社のクレジットカードの延滞率が同業他社よりも格段に低くなっています。

同社のプレミアムカードは、新規顧客を呼び込むだけでなく、カスタマーエンゲージメントも向上させ、高額な旅行などに交換できるMembership Rewards（MR）ポイントシステムは、顧客の支払いの忠誠心を高めることができます。これらの戦略の影響は、AmExの資産の優れた品質に現れています。

アメリカンエキスプレスのクライアントのうちわずか8％しかFICOスコアが660未満ではありません。また、同社独自のクローズドループのビジネス構造により、同社は消費者データについて類まれな洞察力を持つことができます。これにより、同社は迅速にトレンドを特定し、貸出ポートフォリオに関する情報を的確に判断することができます。

アメリカンエキスプレスは、第1四半期に、30日以上のアカウント遅延率と正味貸倒引当金(NCO)のレートが、パンデミック前のレベルから10～20ベーシスポイント(bps)低下していると報告している。同社は、アカウントの遅延や貸倒引当金の増加は2024年にわずかに増加すると予想している。

第1四半期末時点で、AmExは債権合計に対して2.9％に相当する56億ドルの準備金を保有しています。この準備金比率は、2020年第1四半期の水準と一致しています。

アメリカンエキスプレスの資金調達源は、当初は企業債務（ABSの発行など）に大きく依存していました。しかし、会員数が増加するにつれ、顧客預金から調達される資金の割合は、2008年のわずか14％から現在の72％に増加しました。アメリカの銀行カードの普通預金の利息は通常非常に低いです。フィッチ・レーティングは、直接カード会員から調達される小売預金からの資金調達構造への移行が、同社の信用格付けのアップグレードにつながる可能性があると指摘しています。

最新の両党間の法案は、Visa-Mastercardの二極化を打ち破ることを期待しています。Credit Card Competition Act of 2023では、資産1000億ドルを超える銀行が、カード取引の処理に対して少なくとも2つのネットワークを提供することが求められます。この法案の目的は、支払い処理業界内の競争を促進し、ウォルマートやターゲットなどの小売業者が各取引ごとに支払わなければならない手数料の減少をもたらすことができます。

Credit Card Competition Act of 2023では、資産1000億ドルを超える銀行が、カード取引の処理に対して少なくとも2つのネットワークを提供することが求められます。

影響は手数料だけでなく、取引量の変化からも生じる可能性があります。法案が成立すると、Discoverやアメリカンエキスプレスなどの代替ネットワークが市場シェアを拡大する可能性があります。これにより、小売業者や消費者はより競争力のある処理オプションを探します。また、法律が成立すれば、Visa、Mastercard、およびその他の企業も、収益減少を緩和するために手数料構造を再構築するか、新しい価格戦略を導入するなど、自社の柔軟性に応じて対応する可能性があります。