経済学者は、流動性危機が3月に勃発する可能性があると警告しています。QTの終了は間近に迫っていますか？

最近、頻繁にシグナルが市場の懸念を引き起こしています。米連邦準備制度理事会が静かに1.28兆米ドルのバランスシートを縮小しているため、銀行の流動性レベルは徐々に安全域から外れています。

■RRPは3月に枯渇する可能性があります：

米国債保有高を月600億ドルで減らし続けると、準備高が急速に枯渇するリスクが高まり、マネーマーケットの金利が急上昇する可能性があります。

連邦準備制度理事会の夜間逆日歩取引（RRP）施設のバランスは、8月下旬以降、予想よりも速く減少し、約6030億ドルになりました。3月のどこかで完全に失われる可能性があります。

小規模な米国銀行の総資産のキャッシュ比率は、SVbの破綻前には2019年の「買い戻し危機」と同じ程度でしたが、現在の準備高も大規模な銀行に移行されつつあります。銀行の準備需要は過去10年間で増加しています。一度、銀行の準備が総資産の13％以下に下落すると、マネーマーケットの金利が上昇し始めます。

■銀行の準備不均衡はますます顕著になっています

さらに、大手銀行と中小銀行の流動性配分の構造上の不均衡は非常に明白です。SVbの破綻前には、小規模な米国銀行の総資産の現金比率が2019年の「買い戻し危機」と同じ程度でしたが、現在の準備高は引き続き大手銀行に移管されています。

2つの銀行間の資金繰り格差も広がり続けており、中小の米国銀行（トップ100に含まれない）の債務不履行率が過去最高に達しています。

ダラス連邦準備制度銀行のローガン総裁は、中小銀行についての懸念を認め、「金融システムの流動性と銀行の準備は十分に確保されていますが、個々の銀行は流動性不足を経験する可能性があります。特に「逆日歩」バランスがゼロに近づくと、全体的な流動性状況により不確実性が高まります。」と述べています。

■BTFPは予定通り終了します

シリコンバレー銀行の崩壊後に連邦準備制度が打ち出したBTFP（一時的な救済ツール）も3月には終了される可能性があります。機関投資家がBTFPメカニズムから資金を借りるための利率は約4.93％であり、連邦準備制度に口座を開設してキャッシュを預けるための利率は5.40％であり、リスクのないアービトラージ収益があります。連邦準備制度の関係者は、緊急ローンプログラムであるBTFPは、予定通り、3月中旬に終了すると述べています。

■「逆リポレート」は「時々」跳ね上がります

逆リポレートは流動性ストレスの価格シグナルです。経験から、ストレスは、納税日、国債決済日、月末など、流動性が異常に制限されたり急速に流失したりする期間に最初に現れることがよくあります。

そのため、11月から12月にかけて、年末には、担保付きオーバーナイト金融利率（SOFR）が急激に上昇しました。バランスシート縮小が続き、米国の債務担保が増加するにつれて、SOFRがより頻繁に跳ね上がる圧力が高まることは明らかです。

バンク・オブ・アメリカのエコノミスト、マーク・カバナ氏は、「最近のレポ金利の圧力は、資金調達システムの現金の適正性について疑問を呈しています。レポ金利が急激に上昇し続けると、過剰な現金が流通していない可能性があり、SRFを使用する必要性が出てきます。さらに、FedがQtを早めに終了する可能性があります。」と述べています。

■グローバルなインフレ減速は、政策緩和の道を開く可能性があります

米国CPIは12月にわずかに回復しましたが、経済学者は、インフレ率が1月に再び低下する可能性が高く、3％以下になる可能性があると予想しています。

連邦準備理事会のジェローム・パウエル議長は、インフレ率が2%に達する前に緩和政策を優先する傾向を示しています。これは、インフレ率が目標に達するまで待つと緩和サイクルを始めるのは遅すぎるため、理にかなっています。

ヨーロッパのインフレ率も欧州中央銀行の予想より速く減少しています。 2023年9月のインフレ予測データと比較すると、12月のヨーロッパ中央銀行（ECB）の予測は大幅に削減されましたが、12月の実質コアインフレ率より約20ベーシスポイント高いままです。ゴールドマンサックスグループは、ECBによる最近の議論（シュナーベルの発言など）はやや遅れていると考えており、最終的にインフレの急激な低下という現実に直面することになるでしょう。GSは、ヨーロッパのヘッドライン消費者物価指数が今年第2四半期に2%未満になり、コアインフレ率が第3四半期に2%未満になると予想しています。

ヨーロッパ中央銀行理事会のメンバー、ヴイッチッチ氏が週末にいくつかの緩和的な発言を行いました。彼は25ベーシスポイントの利下げに積極的であるものの、50ベーシスポイントの利下げの可能性を排除していません。

さらに、ヨーロッパ中央銀行の大統領、ラガルド氏は、インフレが2%に達すると判断されると、ヨーロッパ中央銀行は利下げを開始すると述べました。それ以外のことがなければ、1月と2月のインフレデータは、3月の会合の前にヨーロッパのインフレの持続的な減速についてECBには明確な状況を与えるはずです。

■Qtの終わりは近いのか、さらにQEの新ラウンドが始まるのか？

最近、パウエルのお気に入りのメディアを代弁するニック・ティミラオス氏は、QTの日々が終わりを迎えつつあると確認し、「連邦公開市場委員会は今月の政策会合で、そのいわゆる量的緊縮を緩める方針について議論を開始する」と記述しました。これは金融市場に重要な影響を与える可能性があります。

ダラス連邦準備制度銀行総裁のロリー・ローガン氏も、システム的な流動性の急激で予期せぬ低下により、FedのQtは事実上終了したと述べました。この低下は主にリバースレポ施設の急速な資金圧縮に関連しています。

連邦準備制度がパニックに陥る理由は、中央銀行が2019年9月に流動性が枯渇し、2020年3月に債券市場の伝染を引き起こした基礎取引の激しい噴火と同じレポ市場の大災害を避けたいからです。

JPモルガン最近QTの縮小についてコメントしました： 「FOMCがタイムラインの概要を持っていると予想しています。 1月 会議で、 mid-February minutes の会議でそれが伝えられると予想しています。この計画が formally agreed to at the mid-March 会議はここまで実施され、開始されます。 4月." JPmは、国債の毎月の収支上限が60億ドルから30億ドル/月に引き下げられると予想されていることに言及しています。

市場では、追加のQEラウンドがあるかどうかについてさえ議論があります。しかし、これはより重度のインフレにつながる可能性があるため、BTFPパッチパッケージのアップグレード版がより可能性が高いです。

一般的に、いくつかの年の引き締めの後、2024年には流動性の水門がおそらく再開し、連邦準備制度が積極的に金利を引き下げ始めるだけでなく、Qtの減速や終了がおそらく間もなく開始されると予想されています。