ディズニーのメディアビジネスの定期購読が1億を突破！将来3年間の株価上昇余地はどの程度あるか？

市場のムードは依然として低迷していますが、ディズニーの基礎的なビジネスモデルは安定しており、パーク、ストリーミングサービス、スポーツプロジェクトについて引き続き消費者を魅了しています。

Disney+、Hulu、ESPNの多様なストリーミング製品ラインナップは、最高のストリーミングサービスパッケージを形成しており、強力な競争力を持っています。

今後の成長と安定性に対する信頼を示す、エクスペリエンス部門への経営陣の大規模な投資は、彼らの自信を示しています。

現在の価格設定はリスクリターン比が正であり、明確な安全マージンがあります。一部のネガティブなシナリオでも、まだ潜在的な上昇空間があります。

ディズニー（NYSE:DIS）の市場ムードは、歴史的最低点に達していると言えます。多くの長期投資家が企業への信頼を失った原因は、経営陣の問題、積極的な投資家のプレッシャー、消費者需要の低迷、線形テレビの低迷などが挙げられます。問題は、これらの要因が実質的にディズニーの基本的なビジネスモデルに影響を与えていないことです。消費者は、引き続きディズニーパークを訪れ、HuluやDisney+を定期購読し、ESPNプラットフォームを使用しています。

私が行った会社への深い調査によれば、ディズニーのコアビジネスは依然として安定しています。株価に影響を与える唯一のものは、短期的な市場のノイズと将来の不確実性です。101ドルの株価は現時点で、線形テレビビジネスの減速がストリーミングビジネスの成長よりも速く、パークの成長が停滞する可能性があること、知的財産が会社全体の安定性に貢献しないことへの市場の懸念を反映しています。

しかしながら、これらの状況が同時に発生する確率は非常に低いです。市場の予測がこのように低いため、ディズニーは今後3年間に優れたパフォーマンスを発揮し、多数の潜在的なポジティブ要因が存在します。私のディズニーの目標株価は138ドルであり、2026年に19057百万ドルの売上高と15倍のPERを基にしています。

本文では、ディズニーの現在のビジネスモデルと財務状況について簡単に紹介します。次に、市場がなぜディズニーの成功の可能性を低く見積もり、ストリーミングサービスとパークビジネスが長期的にキャッシュフローを生み出す証拠を見落としているのかについて分析します。最後に、ディズニーの優れたパフォーマンスを推進する可能性のあるいくつかの潜在的なカタリストについて議論し、私の評価方法と可能性のあるリスクを示して全文をまとめます。

ディズニーは現在、娯楽、主にスポーツ以外のテレビ番組、ストリーミングサービス（直接消費者対象）、映画をカバーする娯楽事業、スポーツ、主にESPN、体験、テーマパーク、リゾート、クルーズをカバーする3つの主要部門を通じて運営しています。

最近の部門調整により、スポーツ部門であるESPNが独立したカテゴリーになり、管理陣のこの領域への信頼が示されました。

さらに、娯楽部門は引き続き強力な業績を示し、Disney+とHuluの組み合わせは消費者に重要なストリーミングサービスを提供しています。体験部門では、管理陣は成長率が鈍化すると予想していましたが、この部門は依然として収益をもたらしています。ただし、このような部門調整により、ディズニーの財務状況の比較がより複雑になっています。一部の財務データと報告指標が常に変化しているため、企業評価が難しくなっています。

市場のムードが芳しくない中、ディズニーの財務状況は依然として強力です。最近の2024年第2四半期の財務報告電話会議で、同社は初めてストリーミングビジネスで黒字化を達成し、6年ぶりに自社株買いを実施し、2024年には80億ドル以上のフリーキャッシュフローを生み出すと予想しています。消費者支出に対する米連邦準備制度理事会（FRB）の利上げサイクルにもかかわらず、ディズニーは過去3年間、引き続き強力な財務改善を達成しています。

体験部門、主にパークでは、2023年の売上高率は28％に回復し、2019年に比べて約3％向上しました。さらに、ライブテレビビジネスの衰退にもかかわらず、娯楽部門は2021年から2023年までの年間複合成長率が5.5％となりました。

2019年11月、ディズニーはDisney+を発表し、このリリースは予想外の成功を収め、2021年第2四半期には100以上の登録ユーザーがいました。

2021年の初めに株価が上昇しましたが、成長が鈍化すると、株価は2023年に80ドルに下落し、今年初めに回復しました。

最近、ディズニーはストリーミングビジネスで利益を上げたにもかかわらず、株価は2023年の予想される損失と登録ユーザー増加の停滞の指針により下落しました。ストリーミングビジネスに対する市場の短期的な期待への影響が大きいことを示しています。長期的には、ディズニーは現在、ストリーミングで利益を上げる能力を示しており、収益性と営業利益成長率はライブテレビビジネスの損失を上回っています。

さらに、Disney+とHuluの登録ユーザーは引き続き増加しており、将来的なパスワード共有プランもこの成長をさらに支援します。以下は、DTCとライブテレビの転換状況です。

また、Disney+とHuluの登録ユーザー数とARPU（平均収入）も提供しています。グラフでは、左側がディズニー、右側がHuluになります。2019年初めにディズニー+がクリケットの著作権問題に直面したにもかかわらず、彼らの登録ユーザー数は2022年第1四半期以降も引き続き18％増加し、Huluは11％増加しました。

ARPUの観点から見ると、Huluのパフォーマンスは比較的安定しており、月額11.84ドルのSVOD（ストリーミングのみ）パッケージと95.01ドルのライブテレビ+SVODパッケージが含まれています。ストリーミングのみのSVODパッケージの登録ユーザーは5030万のうち4580万です。

一方、ディズニーのARPUは大幅に増加し、2022年第1四半期以来、包括的な数字が4.41ドルから5.65ドルに増加しました。 1.5億以上の登録ユーザーを持っていると考えると、これは非常に大きな増加です。一方、Netflix（NFLX）の世界全体のARPUは11.92ドルで、2.85億の登録ユーザーを持っています。これは、Disney+の長期的な収益潜在性を非常に良い比較材料として提供しています。（ARPUとは、月単位の平均収入のことです）

最後に、DTCは、会社の総収入の25％を占め、主要な価値推進要因の1つであることを考慮すると、歴史的収益モデルを作成しました。以下は、HuluとDisney+の持続的な売上増について示されています。

まず、私はこの成長がすぐに停止するものではないと考えています。Disney+は現在、世界第2位または第3位のストリーミングサービスであり、順位はAmazon Prime（AMZN）の計算方法によって異なります。次に、Disney+は2019年に導入されたばかりで、Netflixは2007年に導入されたことを考えると、Disney+のさらなる成長の可能性が示されています。

最後、DTC収益が増加し、線形テレビ事業のマイナス成長が減速していることが明らかになっています。何よりも、これにはESPNが含まれていないことが最も重要であり、後者は現行の線形テレビの選択肢を保持する最も強力な理由の一つとなる可能性があります。これは、線を切る速度が予想よりもはるかに遅く、DTCが未来の線形テレビ事業の損失を追い越し、吸収するために十分な時間を提供していることを意味しています。

以下の分析は推論にすぎません。それは、ストリーミングプランをいつでもキャンセルする可能性がある購読者がいるためですが、この偏差は報告された数字に比べてかなり小さいです。収益計算は、購読者の平均値を前2四半期に使用してARPUを乗算し、その後乗算します（年間12ヶ月/4の四半期毎）。次に、DTCおよび線形ビジネスの会社総売上高に占める割合を確認しました。四半期の変化から見ると、線形ビジネスの成長は減速しているようで、最近の四半期の成長率は-1.23％で、DTCの成長率は+2.36％です。

DTCストリーミングの指標は、会社の株価パフォーマンスの重要な業績駆動要因である一方で、体験部門は合併売上高の38％および営業売上高の70％を占めます。時間が経つにつれて、DTCが収益を上げ、ESPNが完全なストリーミングサービスをリリースすることで、この数字が低下すると予想されています。最も明白なことは、ディズニーがテーマパーク業界でリーダーシップを占めており、世界トップ10のテーマパークのうち8つがディズニーの株式を所有していることです。また、その下層のブランド名は、すべての公園に家庭に浸透した名前を取り入れ、より広範な観客を引き付けることができます。

要するに、ディズニーランドは常に革新を続け、新しいアトラクションを発売し、観光客の体験を向上させて、成長や訪問者数の増加を推進しています。次に、体験部門の収益およびEBITDAの財務詳細を見ることができ、明確で一貫した財務安定性を強調しています。

次に、投資家が提起したいくつかの問題を探ってみましょう。第2四半期の決算電話会議で、経営陣は、復讐旅行を終わる理由があるため、体験部門の成長が減速する可能性があると述べました。これは確かに要因の1つですが、より大きな問題は、多数の消費者の経済状況が悪化していることです。高い利率は、企業が合理的な価格で商品やサービスを提供することを困難にしています。これは注目する必要がある問題ですが、私は長期的なディズニーランドのパフォーマンスに大きな影響を与えるとは考えていません。

つまり、ほとんどがランドである体験部門は、引き続き安定したキャッシュフローを会社にもたらしています。

結局のところ、経済の衰退や消費支出の変化を予測することはできませんが、消費者が引き続きディズニーランドを訪れるという合理的な仮定を立てることができます。異なる予測によると、今後10年間の世界のテーマパーク産業の年間複利成長率は4％〜7％になるとされています。ディズニーの巨大な市場シェアを考慮すると、これらの予測は明らかに合理的であり、持続的なキャッシュフローを支持しています。

私が最も重要だと考える問題は、ディズニーランドの高い運営コストと資本支出です。過去14四半期で、ディズニーは平均して季節ごとに約12億ドルを投資しています。経営陣はまた、これを将来の10年間で倍増させる計画です。一部の投資家はこれがネガティブであると考えるかもしれませんが、これは管理陣がこの部門に対する信頼を示していることを示しています。潜在的な問題があると考えている場合は、投資を増やす必要はありません。それは逆に、ディズニーランドが最も革新的で魅力的な選択肢であることを表しています。

そして、何がこのような変化を促すのでしょうか？私は、現在の市場の期待が目標達成につながることをより重視していると考えています。前述のように、投資家は、各部門の失敗リスクを大きく過大評価しているようです。具体的な数値を直接計算することはできませんが、財務のパフォーマンスと投資者指標に基づいて、私はDTCセグメントが最も影響力があると考え、次に体験セグメント、最後にスポーツと基本コンテンツです。

今後、DTCセクターの主な触媒は、いくつかの月以内に実施される予定のパスワード共有の取り締まり措置です。ネットフリックスによると、この措置の実施以降、利益が大幅に増加しています。さらに、定期的に提供される購読者の成長とARPUの重要なデータがあります。これらのデータは、今後リリースされるテレビ番組や映画の影響を受ける可能性があります。

ランドに関しては、ディズニーは拡大を続けます。特に、5年計画と将来約600億ドルの投資を通じて。内容に関しては、デッドプール3とヘッドホン、トップムービーは今後数か月以内に公開されます。最後に、ESPNは引き続き2025年にNFL、NBA、大学スポーツを含むすべてのESPNチャンネルを提供するフルストリーミングサービスを計画しています。長期的には、これらの触媒が期待どおりに機能する場合、株価が大幅に上昇する可能性があります。

最後に、ディズニーの株価評価を考察しましょう。まず、私たちは会社の市場位置を理解する必要があります。客観的に見て、私はディズニーには明確な競合相手がいないと考えています。その独特の業界セグメンテーションにより、私たちは過去の評価倍率と主要なパフォーマンス指標を使用して会社を分析する必要があります。一部の人々は、Comcast（CMCSA）が良い比較対象であると考えるかもしれませんが、実際には両者のビジネスモデルには多くの違いがあります。

歴史上の評価倍数から始めますと、Seeking Alpha の評価部門を見ることで、ディズニーの現在の取引状況を知ることができます。基本的に、「F」格付けは意味のある比較性を提供していません。なぜなら、通信サービスの業界を基準にしているためです。さらに分析すると、ディズニーの取引価格は実際に過去5年間の平均水準を大幅に下回っていることが分かりました。

唯一の問題は、これらの数字が2020年と2021年にディズニーランドがほとんど利益を上げていないことによって影響を受けたことです。この問題に対処するため、私は以下の図から2020年第3四半期から2022年第1四半期までのデータを削除しました。なお、ディズニーの財務年度は10月に終了します。

2022年初期のデータには異常値が含まれている可能性がありますが、評価の倍率から見ると、現在、ディズニーの株式は非常に魅力的に見えます。EV/EBITDAとEV/EBITは、現在、2019年第1四半期以来の最低水準であり、EV/売上高は過去最低水準にあります。具体的には、現在のEV/EBITDAは12.8倍、EV/EBITは21.3倍、EV/売上高は2.6倍です。さらに重要なことは、これが過去5年間において、投資家がディズニーにプレミアムを支払い続けてきたことを示していることです。

さて、今後10四半期の財務データをより詳しく分析しましょう。現在の予想では、2026年の売上高は1854億ドルであり、これは現在の株価に対する合理的な評価倍率が12倍であることを意味します。以下に、私の分析結果をまとめました：2026年の売上高が1905.7億ドル、市盈率が15倍であることを前提とすると、株価は138ドルになります。

感度分析から始めて、ディズニーの取引倍数が13倍に低下し、収益予想が約2.5億ドル減少した場合でも、株価は約10%上昇することを示します。より広い視野で見ると、私の統合財務データによると、収益の年平均複合成長率 (CAGR) はわずか3.15%で、予想よりも1.5%以上低いことがわかりました。さらに、私の営業利益率は予想よりもわずかに高いです。これらの予測はともに、かなり高い成功確率を持っています。このモデルでは、保守的な純増加とARPUの成長が想定されていますが、パスワード共有の打撃策が実施される場合、これらの数字はより高くなる可能性があります。

体験部門に関しては、収益は4%-5%の速度で成長し、営業利益率は27%です。これは、収益の成長が安定し、管理層の期待に合致することを基本的な前提としています。更に詳しい観点から注目すると、2026年の体験部門の売上高は総売上高の53%を占めるに過ぎず、これはディズニーが目標を達成するに伴い、会社のビジネスがより多様化していくことを示しています。

この評価は、最悪のシナリオをすでに考慮に入れた現在の株価を示しています。例えば、体験部門の成長率がマイナス2%になり、利益率が20%に低下したとしても、このモデルはまだ8%の上昇余地があることを示しています。同様に、評価倍数が13倍であっても、15%の上昇余地があることを示しています。これは、ディズニーが負のシナリオ下でも上昇の可能性があるということを示しています。 この背景から、私たちは多資産トレードウォレットBiyaPayアプリを通じて、現在の評価が受け入れられることがわかります。参加を希望するユーザーは、BiyaPay上でオンラインリアルタイム取引を実現するか、デジタル通貨（USDT）をBiyaPayに入金し、その後券買い投資用の法定通貨に出金することができます。

私のモデルは保守的な仮定を前提としており、現在の予想と大体一致しています。ディズニーがストリーミングビジネス、線形テレビの安定化、および持続的なパーク拡大目標を達成できれば、投資家は会社を営業収益で15倍評価する可能性があると私は考えています。

透明性を保つために、私のモデルは引き続き調整可能で、今後の下降リスクを想定しています。他の投資家は、ディズニーの評価に対して異なる方法や倍数を採用する可能性があります。しかし、ディズニーが直面している潜在的な問題は依然として大きく、彼らの製品やサービスは、消費者の自由に使える余裕資金に大きく依存しています。短期的な問題が持続すると予想され、利上げが開始されるまで持続される可能性があります。

具体的には、DTC部門の主要なパフォーマンス指標がまだ脆弱です。登録者数やARPUの減少、または関連する指標の負の指示により、株価に大きな負の反応が起こる可能性があります。

さらに、カットオフが予想よりも早く発生し、収益が突然減少する可能性があります。体験については、ディズニーランドは一般消費者にとって今でも高価です。もしディズニーがうまく対処できなかった場合、観光客の数が減少する可能性があります。現在、この問題は比較的小さいため、財務報告書にはまだ反映されていません。

最後に、スポーツ部門とコンテンツの生成は、ディズニーのビジネスモデルの重要な部分です。これは、ESPNの完全なDTCプラットフォームの成功と持続的なコンテンツ作成が全体のパフォーマンスにとって至 critical的だということを意味します。

要約すると、ディズニーの運営資金流は回復し、2018年を超える見込みです。DTC部門（HuluとDisney+）は購読者数の増加とARPUにおいて持続的に優れたパフォーマンスを発揮し、これは持続的な収益増加につながっています。DTCの成長速度は線形テレビ事業の減少よりも明らかに速いです。

最後に、Disneyのエクスペリエンス部門は2020年以降も良好なパフォーマンスを維持し、この分野でリードを維持しています。これらすべては、追加の知的財産を所有するDisneyによって支援され、幅広い消費者層を魅了しています。

Disneyは、成長と安定のさまざまな方法を持つ引き続き魅力的な長期投資です。現在の株価は101ドルであり、市場は将来数年間において同社のすべての部門が目標を達成できないことを予想しています。上述のモデルに示されるように、Disneyが適度な速度で成長を続けることができれば、著しい成長ポテンシャルが生まれるでしょう。さらに、Disney +、Hulu、ESPNのDTCプランは幅広い視聴者を魅了し、完璧なストリーミングサービスの組み合わせを形成しています。パークも引き続き強力なパフォーマンスを発揮しており、Disneyの多様なビジネスは潜在的な損失に直面していても、柔軟な適応力を持っています。

この分析は、Disney投資が提供するプラスのリスクリターン比を明確に示しています。そのため、私は現在Disneyを所有しており、将来も所有し続けるつもりです。