利下げ前の経済シグナル：歴史的教訓と資産の反応

最初に、各金利引き下げの前に、連邦準備制度は通常、経済の減速やインフレの低下の兆候を観察します。これらの7つの金利引き下げサイクルを見直すと、米国経済は3つの例で「ハードランディング」を経験し、他の4つで「ソフトランディング」を達成しました。最初の金利引き下げの後、経済と雇用は慣性により引き続き弱まり、インフレは速やかに回復しない可能性があります。金融緩和の後の2〜3か月の調整の後、金利引き下げにより、米国債や株式の楽観的なパフォーマンスを寄与することが一般的です。

現在の経済環境を考慮すると、将来において重大な経済的または金融市場のショックがない限り、この金利引き下げサイクルは「ソフトランディング」を達成する可能性がより高いと考えています。ただし、この金利引き下げサイクルの開始は比較的遅く、経済および雇用市場の弱化の兆候は既にかなり明らかです。したがって、金利引き下げ後でも、経済と雇用市場は慣性による低下期を経験する可能性があります。資産価格の軌跡は、これまでの金利引き下げサイクルの経験や、米国の選挙や日本の金利上昇といったマクロ要因と併せて評価する必要があります。

分析のために1982年から2019年までの7回の金利引き下げサイクルを選択しました。1982年以前、連邦準備制度の政策目標は比較的複雑で、複数の指標が関与していました。1982年から始まり、連邦準備制度は徐々に「連邦ファンド目標金利」に主眼を置いた政策にシフトしていきました。この移行により、金利サイクルがより正確に金融サイクルの真の状況を反映するようになりました。

これらの7つの金利引き下げサイクルでは、経済の減速とインフレの低下が共通の背景を提供していますが、各サイクルには独自の経済環境もあります。例えば、1984年から1986年までの金利引き下げは、財政赤字が高く、ドルが強かった状況下で起こりました；1989年から1992年の引き下げは貯蓄貸付危機によるものでした。2001年から2003年の期間では、インターネット・バブル崩壊が経済の弱さをもたらし、連邦準備制度が金利引き下げを実施するきっかけとなりました。

これらの7つの金利引き下げサイクルでは、経済のパフォーマンスは「厳しい着陸」と「柔らかい着陸」のシナリオに分類されます。厳しい着陸では、経済は不況に陥りますが、柔らかい着陸では経済は減速しますが不況レベルには至りません。予備データは、金利引き下げの6ヶ月前後における米国の経済指標に特定のパターンが示されています。金利引き下げ後、生産と消費データは通常弱まり、失業率は上昇圧力を受ける可能性があります；しかし、柔らかい着陸のシナリオでは、消費成長が回復力を示すことがあります。

インフレに関しては、金利引き下げ後のPCE及びコアPCEインフレ率のトレンドはしばしば不安定であり、通常は経済の減速の影響を受けてインフレ期待が低下することがあります。

金融緩和の前後で資産価格のトレンドが異なる傾向があります。米国債利回りは金利引き下げ後に一般的に低下しますが、ソフトランディングのシナリオでは、最初の2か月でリバウンドすることがあります。ドルの動きはより複雑であり、金利引き下げ後の1〜3か月間においてドルインデックスの変化が明確には示されません。米国株に関しては、通常、金利引き下げの時期に調整期間がありますが、ほとんどの場合、市場は回復し、その後の数か月で上昇する傾向にあります。

金は金利引き下げ前に上昇する傾向がありますが、その後はしばしばパフォーマンスが低調です。逆に、原油価格は金利引き下げ後に通常下降トレンドを示し、経済の弱さに対する市場の懸念を反映しています。

歴史的経験から、米国経済が金利引き下げ前の経済パフォーマンスだけを基に「ソフトランディング」をスムーズに達成できるかどうかを判断することは難しいです。経済や金融市場に大きなショックが発生しない場合、この金利引き下げサイクルはソフトランディングを達成するかもしれません。しかし、現在の経済シグナルは、強い弱化の兆候を示しており、金利引き下げ後の経済で慣性駆動の下向きパフォーマンスにつながる可能性があります。

また、資産価格のパフォーマンスは、米国の選挙や日本の金融政策を含む複数の要因に影響を受けます。将来を展望する投資家は、マクロ経済の変化を考慮しながら、以前の金利引き下げサイクルからの教訓に焦点を当てて市場のトレンドをより適切に把握する必要があります。