Fast Retailing Q3 2024 Preview: The dual challenges of strategy adjustment and slowing demand growth

$ファーストリテイリング (9983.JP)$ fast retailingは、世界第3位のカジュアルウエア企業であり、アジア最大のアパレル企業です。UNIQLOやGUなどの有名なアパレルブランドを所有しています。2024年5月31日を終える9か月間の四半期決算を7月11日に公表する予定で、最新の第3四半期（3月〜5月）の決算報告も含まれます。

マクロ経済の変動や市場の戦略的調整を受け、第3四半期のfast retailingの推移を見てみましょう

fast retailingは多くのブランドを展開しており、そのうちUNIQLOの海外と日本国内のビジネスが売上の51.95%と32.19%を占め、合計84.14%となっています。2番目に大きいブランドのGUは売上の10.67%を占め、その他の小規模な国際ブランドが5.12%を占めています。

地域別の分析によると、fast retailingの市場は主に日本とグレーターチャイナに分布しており、日本国内のビジネスが売上の43.67%を占め、中国市場が売上の18.21%を占め、アジアの他地域、ヨーロッパ、アメリカを含む他の海外市場が38.11%を占めています。

ファストリテイリングのuniqloとguは、アパレル小売ブランドとして、徐々に一般に知られるようになってきました。uniqloの日本の男性/女性市場におけるシェアは18.2%および16.0%に達しています。BCGの予測によると、中国の大衆衣料市場におけるuniqloのシェアは約3.0%です。ファストリテイリングの販売シェアは、マクロ経済環境と主要市場での消費者の信頼度に強く結びついています。同時に、ファストリテイリングの収益力は、四半期ごとの製品および環境への適応、店舗の販売戦略にもリンクしています。

ファストリテイリングが公開した月次レポートによると、 同社の主要ブランドuniqloの日本市場は、昨年の同期と比較して、4月と5月に好調なパフォーマンスを見せ、主にゴールデンウィークのホリデーやブランドの感謝祭により推進されました。 4月末から5月初めは日本のゴールデンウィークであり、ホリデー中は売上が堅調です。同時に、5月23日からはuniqloジャパン感謝祭の40周年を記念し、多くの人気商品が期間限定でプロモーションされ、夏物販売が好調です。同店売上高の増加は、主に1人当たりの購入金額の増加によるもので、5月24日の来店客数は前年比ほぼ横ばいであり、1人当たりの購入金額は前年比8.2%増加しました。

日本のマクロデータ分析から、2024年の平均消費者信頼指数は、昨年の4月と5月の平均値35.7に比べてわずかに37.2に上昇しました。2023年9月23日から2024年3月24日まで、日本のマクロ消費者信頼は引き続き増加しており、3月から5月にかけて消費者信頼が低下しましたが、昨年同期間よりも依然として良い状態です。

日本CCIデータ

アパレル業界の観点から、2024年の夏の気候は予想以上に暑いため、消費者はユニクロの夏の商品によく反応し、売上総額や顧客数、平均購入率が年々増加しています。データによると、4月の同店売上は素晴らしい+18.9％の年間成長を達成し、5月も8.4％の年間成長を達成しました。

短期間での売上急成長は、ゴールデンウィークやユニクロが提唱する感謝祭の割引にも起因することに注意すべきです。4月末から5月初めは日本のゴールデンウィークで、消費を後押しする休暇です。5月23日からは、ユニクロ感謝祭の40周年を迎え、消費を刺激するための期間限定プロモーションが行われました。データからは、5月の店舗への顧客数は基本的に横ばいでしたが、一人当たりの購入額が前年比8.2％増加していることがわかります。

ユニクロジャパンの売上全体（オンライン販売を含む）は、3月に1％、4月に20.3％、5月に9.3％成長しました。消費者信頼とプロモーションの相互作用によって推進される収益は期待を上回るものとなる見込みです。ただし、夏物品に対する消費者の需要が第3四半期で好成績を収め、予想よりも前倒しされている点にも注意すべきです。これは第4四半期の業績に逆効果を及ぼす可能性があります。

同時に、2022年のユニクロの日本男性/女性市場におけるシェアはそれぞれ18.2％、16.0％であることを考慮すると、そのブランド認知度と市場シェアは既に高水準であり、その長期的な増分の余地は限られています。 ブランド認知度と市場シェアは既に高水準であるため、ユニクロの日本市場におけるマーケットシェアの余地は限られています。 日本市場に対しては、売上を推進する店舗数を増やす戦略は適用されなくなり、ファストリテーリングは長期的な売上成長を維持するために、「効率的な大規模店舗の開設と非効率的な小規模店舗の閉館」戦略によって単一店舗の売上効率を向上させる必要があります。ブルームバーグの予測によると、2024年に売上は1.14%、25年に3.56%、26年に2.62%成長し、いずれも4%を超えることはありません。

最近日本市場は好調でしたが、 一定の売上の割合も占めるグレーターチャイナ市場は、マクロ消費の弱さと企業の意思決定の調整から二重苦を受ける可能性があります。

中国本土市場での消費者の期待は、３月にわずかに増加しましたが、４月と５月にはほぼ過去最低水準に戻り、５月には前年比２.04% 減少する見通しです。2024年第１四半期には、１人当たりの消費支出が可処分所得の６３%に下落し、中国の住民の消費意欲のわずかな低下を示しています。そのうち、アパレル消费は１人当たり消费の６.7%しか占めていません。これらが市場のFMCGアパレル製品への消費者の態度に影響を与えます。３月から５月までの社会小売売上データは前年同期比で増加しましたが、予想より低い数字でした。その中で、３月と５月の衣類・布地業界は前年同期比で増加し、４月は気温上昇の影響で成長率がマイナスに転じました。５月の労働者の日の休日は旅行と消费を促進しましたが、ユニクロ店は主に第１, 第２ティア都市に位置しており、社会ゼロのデータによると、第１、新第１、第２ティア都市のショッピングモールの平均日別客足流は前年同期比でそれぞれ0.7%、0.8%、2.4% 減少しました。そのため、中国市場の売上は楽観的ではありません。

同様に、ファーストリテイリングも中国市場で戦略的な調整を始めていますが、短期的に企業の収益性向上に役立つとは限らないかもしれません。 ユニクロの中国の一流および二流都市での開発状況は、日本市場と類似しており、ブランド認知度が既に高いレベルに達しています。同時に、中国のマクロ環境の低迷を考慮し、第2四半期の収益会議では、ファーストリテイリングがグレーターチャイナでの新店舗オープン目標を80から55に削減し、また、「効率的な大型店舗の開設と非効率的な小型店舗の閉鎖」という戦略を採用しました。大型店舗は、ビジュアルマーケティングとビジネス効率を通じて単店舗の効率を向上させることができますが、中小店舗の集中的な廃棄戦略は約3年かかり、グレーターチャイナ事業の売上高成長と営業利益が安定するまでには時間がかかります。2024年半期の結果では、ボーナスの認識方法の変更の影響を除いた後、営業利益率が低下しました。したがって、ファーストリテイリングの戦略変更は店舗売上高の長期的な成長に有益ですが、その持続可能性と収益性はまだ検証されていません。

24年度ファーストリテイリングの上半期データによると、ヨーロッパおよびアメリカ市場の業績は好調で、売上高と利益が大幅に増加しました。 そのヨーロッパ市場の売上高は第2四半期に5.02％増加し、北米市場は17.02％増加しました。売上高の大幅な増加は、ヨーロッパおよびアメリカ市場でのユニクロとそのライフウェアコンセプトの徐々の受け入れが主な要因でした。アトランティックは、仕事を見つけることの難しさや学生ローンの圧力から、ユニクロや他のコスト効果の高いアパレルが次世代に徐々に受け入れられていると指摘しています。ブルームバーグによる予測によると、2024年から2026年までの米国およびヨーロッパ市場の売上高は、年間2桁から高単桁成長する見込みです。

ファーストリテイリングはアジアと太平洋の他の地域で着実に拡大しており、市場ニーズに応えるためによりターゲットを絞った製品の開発も行っています。 第2四半期データによると、東南アジア、インド、オーストラリアでは売上高と利益が大幅に増加しました。韓国でも売上高と利益が上昇しました。東南アジア、インド、オーストラリアについて、ユニクロは現在新たな国に進出する予定はありませんが、店舗を開いた市場の売上が1兆円に達するまで、市場の成長潜在力を十分に引き出すでしょう。収益目標をより速く達成するため、同社は東南アジア、インド、オーストラリアでの店舗展開のペースを1年につき70から100店舗にさらに増やす予定です。同時に、ファーストリテイリングは、東南アジアとオセアニアの赤道地域の気候ニーズの違いも考慮するでしょう。同社は、常夏向けの製品範囲を拡大し、地域内でのビジネス拡大を図るために設計された製品の幅を広げることで、この地域での事業を拡大する予定です。 ブルームバーグの予測によると、残りのアジアとオセアニア市場での第3四半期の売上高は前年比3.67%増加する見込みです。

総体的には、月次報告によると、ファーストリテイリングの日本市場における短期間の業績は良好であり、日本のマクロ経済の回復が収益業績の安定的な改善に寄与しています。ただし、同社の日本の衣料市場における市場シェアはすでに非常に高く、長期的には同社の戦略の調整と営業効率の向上を通じて成長率を維持する必要があります。複合成長率は約2%程度で安定していると推定されています。同時に、四半期の需要は特別割引期間の早期リリースされる可能性があり、次四半期の業績の発展には好ましくないかもしれません。ヨーロッパ、アメリカを含むグレーターチャイナを除くアジアでは、急速な店舗拡大と新規顧客を惹きつける成功したマーケティングにより、第2四半期に急速な成長を遂げ、この勢いはファーストリテイリングが成長率を拡大し、商品ポートフォリオを地域に特化させることで継続することが予想されます。グレーターチャイナ市場はマクロ経済の弱さと戦略調整の変動という二重の課題に直面しており、収益と利益率は今後も前年比で低下する可能性があります。

23年間にわたる円安と注文数量の予測ミスによるコスト上昇の後、fast retailing は製品注文プロセスの精度を向上させ、追加生産注文の必要性を減らし、それにより為替レート変動のコスト影響を軽減しました。予測によると、四半期の fast retailing の営業費用（売上原価）は3384.6億円で8.45%増加する見込みです。しかし、四半期中の日本における夏製品への強い需要により、営業費用の増加は売上高の9.65%増加よりも遅かったです。 Bloombergの予測によると、第三四半期の粗利率は前年比54.52%に上昇するでしょう。

しかし、第三四半期の予測営業費用では、売上費用、一般管理経費が前年比9.98%増の2815.1億円に増加し、 予測営業利益率は16.22%で、前年比1.3ポイント低下しています。 効率の低い店舗を閉鎖し、日本やグレーターチャイナに大型店舗をオープンする戦略を採用することで、多くの小規模店舗を一括閉店し、初期段階の大型店舗の運営コストが上昇するため、短期的な運営効率が低下します。

在庫に関して、日本、グレーターチャイナ、韓国、東南アジア、インド、オーストラリアでは、パンデミック後に余剰の消費需要解放があり、在庫資産が減少しました。一方、北米とヨーロッパの在庫は増加していますが、これは主に地域のビジネスがまだ拡大期にあるためです。同時に、同社の在庫回転率は数四半期連続で前年比増加しました. Fast Retailing はSKU（各製品の在庫単位）を管理単位として使用し、実売と目標売上の差を週単位で密に追跡しています。実売数量と目標売上数量との差が大きい場合、同社は次週の週次会議でそれを割引商品として設定し、実売数量を目標売上数量に近づけるため、在庫回転を加速し、四半期末の大きな在庫を避けます。 Fast Retailing は高速消費財ブランドとして、堅実な立て直し能力と市場需要の柔軟な制御を示しています。同時に、会社の半期決算報告によると、Fast Retailing は在庫管理の強化を期待して、SKUの数を減らし、SKUの生産に関して徹底的な判断を行い、SKU配送で自動倉庫を使用する予定です。会社の統計によると、 fast retailingの在庫は3か月連続で減少し、在庫回転率は4四半期連続で上昇しています。

一般的には、ファストリテイリングは注文を正確に予測してコストを削減し、在庫回転を強化することでマージンを向上させることができます。急速な拡大および新規顧客層の参入を通じて開発市場は製品利益率を効果的に推進します。ただし、戦略の調整による営業費用の変動は利益率に悪影響を及ぼします。一方、ブルームバーグの予測によると、fast retailingの第3四半期の売上高は7436.2億円、前年同期比+9.98% で、純利益は906.6億円、前年同期比+6.5%、1株当たり利益は271.32円、前年同期比-2.27% です。

市場の予測とファンダメンタルズ分析によると、グレーターチャイナ市場は消費レベルの低下の影響を受けるかもしれませんが、ファストリテイリングの売上高は日本市場および欧米市場の積極的な促進により好調であり、コストの増加率は売上高の増加率を下回り、粗利率が改善しました。ただし、日本およびグレーターチャイナでの戦略的転換に伴い、営業費用が増加し、営業利益率と純利益率の両方が前年割れました。同時に、純利益は前年比6.5% 上昇したものの、1株当たり利益は元本増加により271.32円で前年比-2.27% の下落が予想されています。

2024年から2026年までの予測EPSデータと現在の株価に基づいて、Fast Retailingは2024年に約39.04倍、2025年に約36.59倍、2026年に約32.91倍のPE倍率を得ます。この評価は、Inditex（25倍）やH&m（30倍）などの世界的な競合他社を超え、地元の日本の小売業者の平均よりも高いです。したがって、現在の評価は比較的高いかもしれません。同時に、現在の配当利回りはわずか0.81%であり、関連する自社株買い戻し計画はないため、投資家は企業の業績成長により高い要求を持つべきです。