ファーストリテイリング Q3 2024 プレビュー: 戦略調整と需要成長の二重の課題

$ファーストリテイリング(9983.JP)$ファーストリテイリングは、世界第3位のカジュアルウェア会社であり、アジア最大のアパレル会社です。ユニクロやGUなどのよく知られた衣料品ブランドを所有しています。7月11日、ファーストリテイリングは、2024年5月31日までの9か月間の四半期業績、つまり最新の第3四半期（3月〜5月）の業績報告を発表します。

マクロ経済の変動や市場の戦略的調整の状況下で、第3四半期のファストリテイリングの展開を見てみましょう。

ファーストリテイリングは多数のブランドを抱えており、そのうちユニクロの海外事業と国内事業が合わせて全体売上高の51.95%、GUが第2位のブランドで売上高の10.67%を占める。残り5.12%は他の小規模な国際ブランドが占めている。

地域別に分析すると、ファーストリテイリングの市場は主に日本とグレーターチャイナに分布しており、国内事業は売上高の43.67%を占め、中国市場は売上高の18.21%、他の海外市場、つまりアジアをはじめとするヨーロッパやアメリカの他の地域は売上高の38.11%を占めている。

ファストリテイリングのユニクロやGUは、段階的に一般に知られるようになっています。ユニクロの日本の男性/女性市場でのシェアは18.2%、16.0%に達しています。BCGの予測によると、ユニクロの中国の大衆衣料市場でのシェアは約3.0%です。ファストリテイリングの売上能力は、主要市場でのマクロ経済環境と消費者の信頼度に強くリンクしています。同時に、ファストリテイリングの売上高は、季節毎の製品や気候の適応、ストア販売戦略にも関連しています。

ファストリテイリングが発表した月次報告によると、その主要ブランドであるユニクロの日本市場は、昨年同期に比べて4月と5月に良好な業績を示し、主にゴールデンウィーク休暇とブランド感謝祭によって推進された。4月末から5月初めにかけては、日本でGWがあり、休日中の売上高が好調でした。同時に、5月23日からはユニクロ日本が誕生40周年を記念した感謝祭が行われ、多数の人気商品の期間限定販売がありました。夏物の商品販売が好調であったことにより、1人あたりの購入率を中心に同店の売上高は前年比で8.2%増加し、5月24日の来店客数は前年同期に比べてほぼ横ばいに推移しました。

日本のマクロデータの分析から、2024年の平均消費者信頼指数は、昨年4月と5月の平均値の35.7に対してわずかに37.2に上昇しました。2023年9月から2024年3月にかけて、日本のマクロ消費者信頼は継続的に上昇し、その後は減少しましたが、昨年同期に比べて依然として良いレベルを維持していました。

日本のCCIデータ

衣料品産業の観点から、2024年の夏の気候は予想以上に暑くなり、ユニクロの夏商品に対する消費者の反応は良好で、売上総額、来店者数、1人あたりの購入率が前年同期比で増加しました。データによると、同社の4月の店舗売上高は前年同期比で驚異的な+18.9%の成長を遂げ、5月には8.4%の成長を達成しました。

ユニクロが推進する感謝祭の割引や連休による短期間の売上高の急成長も遠くない点に注意すべきです。日本では4月末から5月初めにかけてゴールデンウィークがあり、消費を牽引する休日です。5月23日からは、ユニクロ感謝祭の40周年を記念して、期間限定の促進を開始し、消費を刺激します。データからもわかるように、5月の店舗への来客数はほぼ横ばいでしたが、一人当たりの購入額は前年同期比8.2%増加しました。

ユニクロジャパンの総売上高は、オンライン販売を含めて、3月に1%、4月に20.3%、5月に9.3%増加しました。消費者の信頼度と販促の相互作用によって推進される売上高は、期待を上回る見込みです。しかし、夏物の消費要求も第3四半期で好結果を出して早期にリリースされたことにも注意する必要があります。これは第4四半期の業績に不利な影響を与える可能性があります。

同時に、2022年のユニクロの日本の男性市場/女性市場のシェアがそれぞれ18.2%、16.0%であることを考慮すれば、そのブランド認知度と市場シェアは既に高水準に達しているため、長期的な増分スペースは限られています。店舗数を増やして売上高を推進する戦略は日本市場には適用されなくなっており、Fast Retailingは、効率的な大型店を展開し、効率の悪い小規模店を閉鎖する戦略で、単店舗の売上高の効率を改善し、長期的な売上高成長を維持する必要があります。Bloombergの予測によると、2024年には1.14%、25年には3.56%、26年には2.62%の売上高成長が予想されており、すべて4%を超えることはありません。2016年にはユニクロの日本の男性市場/女性市場における市場シェアは、それぞれ18.2%、16.0%で、ブランド認知度と市場シェアは既に高い水準に達しています。長期的な成長余地は限られていると言わざるを得ません。単一店舗の売り上げの効率を改善するための「効率的な大店舗を展開し、効率の悪い小店舗を閉鎖する戦略」を採用することによって、日本市場で店舗数を増やす戦略はもはや適用されません。長期的な売上高成長を維持するために、Bloombergの予測によると、2024年には1.14%、25年には3.56%、26年には2.62%の売上高成長が予想されており、すべて4%を超えることはありません。

日本市場は最近好調であるが、収益の一定割合を占めているグレーターチャイナ市場は、マクロ消費の弱さと企業の意思決定の調整の両方のダブルパンチを受ける可能性がある。中国本土市場の消費者期待は、3月にわずかに増加したものの、4月と5月にほぼ過去最低レベルに戻り、5月には前年同期比で2.04%低下する見込みです。2024年第1四半期には、1人当たりの消費支出が可処分所得の63%に低下し、中国市民の消費意欲がわずかに低下していることを反映しています。その中で、衣料品の消費は1人当たりの消費のわずか6.7%しか占めていません。これらは、FMCGアパレル製品に対する市場の消費者態度に影響を与えます。3月から5月までのソーシャルリテール販売データは前年同期比で回復しましたが、予想を下回りました。その中で、衣料品・テキスタイル産業は、温暖化した気候の影響で4月に成長率がマイナスに転じたため、3月と5月に前年同期比で増加しました。労働者の日休暇が消費と交通を牽引したが、ユニクロ店舗は主に一、二線都市にあり、社会ゼロデータによれば、一線都市、新一線都市および二線都市のショッピングモールの平均日別来客数は、前年同期比でそれぞれ0.7%、0.8%、2.4%減少した。したがって、中国市場の収益性は楽観的ではありません。

中国CCIデータ

ユニクロが中国の第一・第二のタイヤ都市での展開状況は、日本市場と同様にブランド認知度が高いことを示しています。同時に、中国のマクロ経済環境の低迷を考慮すると、Fast Retailingは第2四半期の決算会議で、グレーターチャイナでの新店舗開業目標を80から55に引き下げ、『効率的な大店舗を展開し、効率の悪い小規模店を閉鎖する戦略』をビジネスのために採用することを発表しました。大型店舗は、ビジュアルマーケティングやビジネスの効率を通じて一店舗当たりの効率を高めることができますが、小規模店舗の集中的な廃棄には約3年かかるため、グレーターチャイナビジネスの売上高成長と営業利益は安定化するまでに時間がかかります。2024年上半期の業績では、ボーナス認識方法の変更の影響を除いた場合、営業利益率は低下しました。したがって、Fast Retailingの戦略の変更は、一店舗当たりの売り上げの長期的な成長につながるという点では有効ですが、その持続性と利益率はまだ検証される必要があります。2.3 アジア以外の市場や欧米市場は強い成長勢いを見せている

欧州市場の売上高は第2四半期に5.02%増加し、北米市場は17.02%増加しました。売上高の増加は、欧米市場でのUniqloとそのLifeWearコンセプトの徐々に高まる認知度によるものです。Atlanticは、仕事を見つけることの難しさや学生ローンのプレッシャーのため、ユニクロやその他のコストパフォーマンスの高い衣料品が若者の間で徐々に受け入れられるようになっていると指摘しています。Bloombergの予測によると、同社の2024年から2026年の米国と欧州市場の売上高は、両方とも高二桁と高一桁で年間成長することになります。Fast Retailingは他のアジアと太平洋地域でも着実に拡大し、より市場のニーズに合った製品を開発しています。第二四半期のデータによると、東南アジア、インド、オーストラリアでは売上高と利益が大幅に増加しました。韓国では売上高と利益が上昇しました。東南アジア、インド、オーストラリアについては、新しい国への拡大は行わず、既に店舗を開いた市場での成長余地を最大限に引き出すことになります。売上高が1兆円に達するまで。この目標に達するために、同社は東南アジア、インド、オーストラリアの展開ペースを年間70店から100店に増やすことをさらに進めます。同時に、Fast Retailingは、東南アジアとオセアニアの赤道地帯の気候の違いを考慮し、常夏のための製品レンジを拡大することで、現在のビジネスを拡大するつもりです。Bloombergの予測によると、残りのアジアとオセアニア市場での第3四半期の売上高は前年同期比で3.67%上昇する見込みです。

その他のアジアと太平洋地域でのFast Retailingは着実に拡大し続け、市場のニーズに合わせたよりターゲットを絞った製品を開発しています。第2四半期のデータによると、東南アジア、インド、オーストラリアでは売上高と利益が大幅に増加しました。韓国でも売上高と利益が上昇しましたが、東南アジア、インド、オーストラリア市場については、現在は新しい国への展開は行わず、店舗を開設した市場での成長余地を最大限に引き出すことになります。Fast Retailingが数兆円を目指しているまで。同社は、この目標を達成するために、年間70店から100店に拡大していくとしています。同時に、Fast Retailingは、オセアニアの赤道地帯や東南アジアなど、気候ニーズの差異を考慮した製品範囲の拡大を図り、地域のビジネスを拡大しています。Bloomberg予測によると、アジアやオセアニア市場の第3四半期の売上高は年間3.67％増加する見込みです。the pacificである。

ファーストリテイリングの月報によると、日本市場における短期的な業績は良好で、日本のマクロ経済の回復は、収益性の安定した改善に好影響を与えています。ただし、日本の衣料品市場での市場シェアは既に非常に高く、長期的には同社の戦略調整と営業効率の改善によって成長率を維持する必要があります。複合成長率は約2％で安定すると推定されています。同時に、四半期ごとに特別割引期間中に需要が早く出ることがあり、次の四半期の業績の発展には適していないかもしれません。ヨーロッパ、アメリカ、及びグレーターチャイナを除くアジア地域では、急速な店舗拡大とアトラクションのあるマーケティングによって、第2四半期に急成長を見せており、ファーストリテイリングが成長率を拡大して各地域の製品ポートフォリオをカスタマイズすることによりこの勢いが続くと予想されています。しかしながら、グレーターチャイナ市場はマクロ経済の弱点と戦略調整の変動に直面し、収益性と利益率は年々低下するかもしれません。

23年間、円高と注文量の予測不良による原価の上昇が続いた後、ファーストリテイリングは製品注文プロセスの精度を向上させ、追加生産注文の必要性を減らすことで為替レートの変化による原価の影響を低減できた。予測によると、ファストリテイリングの今期の営業費用（売上原価）は8.45%増の3384.6億円になると予想されていますが、今期の日本市場での夏製品の強い需要により、売上高の9.65%増よりも費用増が遅れています。ブルームバーグの予測によると、Q3の粗利率は前年同期比で54.52%に上昇する見込みです。

しかし、Q3の予想営業費用において、販売、一般管理費用が前年同期比9.98%増の2815.1億円に増加し、予想される営業利益率は16.22%で、前年同期比1.3ポイント減少する見込みです。ファストリテイリングは、日本とグレーターチャイナで非効率的な店舗を閉鎖し、効率的な大型店舗を開設する戦略を採用するため、小規模店舗の中央集中解体と大型店舗の初期高い営業費用により、短期的な経営効率の低下を招くことになります。

在庫については、日本、グレーターチャイナ、韓国、東南アジア、インド、オーストラリアは、パンデミック後の余剰消費需要の発散から恩恵を受け、在庫資産が減少しています。一方、北米とヨーロッパの在庫は増加していますが、これは、地域のビジネスがまだ拡大期間であるためです。同時に、当社の在庫回転率は数四半期連続で前年同期比で上昇しています。ファストリテイリングは、SKU（各製品の在庫単位）を管理単位として使用し、実際の販売と目標販売のギャップを週単位で綿密に追跡しています。実際の販売数量と目標販売数量とのギャップが大きすぎる場合、同社は週次ミーティングでそれを次週の割引対象商品と設定し、実際の販売を目標販売に近づけ、在庫回転を加速させ、四半期末の大量在庫を回避します。ファストムービング消費財ブランドとして、ファーストリテイリングはその堅固な回転能力と市場需要の柔軟な制御力を実証しています。同時に、当社の半期決算報告書によると、ファストリテイリングは、SKU数を減らし、SKU生産に対して徹底したストップ＆ゴーの意思決定を行い、自動倉庫をSKU配送に活用することで、在庫管理を強化することを期待しています。当社の統計によると、ファーストリテイリングの在庫は3か月連続で減少し、在庫回転率も4四半期連続で上昇しています。全般的に、ファストリテイリングは、正確な注文量を予測してコストを削減し、在庫を回転させる能力を強化することで、マージンを改善することができます。新しい顧客層を開拓して急成長する開発市場は、実際に製品利益率を引き上げるでしょう。ただし、戦略の調整による経営コストの変動は、利益率に悪影響を及ぼす可能性があります。同時に、ブルームバーグ予測によると、ファストリーリングのQ3の売上高は7436.2億円であり、YOY+9.98％；純利益906.6億円、YOY+6.5％；Earnings per share 271.32円、YoY-2.27％になると予想されています。

市場予測とファンダメンタルズ分析によると、グレーターチャイナ市場は消費レベルの低下の影響を受ける可能性がありますが、ファストリテイリングの日本市場および欧米市場の積極的な推進により、今期の収益は良好で、原価の増加率は収益の増加率よりも低く、粗利率が改善されています。ただし、日本とグレーターチャイナでの戦略転換により、営業費用が増加し、営業利益率と純利益率の両方が前年同期比で減少しました。一方、純利益はYOY +6.5％上昇したものの、総資産の増加により、EPSが271.32円に減少する見込みです。

現在の市場価格と2024年から2026年の予想EPSデータに基づくと、ファストリテイリングの2024年のPE倍率は約39.04倍、2025年は約36.59倍、2026年は約32.91倍です。これは、インディテックス（25倍）やH＆M（30倍）などのグローバルグループよりも高い評価であり、日本の地元小売業者の平均を大きく上回っています。そのため、現在の評価は合理的に高いと言えます。同時に、現在の配当利回りはわずか0.81％であり、関連する自社株買い計画はないため、投資家は企業の業績成長により高い要件を持つ必要があります。

ファストリテイリングの第3四半期の業績は理想的ではなく、評価は高めなので、株価が下落するリスクがあるため、投資には注意が必要です。