エコノミストは、流動性危機が3月に発生する可能性があると警告しています。QTの終了は間近か？

最近、頻繁にシグナルが市場を懸念させています。米連邦準備制度理事会が静かに1.28兆ドルを縮小する中、銀行の流動性レベルは徐々に安心領域から遠ざかっています。

■ RRPは3月に枯渇する可能性があります：

米連邦準備制度理事会は現在、5年前の倍の1か月あたり600億ドルのペースで国債の保有を減らしています。継続的にバランスシートをこのペースで減らすと、準備高の急速な枯渇リスクが高まり、マネーマーケット金利が急騰する恐れがあります。

米連邦準備制度理事会の夜間逆回購入合意（RRP）のバランスが「予想よりも速いペースで減少し」、8月末から約6030億ドルに縮小しました。3月のある時点で完全に尽きる可能性があります。

米国の銀行システムは、5年前よりも今はより多くの準備を必要としています。銀行の準備要求は過去10年間増加しています。準備高が銀行の総資産の13％を下回ると、マネーマーケット金利が上昇し始めます。

■ 銀行準備金の不均衡がますます顕著になっています

さらに、大口銀行と中小銀行の流動性配分の構造的な不均衡は非常に明白です。SVBの破綻前には、小規模な米国銀行の総資産中の現金比率は、2019年の「買い戻し危機」と同じであり、現在の準備金は大口銀行に移動しています。

両者の資本基盤格差も拡大し、トップ100に入らない小規模米国銀行の不履行率が過去最高に達しています。

ダラス連邦準備銀行のローガン総裁は、小中規模の銀行に関する懸念を認め、「金融システムの流動性と銀行の準備金は十分であるものの、個々の銀行では流動性が引き締まることがある。特にON RRPの残高がゼロに近づくと、全体的な流動性状況に不確実性が増すことになる。」と述べました。

■ BTFPは予定通り終了します

シリコンバレー銀行の崩壊後、連邦準備制度理事会が開始した一時的な救済手段であるBTFPも、3月に終了する可能性があります。機関投資家がBTFPメカニズムから資金を借りるための金利は約4.93％であり、連邦準備制度と口座に現金を預け入れるための金利は5.40％であるため、リスクフリーのアービトラージ収入があります。連邦準備制度の関係者は、非常時の融資プログラムであるBTFPは、予定通り3月中旬に終了すると述べています。

■ レポ金利「たまに」急騰

レポ金利は流動性ストレスの価格シグナルであり、経験によれば税金の期日、国庫決済、月末など流動性が普通よりも制限されたり、急激に減少したりする時期にストレスが最初に現れることが多い。

そのため、11月から12月にかけて、年末に至るまで、担保付きオーバーナイト金利（SOFR）が急激に上昇しました。バランスシートの圧縮が続くと、米国の債務担保が増加するため、SOFRがより頻繁に上昇する圧力が高まるでしょう。

バンク・オブ・アメリカのエコノミスト、マーク・キャバナ氏は、「最近のレポ金利の圧力は資金調達制度の現金の適切さについての問題を提起しています。レポ金利が急激に上昇し続けると、資金調達制度に余剰の現金がないこと、SRFを使用する必要があること、そしてFRBがQTを早期終了する可能性があることを示唆するかもしれません。」と述べています。

■ 世界的なインフレ減速が政策緩和への道を開く可能性がある

米国のCPIは12月にわずかに反発したものの、エコノミストは、インフレは1月に再び低下する可能性があり、3％を下回る可能性があると予想しています。

フェッド議長のジェローム・パウエル氏は、インフレが2％に達する前に政策緩和を好む傾向を示しています。それは、インフレが目標に達するまでフェッドが緩和サイクルを開始するのは遅すぎるためです。

欧州のインフレも欧州中央銀行が予想したよりも速く減速しています。 2023年9月のインフレ予測データと比較すると、欧州中央銀行（ECB）が12月に与えた予測は大幅に低下していますが、12月の実際のコアインフレとは約20bp高い水準にあります。ゴールドマン・サックスは、欧州中央銀行による最近の議論（スナベル氏の発言など）はやや遅れているように見え、インフレの急激な低下の現実を今後直面せざるを得なくなると予想しています。GSは、欧州のヘッドラインCPIが今年の第2四半期には2％を下回り、コアインフレが第3四半期には2％を下回ると予想しています。

欧州中央銀行理事会のメンバー、Vujcic氏は、先週末、緩和的な発言をしました。彼は25ベーシスポイントの利下げに傾く傾向があると述べましたが、50ベーシスポイントの利下げの可能性を排除していません。

さらに、欧州中央銀行総裁のラガルド氏は、2％のインフレに達すると判断された場合、欧州中央銀行は利下げを開始すると述べました。何もなければ、1月と2月のインフレデータは3月の会合前に欧州インフレの持続的な減速の明確な様子を欧州中央銀行に提供するはずです。

■ QTの終了と新しい軽減政策の導入が送られるのでしょうか？

最近、パウエル議長のお気に入りメディアの一人であるニック・ティミラオス氏は、QTの日々が数えられるようになったと確認し、「今月の政策会合で、フェッド関係者は、量的引き締め政策を緩めるための検討を開始する予定だ。これには、金融市場に重要な影響を与える可能性がある。」と書いています。

ダラス連銀のロリー・ローガン総裁は、逆レポファシリティの急激な減少と主に関連している世界的な流動性の予期せぬスライドのため、フェッドのQTは事実上終了したと述べています。

フェッドがパニックになる理由は、同じ2019年9月のレポ市場のカタストロフィーを回避するためです。このレポ市場の過度のレートは、2020年3月に債券市場の感染症を引き起こし、全体的な流動性を減少させました。

JPモルガンは最近、QTの撤退についてコメントしました: 「FOMCは、2 0 2 0 年第 4 四半期に進行中のリバーストレポの顕著な増加を受けて、QTの縮小スケジュールを公表すると予想しています。1月会議、伝達された2月中旬の議事録その会議で。この計画が3月中旬の会議で正式に同意されることを期待しています。3月中旬4月から実行されると予想されます。4月."JPMは、国債の追加発行の月間上限が60億ドルから30億ドルに引き下げられると予想しています。

市場では更なる量的緩和策が検討されているが、これはより深刻なインフレを引き起こす可能性があるため、BTFPパッケージのアップグレード版がより可能性が高いと予想されています。

緊縮政策を続けた後、2024年には流動性の洪水門が開かれる可能性が高く、フェッドが積極的に金利を引き下げるだけでなく、QTの減速または終了が近いうちに開始されると予想されています。